降息窗口期离岸债市 “冰火两重天”，点心债全年新增发行已破1.88万亿

财联社12月10日讯（编辑 李响）美联储12月议息会议即将落地，市场普遍预期降息25个基点，在此背景下，离岸债市走势有所分化，其中离岸人民币债券（点心债）在政策加码下仍迎来供需两旺的扩容期，而中资美元债却面临一定的一级市场疲软，两类资产走势差异有所拉大。

Wind数据显示，今年以来点心债发行量已达1.08万亿元，存量规模突破1.88万亿元，12月虽进入传统发行淡季，但仍发行70只债券合计409.8亿元，延续强劲增长态势。反观中资美元债市场，12月至今仅发行50.22亿美元，同比下滑32.5%。

与此同时，在政策支持加码下，点心债市场亮点持续涌现，如近期AA级地方融资平台—资阳发展投资集团有限公司，成功发行全国首单在伦敦证券交易所国际证券市场(ISM)上市的地方国企点心债。该3年期品种规模5亿元，担保发行下票面利率6.2%，为地方国企境外融资开辟了新路径。

市场分析人士指出，随着美联储可能释放“鹰派降息”信号（即降息同时暗示2026年初暂停宽松），但在人民币国际化加速、“南向通”扩容等政策支持下，点心债作为兼具融资成本优势与汇率避险属性的资产，正成为中资企业境外融资与全球资本配置的核心标的。

财联社注意到，与点心债的火热形成对比，中资美元债一级市场近期表现较为疲软。12月至今仅发行50.22亿美元，同比下滑32.5%，此外二级市场高收益指数周跌0.4%，地产债板块受个别主体违约事件拖累，利差走阔至200BP以上。究其原因，美联储降息预期虽降低美元融资成本，但市场对“鹰派降息”后美元流动性收紧的担忧，叠加部分中资企业美元债到期压力，导致风险偏好向点心债倾斜。

“从美联储市场预期来看，今晚25bp的降息幅度大概率出现，但点阵图或暗示2026年暂停降息，这对点心债市场而言，将带来一些短期影响。

有券商人士对财联社表示，影响主要体现在两方面，其一是会部分影响离岸人民币流动性，具体表现在降息后，美元融资成本下降，不过在人民币对美元今年升值4%且离岸人民币存款规模增至1.2万亿元情况下，点心债的资金池力度仍有较强支撑；其二是利差优势边际收窄，在该人士看来，国内10年期国债收益率稳定在1.8%附近，与美联储降息预测下同期的3.60%美债政策利率仍形成利差，使得点心债平均发行利率（3.2%-3.8%）较同评级中资美元债仍较低，对发行人仍具吸引力。

德意志银行此前发布的报告指出，在“南向通”机制扩容后，内地机构通过该渠道投资离岸债券规模累计超6000亿元，点心债市场已进入“发行扩大—流动性增强—吸引更多投资者”的良性循环，这背后是供给端爆发、需求端质变和宏观环境助推的三大核心驱动力在支撑，而人民币有望在2026-2027年继续走强，这将显著增加包括点心债在内的人民币资产对全球投资者的吸引力。

分析人士表示，尽管市场普遍看好点心债明年的市场行情，不过仍需关注美联储的政策节奏，若2026年降息次数低于市场预期，美元流动性收紧或导致离岸人民币融资成本反弹。此外从投资端看，点心债的信用分化仍在加剧，目前城投债占比从2024年的28%降至12%，但低评级产业债（BBB级及以下）占比有所上升，需警惕部分民企再融资压力。