债市观察 | 关注短端债券韧性

来源：市场投研资讯

（来源：浦银安盛基金）

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债市走势回顾

上周债市收益率先上后下，10Y国债活跃券收益率下行0.05BP至1.8285%，10Y国开活跃券收益率上行2.6BP至1.9250%。年末配置盘承接能力承压，叠加11月央行买债规模低于预期等因素影响，债市利率出现明显上行；市场关注降准降息可能性，但超长端情绪却难言企稳。资金面进一步宽松，DR001运行区间1.29-1.30%，DR007运行区间1.44-1.46%。

图：10Y国债收益率走势

数据来源wind，截至2025.12.05

信用债

上周权益指数呈现分化，债券指数延续下跌调整；近一个月权益指数及债券指数均为下跌。具体看，长端利率、长端信用债大幅调整，10Y以上国债及证金债、10Y以上AA+信用债、10Y以上AAA信用债跌幅分别为2.05%、0.82%、0.76%；5Y以内信用债调整幅度相对较小，1-3Y中票、3-5Y中票跌幅分别为0.07%、0.15%。

单位：% 数据来源：wind，截至2025.12.08

可转债

股性估值方面，截至12月5日，百元平价溢价率31.4%，环比0.6pct。债性估值方面，截至12月5日，平价80元以下纯债YTM均值为-2.62%，环比2.82pct。

海外

美国节日消费数据改善、服务业PMI高位上行、就业前瞻指标显著回升。高频数据显示美国经济增长动能修复，就业市场维持韧性，地产仍待修复。12月11日（周四）凌晨美联储公布12月议息会议决定，市场已经接近完全定价12月降息25bp。

美债收益率与通胀预期

数据来源wind，截至2025.12.08

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债市策略

基本面方面

11月份，造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2，景气水平有所改善。具体来看，供需两端略有改善，尤其是新出口订单有明显回升；原材料价格继续上涨，但对下游传导并不理想，预计当月PPI同比约-2.1%（前值-2.1%），回升斜率明显放缓。总体而言，PMI略有改善，但已连续8个月处于荣枯线以下，显示经济整体仍处于弱修复过程中，同时PPI回升斜率或有明显放缓，再通胀进程仍需不断验证。

流动性方面

票据利率转为上行，大行转为净卖出；1年期AAA存单收益率持平于1.6350%，后续存单到期压力有所回落。总体来看，受税期、政府债缴款及北交所打新等因素影响，资金面有所波动；本周将面临跨月，同时政府债缴款规模依旧不低，预计资金价格仍有波动，但考虑央行呵护态度延续，预计资金面有望维持宽松状态。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史8-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史8-9%分位附近，收益率曲线整体上行，但超长端明显走陡。其中，国债10-1年利差位于历史23%分位（前值22%），国开10-1年利差位于历史14%分位（前值13%），国债30-10年利差位于历史35%分位（前值22%）。

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后市展望

尽管基本面和流动性对债市仍偏友好，但市场宽松预期也在持续走弱，同时股市风险情绪仍有反复，叠加银行“减配长债+增配短债”的行为在短期内难以扭转，建议采取相对谨慎的策略。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。了解基金详细情况，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评、并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。