市场博弈美联储降息

临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布本年度最后一次利率决议。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4%。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将重塑美国本土资产定价逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。

预防性降息

在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国三大股指窄幅波动，涨跌不一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史新高。

站在2025年收官节点回望，美联储年内已开启两轮降息。其中，9月17日，美联储实施年内首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4%—4.25%区间，10月29日再降25个基点至3.75%—4%区间，同时宣布12月1日起结束缩表。

连续两次降息形成明确的政策宽松基调，也让市场对美联储第三次降息形成预期。芝商所（CME）美联储观察工具显示，截至12月10日，市场预测美联储本月降息25个基点的概率接近90%。同时，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测本次将再降25个基点，且多数机构明确提示“鹰派降息”将是本次议息会议决议的核心特征。

所谓“鹰派降息”，通俗来讲就是“降利率但降温预期”，即美联储会实施降息操作，但会通过政策声明、主席表态等方式明确传递“未来降息门槛提高、节奏放缓”的信号，避免市场过度透支宽松预期。

而“鹰派降息”的背后，是美联储内部激烈的“鹰鸽交锋”，分歧的核心根源在于经济数据的矛盾性。最新数据显示，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅，其中小型企业裁员严重，显示出就业市场的结构性走弱。同时，通胀压力正在温和回落，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比仅上涨0.2%，9月PPI虽环比上升0.3%，但核心PPI环比仅增长0.1%，生产端通胀压力可控。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，美联储本轮支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号，以及通胀数据走势温和。在就业市场出现明显放缓迹象的背景下，美联储大概率会实施一次降息，进行风险管理式的政策调整。其目的是通过预防性的降息，防范劳动力市场疲软进一步传导至消费和经济增长，避免经济失速。

对于未来政策路径，点阵图将成为关键指引。中信证券首席经济学家明明指出，12月即将召开的美联储议息会议预计会降息25个基点，点阵图会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间。

“以我为主”

美联储开启降息周期，无疑将缓解全球主要经济体的货币政策压力。对中国而言，外部约束的减弱将进一步拓宽货币政策的操作空间，但“以我为主”的核心基调不会改变，政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏。

此前，美联储持续紧缩带来的中美利差倒挂，曾是中国货币政策调整的重要外部顾虑。2022年4月，中美10年期国债收益率首次出现倒挂，此后利差持续为负值，最高时一度超过290个基点，导致资本外流压力阶段性上升，人民币汇率也面临贬值压力。而随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，尽管仍处于高压区间，但边际改善趋势明显。

但需要明确的是，外部约束的缓解并不意味着中国将进行“大水漫灌”。明明表示，若美联储降息，则中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间，可以把握美联储降息的窗口期，适时降低我国的政策利率，并带动贷款利率的下调，进一步降低实体经济融资成本，为企业发展提供更多支撑，有助于国内需求的持续回升。

白雪认为，若美联储此次降息如期落地，将为国内货币政策提供更充裕的“以我为主”的操作空间，但政策走向将主要取决于国内经济基本面的需要。当前，中国的政策基调明确，宏观政策的扩张取向已经基本确立。由于2026年我国物价还会处于偏低水平，美联储降息会减轻外部因素对国内货币政策灵活调整的掣肘，在这一有利的外部窗口下，2026年我国货币政策在适度宽松方向上有充足的空间。

在白雪看来，中国货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，而非大收大放，还会坚持不搞“大水漫灌”。由此，虽然2026年降准、降息仍有空间，但不会实施大幅度降息。货币政策发力的重点可能更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节。

股汇债影响不一

作为全球流动性的“风向标”，美联储降息将通过利差重构、资本流动等渠道，推动全球股汇债市进入新的发展周期。

美元指数的走势是美联储降息“风向标”的直接体现。12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，相较前一交易日中间价7.0773元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来升值高点。拉长时间来看，2025年10月以来，人民币汇率启动新一轮升值走势，与反弹的美元指数同步走强。

对于美联储本轮降息后对股汇债等不同市场的影响，明明指出，当前全球权益资产已处于较高水平，市场对美联储本次降息预期比较一致，相关金融资产可能已经充分定价了12月美联储降息预期。因此建议关注12月议息会议对未来长期货币政策节奏的表态，同时关注美联储宽松后中国人民银行货币政策的变化及其对债券价格的影响。

白雪进一步分析称，首先，对于全球股市和风险资产而言，降息本身有助于降低企业融资成本、提升未来现金流现值，通常被视为利好，尤其对利率敏感的科技成长股。但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向，将更多取决于美联储对未来利率路径的指引。若暗示将暂停降息，可能引发市场波动。

其次，在汇市方面，美联储降息通常会导致美元走弱。结合中国自身经济基本面修复的预期，人民币对美元汇率有望获得支撑，甚至延续升值态势。这有助于吸引海外资金流入人民币资产，并对A股估值形成一定支撑。

最后，对债券市场的影响呈现分化态势。美联储降息预期和中国国内宽松的货币政策环境，共同对国内债市构成基本面利好。但近期长端债券收益率的上行更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动，短期波动可能加大。

北京商报记者 廖蒙