中信证券：医保谈判成功率创近年新高，商保元年助力支付更多元

文｜陈竹 李安飞 郑浩洋

2025年12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州举行，国家医保局现场发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》。在基本医保目录上，最终114个成功纳入，其中包含50个1类创新药，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高。与此同时，首版商保目录发布，共纳入19款产品，包含5款CAR-T产品。具体到产品上，包含Trop2 ADC、GLP-1/GIP多肽、PD-1/VEGF等潜在重磅单品首次/新增适应症纳入医保；在公司层面，国内Pharma收获颇丰，其中恒瑞医药高达10款产品首次纳入。伴随上述产品纳入医保/商保目录，有望带动惠及更多患者，并助力快速放量。我们认为，伴随着国家对创新药持续的政策倾斜和鼓励支持，医保和商保的双轨并行，有望带动支付多元化，创新药企的回报有望逐步提升。

▍90%药品谈判成功，医保目录谈判成功率创近年新高。

2025创新药高质量发展大会在广州举行，国家医保局现场发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》。根据Insight数据库数据，此次基本目录，共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为90%，谈判成功率创近7年新高。本轮调整后，国家医保目录中药品总数达到3253种，其中西药1857种，中成药1396种；其中在此次新增的114种药品，有50种是1类创新药；占比近50%，体现出国家对于创新药的支持发展。医保的纳入有望带动上述产品的放量销售。

▍19款创新产品纳入首版商保目录，加速进院+剔除DRGS限制，短期促放量，远期拓空间。

国家医保局发布首版商保目录，共纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，此外治疗阿尔茨海默病的单抗也被纳入。商保创新药目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行，并可不纳入医保按病种付费范围。除此之外，随着后续采纳该目录的商保产品陆续推向市场，将逐步激活我国近万亿商保对创新药械产业的促进效应，相关产品有望迎来进一步受益。商保与基本医保有望形成较好的互补衔接、错位发展，建立多层次医疗保障体系，将逐步为中国的创新药械打开支付天花板

▍多种新兴药物治疗形式首次纳入医保，有望助力商业化推广。

在此次新增的50种1类创新药中，有多个新兴的药物治疗形式首次纳入医保，包括ADC、双抗、siRNA。在ADC方面，科伦博泰的Trop2 ADC、恒瑞的HER2 ADC首次纳入医保；在双抗方面，Roche的CD3/CD20双抗首次纳入医保；此外，诺华公司的PCSK9 siRNA也首次纳入到医保目录中。在小分子化药上，三款KRAS G12C抑制剂均被首次被纳入医保目录，2款流感新药（玛舒拉沙韦和昂拉地韦）亦被成功纳入新版医保目录。在中药上，方盛制药养血祛风颗粒，康缘药业舒马普坦奈普生钠片、温阳解毒颗粒以及玉女煎颗粒，以岭药业芪防鼻通片，华润三九的益气清肺颗粒也成功纳入了新版医保目录。

▍多个潜在重磅单品纳入医保，恒瑞医药高达10款新药首次纳入新版医保目录。

新版医保目录，多个潜在重磅单品首次/新增大适应症纳入医保目录；包括科伦博泰的Trop2 ADC（2L+ TNBC、3L+ EGFRm NSCLC）、康方生物的PD-1/VEGF（1L PD-L1+ NSCLC）、康诺亚的IL-4Rα单抗（特异性皮炎）、礼来的GLP-1/GIP多肽（T2D）。此外，国内创新药Pharma公司中，恒瑞医药有高达10款产品首次纳入医保，信达生物新增6款医保目录产品，复星医药有5款产品首次纳入医保，中国生物制药3款新药首次纳入医保目录，百济神州2款新药纳入首版商保目录；翰森制药的3代EGFR TKI新增2项适应症。其中对于恒瑞医药，根据其公告，此次医保谈判，瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、艾玛昔替尼片（JAKi）、夫那奇珠单抗（IL-17A）、瑞卡西单抗（PCSK9）、磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、瑞格列汀二甲双胍片(I)/(II)、法米替尼（RTK）、醋酸阿比特龙片（II）、伊立替康脂质体注射液（II）、全氟己基辛烷滴眼液均首次纳入医保谈判；伴随上述产品首次纳入医保，其有望为恒瑞医药2026年贡献显著增量业绩。

▍风险因素：

药品研发失败或进度不及预期风险；医保控费降价超预期风险；市场竞争日益加剧风险；医药行业政策调整超预期风险；个股业绩不达预期风险。

▍投资策略：

2025年12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州举行，国家医保局现场发布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》。在基本医保目录上，最终114个成功纳入，其中包含50个1类创新药，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高。与此同时，首版商保目录发布，共纳入19款产品，包含5款CAR-T产品。具体到产品上，包含Trop2 ADC、GLP-1/GIP多肽、PD-1/VEGF等潜在重磅单品首次/新增适应症纳入医保；在公司层面，国内Pharma收获颇丰，其中恒瑞医药高达10款产品首次纳入。伴随上述产品纳入医保/商保目录，有望带动惠及更多患者，并助力快速放量。我们认为，伴随着国家对创新药持续的政策倾斜和鼓励支持，医保和商保的双轨并行，有望带动支付多元化，创新药企的回报有望逐步提升。

本文节选自中信证券研究部已于2025年12月8日发布的《医疗健康产业国家医保目录调整点评—医保谈判成功率创近年新高，商保元年助力支付更多元》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自：券商研报精选