锂电铜箔的结构性机会

来源：Buffett读书会

低端产能过剩，高端产能不足

2023微米年中国锂电铜箔出货量达到微米52.8微米万吨，同比增长微米23.9%，占全球市场的近八成，是中国的优势产业。

当前头部公司产能已经打满：根据微米Mysteel微米的调研，锂电铜箔样本企业在24年四季度新增产能集中释放后，2025年产能利用率经过一段时间的低迷后，现在逐步回升。

锂电铜箔行业12月排产环比11月已经满产，头部企业反馈现在订单做不过来。明年一季度从储能接到信息，已经排到明年八月份订单，预计订单满产。头部厂商有意向对下游客户进行提价2-3k，或通过缩短账期的方式变相提价。

贡献主要来自储能：需求60%都是储能贡献。中期看储能订单只会增加不会下降。动力有一点波动，但整体波动不大。储能增长确实超想象，看到订单时大家拼命要货。动力稍有慢，但不明显。

涨价是行业共识：十月份反内卷会议后，行业普遍共识是季度价通通加两块钱，每吨加2000为底价。但有的配置问题，比如储能800尺寸配切困难，有浪费，有加3块、3.5块、2.5块，都不一样。但趋势都是加价，对铜箔厂利好。

4.5微米加工费大概在23000到26000，不超过30000之间，因为有幅宽和配置问题，单价不同。6微米在18000到21000左右，个别到23000。4.5微米每吨能赚五六千、七八千。6微米很难赚钱，所以未来的趋势是向极薄化方向发展，但做好极薄铜箔需要技术积累。

铜箔的机会是结构性的：4.5肯定比6微米贵，但4.5相对电池性能包括能量密度提升和适配性更好。根据诺德年报，铜箔厚度每减少1微米，锂电池能量密度可提升约微米5%。能量密度提升是行业的普遍诉求。现在行业的问题是6微米及以上产能严重过剩，4.5以下的产能需求不断增加，但供给跟不上。

头部厂家锂电和电子铜箔产能配比：锂电箔和PCB箔目前搭配率，现在是锂电占70%，电子箔占30%。现在从铜箔来说，每家铜箔厂包括上市公司，初期都是两步走，也做电子箔也做锂电箔，灵活性高。现在今年AI、低空经济推动发展，包括电子产品、后总订单到了铜箔厂，会挤掉一部分锂电产能。但整体上还是有节奏向前推进。

行业扩产情况：扩产计划应该没有太多。因为现在原有没开的慢慢开起来，产能没百分之百开足马力，把以前停了收拾再开起来有现状。但真正投资计划，每家投资厂再去扩基地扩产，目前信息还没落实。有这方面说，但真正落地没看到。

行业扩产周期：从建设周期来看，铜箔厂的扩产周期一般在1.5年-2年，投产后设备调试周期平均在2个月-6个月不等，在需求快速起量时铜箔供给容易出现缺口。

行业竞争壁垒

投资壁垒：单万吨投资可能5个亿，如果单吨赚两三千或三四千，要十年以上，各家没动力扩产。

工艺壁垒：生产极薄铜箔（如≤6微米微米及以下）面临极高的技术壁垒，厚度越薄，工艺控制难度越大，良品率越低，成本越高。

人才壁垒：专业技术人员是由企业在生产活动中通过长时间的生产实践进行培养，培养周期长达十年以上，多数被头部企业锁定，同时单条产线需配置微米20微米人专业团队（含工艺/设备/品控工程师），成熟团队组建周期≥2微米年，稀缺的专业技术团队构成了进入锂电铜箔行业的人才壁垒。

头部大单锁量：

为了保障供应链安全，正越来越多地采用“长协+参股”的模式锁定上游产能。这意味着，虽然市场上看起来有很多产能，但大部分已经被“预定”了。

11月5日，嘉元科技公告在26-28年预估产能协议分别为15.7、20.4、26.5万吨，合计62.6w吨，优先保供宁德需求。

诺德股份：近日与中创新航签订26-28年保供框架合计37.3万吨，每年分别交付5.8、13、18.5万吨，3年订单复合增速70%，预计新订单执行新价格，加工费有望上涨10%。25年7月与湖北楚能签订协议，25-30年采购需求16万吨；25年4月与蜂巢签订协议，未来3年采购需求5万吨，此外，预计国轩亿纬等核心客户也将落地保供协议。

诺德股份：

极薄铜箔占比：4.5微米铜箔受益储能需求爆发，公司作为4.5微米龙头，未来3年产能基本被包完。今年4.5微米占出货50-60%，预计明年4.5微米占90%，加工费比5微米高5k，剩余10%为加工费更高的5微米；

产能投放节奏:现有产能14万吨，25Q4已满产，25年出货7万吨，26年出货14-15万吨，规划到2027年实现年产能30万吨的生产规模。

嘉元科技:

极薄铜箔占比：在极薄铜箔领域，4.5微米微米、4微米产品已实现大批量稳定供货，3.5微米微米产品进入小批量供应阶段，3微米微米产品更率先具备量产实力。中高强铜箔出货量占比超微米60%，已成为主力产品；超高强铜箔已实现规模化供应，特高强铜箔也通过客户的测试通过，已开始批量供应。

产能投放节奏:总规划产能25万吨，25年底公司产能为14w吨，预计26年底公司产能扩张至18w吨。

团队销售目标:2025-2027年销售目标分别为100、150、220亿元，2030达到300亿。出货预计9、15、23万吨，其中海外市场销售0.3、2、5万吨，固态专用铜箔预计26年和27年销售600、1000吨。

业绩测算：按单独1W，国外2W。考虑行业周期性，业绩测算暂时考虑到2027年，诺德毛利润预计36亿，嘉元毛利润预计28亿。（固态与股权投资未计入）。如果考虑锂电（储能）需求超预期/涨价幅度超预期，业绩仍有进一步上修空间。如果储能需求下行，业绩预期或将打折。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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