驱动全球经济的新引擎已经换挡！不再是美联储而是财政部

从美元霸权到财政混战：经济周期的底层逻辑已彻底重构

新格局下的大机遇！财政扩张中寻找确定性增长路径

经济周期为什么失灵了？背后推手并非央行而是它！

驱动全球经济的新引擎已经换挡！不再是美联储而是财政部

眼下全球经济的运行图景，仿佛一幅失准的航海图。曾经，主要经济体尚且能依据美元潮汐的节奏协同航行，宽松与紧缩存在某种默契。疫情之后，这种一致性彻底瓦解，各国经济航船似乎进入了无序驾驶的状态。美国的经济数据月度间频繁波动，通胀展现出超乎预期的韧性，使得关于“软着陆”的辩论持续不休。欧盟方面，为了应对经济增长乏力的风险，选择了降息的路径。而中国，经济持续复苏的基础正不断巩固。一个特别的现象是，某个东亚国家反而在应对因内需过热带来的通胀压力，开启了加息进程。

如果将传统的经济周期模型叠加于此，会发现定位变得极其困难。美国的情况难以简单归类，欧盟可能位于周期的特定阶段，中国展现出独特的韧性，而那个东亚国家则似乎走到了周期的前端。这种显著的周期错位现象，是过去几十年全球化高歌猛进时期所罕见的。

如果把他们分别放到经济周期的四个阶段来看：美国像是处在薛定谔的b点，欧盟在c点左侧，我们在c点，岛国则跑到了d点。

更深层次的变化在于，这种错位直接导致了各国宏观经济政策的分化与难以预测。美国内部，行政机构与央行对于利率政策的方向存在不同考量，使得市场预期随着每一个新公布的数据而摇摆。欧盟在降息的同时，核心国家在财政纪律上展现出灵活性，这种财政与货币政策的组合效果需要观察。中国在“跨周期调节”的框架下，政策着力于增强内生动力。而前述的东亚国家，加息以应对通胀的同时，又推出了规模可观的财政刺激计划，这种看似矛盾的操作背后，反映了应对复杂局面的新思路。

这种全球性的周期错位与政策分化，无疑加剧了金融市场的波动。从近期一些主要资产类别的价格调整中，可以清晰地感受到这种不确定性带来的影响。市场参与者普遍感到方向难觅，原有的分析框架效力下降。

下面这张图，展示了美国、我们和某个岛国从2019年到2025年广义财政赤字占GDP的百分比（后面简称“财政赤字”）。

推动当前全球经济进入这种“错位时代”的核心力量，可能是一个被多数人低估的角色——财政政策。正是主要经济体在财政刺激的节奏、力度和重点上的显著差异，深刻重塑了全球经济周期的传统形态。这种差异性，又与贸易格局演变、产业链调整等更为结构性的变化交织在一起，使得财政政策的影响力重新回到舞台中央。

观察美国、中国及某个东亚国家从2019年到2025年广义财政赤字占GDP百分比的变化趋势，可以发现一个关键信号。2020年为应对疫情冲击，各国财政赤字水平均大幅跃升。在之后几年有所回落之后，近一时期，全球财政刺激的强度似乎再次呈现出抬头的趋势。那个东亚国家在加息的同时，新推出的财政刺激方案规模使其赤字率接近疫情期间的高点。美国围绕财政预算的政治博弈，也隐含了未来财政路径的不确定性。中国则强调精准有效的财政政策，注重提升效能和可持续性。

这些迹象表明，我们可能正站在全球财政政策二次扩张的起点上。未来的经济增长轨迹、产业结构变迁乃至资产价格表现，将与财政政策的导向和效率产生前所未有的紧密联系。这标志着一个根本性的转变：从过度依赖货币宽松，转向更加倚重财政政策在调节需求、引导投资、塑造长期竞争力方面的关键作用。

面对这种崭新的宏观图景，个体应如何理解并适应？核心在于洞察不同经济体的核心矛盾与政策优先级。对于面临较大通胀压力的经济体，资产配置需要考虑实物资产的保值功能。而对于增长仍是首要任务、通胀温和的经济体，流动性较好的资产及受益于结构性改革的领域可能蕴含机会。一个需要特别留意的风险点是，警惕任何试图通过制造通胀来被动消化高额债务的倾向，这种做法可能将债务市场的压力转化为货币体系的稳定性风险。

一个具体的观察是，某个东亚经济体的政府债务水平显著高于欧洲主要国家，但其长期国债收益率却与之相近。这背后，央行在国债市场的操作对收益率形成了重要影响。这种通过政策干预维持低利率以支持经济的方式，其长期效果和潜在风险值得关注。本质上看，这类似于将债务问题的显性表现暂时缓解，但若结构性改革滞后，深层次挑战并未消失，甚至可能转化为其他形式的金融压力。这种担忧在一定程度上影响了人们对于其货币中长期走势的判断。类似的情形在其他发达国家也有不同程度的体现，这成为近年来全球资本流动波动性增大的一个底层原因。未来，在其他可能出现类似政策困境的经济体，这一风险点也需在资产配置框架中予以充分考量。

在这个充满变化的时代，“资产荒”的焦虑感弥漫市场。在利率环境、地缘政治、科技革命等多重因素交织影响下，全球资产配置的逻辑正在重构。关键在于，如何更敏锐地识别真正由生产力进步和稳健财政支撑的增长机会，而非仅仅追逐流动性驱动的行情。理解全球财政政策转向这一宏大叙事，为理解未来经济走向提供了新的视角。各国的财政选择，无论是致力于绿色转型、科技投入还是民生改善，都将深刻影响其长期增长潜力和风险轮廓。对于个体而言，提升对宏观政策的理解力，聚焦于价值创造的根本源泉，或许是应对不确定性的最可靠锚点。