股价飙涨100％，近三年主业亏损近四十亿元：海王生物“流感狂欢”下的财务悬崖

来源：华夏时报

流感疫情持续升级，不仅牵动公共卫生领域神经，更在资本市场掀起概念炒作热潮。中国疾控中心发布的《全国急性呼吸道传染病哨点监测情况（2025年第48周）》显示，我国已进入呼吸道传染病高发季节，近期流感病毒为主要检出病原体，疫情总体呈上升趋势，流感疫情处于高流行水平。这一态势迅速传导至二级市场，零售药店、疫苗、抗流感药物、检测服务等细分赛道多只个股走强，流感概念板块迎来阶段性爆发。

Wind数据显示，截至12月8日，下半年以来流感概念指数（884775.WI）累计上涨14.64%，在各类概念板块中位居前列，板块内35只个股实现上涨。其中，海王生物（000078.SZ）的表现尤为抢眼，在11月26日至12月5日的8个交易日内斩获7个涨停板，股价创下五年多来新高，同期累计涨幅超100%，也因此接连发布股票交易异常波动公告。公司在最新公告中提示，其市净率显著高于行业平均水平，存在市场情绪过热、非理性炒作风险，并明确提醒投资者注意股价快速下跌的可能。

（来源：WIND）

值得关注的是，尽管市场将其归为抗流感概念股核心标的，但公司在多份公告及互动易平台回复中，始终未披露流感相关业务对业绩的具体贡献，仅提及通过子公司开展疫苗配送业务，在产氯酚黄敏片、吗啉胍片等感冒药品。而从其基本面来看，本轮股价上涨与业绩支撑之间已出现显著偏离。

针对相关问题，《华夏时报》记者向海王生物（000078.SZ）致函询问，截至发稿未获回复。

（来源：WIND）

业绩与股价背离

然而狂欢里暗藏风险。

中国工业合作协会、资深企业管理专家董鹏向《华夏时报》记者表示，“从资本市场估值与基本面匹配的逻辑来看，海王生物此次股价的强劲上涨，在很大程度上已经脱离了其三季报所显示的业绩支撑。营收下滑、扣非净利润亏损，以及远超行业平均水平的市净率，都表明了其内在价值并未出现质的飞跃。”

海王生物三季报数据显示，2025年前三季度公司营业收入215.13亿元，同比下滑12.38%；归母净利润2570.30万元，同比下降44.39%；扣非归母净利润更是亏损7760.18万元，同比大幅下滑493.21%，主业造血能力持续弱化，利润主要依赖资产处置等非经常性损益（约1.03亿元）支撑，可持续性存疑。

（截图来自2025年三季报）

从业务结构来看，流感相关业务对公司的业绩贡献微乎其微。海王生物近日在互动易平台上表示，该公司没有流感疫苗的生产，但通过下属子公司负责各类疫苗的配送，公司在产治疗感冒的药品有氯酚黄敏片、吗啉胍片等。

海王生物以医药流通为核心业务，辅以医药研发和医药工业板块，2025年上半年医药流通业务实现营收88.96亿元，占总营收的62.16%，但该业务毛利率仅8.04%，为所有板块最低；而包含感冒药品在内的医药制造业务同期营收仅2.81亿元，占比不足2%（1.96%），即便其毛利率高达36.14%，但有限的业务规模难以对公司整体业绩形成实质性支撑。

回溯历史业绩，海王生物的经营压力早已显现。2020年至2024年期间，除2021年外，公司营收持续下滑，净利润连续四年处于亏损状态，最近三年累计亏损金额约39亿元，分别为10.17亿元、16.9亿元和11.93亿元。

对于业绩变化原因，海王生物在财报中坦言，受国家集采、区域统采等行业政策调整以及部分区域公立医疗机构采购额减少等因素影响，海王生物医药流通业务的利润在被压缩，公司整体业绩持续承压。此外，公司战略性主动放弃了部分低效、低毛利率业务，并对个别运营低效的子公司进行优化，进一步加剧了业绩承压。

高负债高应收引发流动性危机

医药流通业务的属性，决定了海王生物“高负债、高应收、低毛利”的结构性特征，其议价能力可谓弱势，上游供应商付款条件严格，付款期缩短，预付比例增加；下游医疗机构回款账期延长，使得公司现金流压力增加；此外，公司作为民营企业融资成本偏高，公司的资金周转效率降低，资金效益下降，从而进一步压缩了公司的盈利空间。两头挤压下，公司不得不依赖银行借款维持资金周转，财务风险持续累积。

财务数据显示，截至2025年三季度末，海王生物资产负债率高达89.57%，流动比率与速动比率分别仅为1和0.9，短期偿债能力处于行业弱势水平；短期借款规模激增至99.25亿元，而货币资金仅20.71亿元，现金短债比仅0.21，意味着公司仅能覆盖21%的短期债务，流动性危机隐现。

应收账款问题更是成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。2025年前三季度，海王生物应收账款余额高达150.7亿元，占营业收入的比重达70.05%，应收账款周转天数长达190.7天，远超上海医药（105.4天）、国药股份（96天）等同行企业的平均水平。

山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民向本报记者分析，“同为民企，九州通同期资产负债率69%、应收占比33%，显著低于海王，说明后者在客户结构、回款节奏、并购整合上存在明显战略冒进：过去五年溢价收购超60家地方公司，整合消化不足，导致应收膨胀、商誉高企。高负债+高应收本已侵蚀现金流，公司仍维持大规模短融+票据池滚动，融资结构过度依赖信用债和银行承兑，期限错配放大流动性风险。因此，行业寒冬只是导火索，激进扩张、风控滞后才是将共性压力转化为个体危机的关键。”

据悉，医药流通企业对应收账款的敏感度很高，国采政策的逐步深入对医药流通企业应收账款账期增长起到一定延缓作用，但在地方财政及医保支付承压背景下，行业账期延长趋势仍难以逆转，尽管头部企业保持良好的抗风险能力和信用水平，行业整体仍面临一定短期偿债压力，随着国家医保局和财政部提出建立预付金制度，未来医药流通企业的资金周转情况或将改善。

值得一提的是，为缓解经营困境，海王生物曾于2024年筹划引入国资重组，计划将控股权转让给广东省属企业丝纺集团，并设置了严苛的业绩对赌条款：2025年至2027年，公司需分别实现净利润不低于3亿元、4亿元、5亿元，累计不低于12亿元；归母净利润分别不低于2亿元、2.5亿元、3亿元，累计不低于7.5亿元。但该重组计划最终于2025年6月终止，结合公司前三季度的业绩表现，若四季度未能实现大幅改善，全年扭亏并完成业绩对赌的概率极低，丝纺集团的退出堪称“及时止损”。

当前，流感疫情升温虽为部分相关企业带来阶段性市场关注，但投资者仍需理性区分概念炒作与真实业绩增长。对于海王生物而言，主营业务盈利能力薄弱、应收账款高企、偿债压力巨大等根本性问题，并未因短期股价上涨而改变。在行业政策持续深化、资金环境未获显著改善的背景下，公司仍面临严峻的转型与经营考验。市场狂欢之余，基本面风险不容忽视。