治脱发药企蔓迪国际递表港交所 销售开支攀升而研发费用收缩

每经记者：黄婉银 每经编辑：张益铭

前有“90后同学”愿意花3万元植发，后有“00后同学”囤货防脱洗发水。当脱发焦虑从中年群体蔓延至年轻一代，一门千亿元级的“头顶生意”正在悄然崛起。

据灼识咨询的数据，截至2024年，中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%的人年龄在35岁以下。据此粗略估算，每4个中国人里，至少有1人面临“头顶的烦恼”。

近日，中国脱发药物市场的“隐形冠军”蔓迪国际正式向港交所主板递交上市申请。这家公司由三生制药（HK01530，股价29.200港元，市值710.39亿港元）分拆而来，其核心产品正是治疗脱发的米诺地尔系列产品。

《每日经济新闻》记者注意到，此次蔓迪国际拟赴港上市的背后操盘者正是来自东北的“药二代”娄竞。他在接手父亲娄丹创办的三生制药后，已推动三生制药和三生国健（SH688336，股价62.78元，市值387.22亿元）两家公司上市。

今年上半年研发费用骤降

蔓迪国际以“蔓迪”为品牌，自2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂后，填补了脱发治疗的消费医疗需求与市场上有效产品数量不足之间的空白。

蔓迪5%米诺地尔泡沫剂是蔓迪国际在2024年推出的第二代产品，这也是中国首个且唯一获批的国产同类产品。这款泡沫剂因提升了制剂稳定性、降低了刺激和过敏反应风险等，一经上市便成为爆款。

上市首年，第二代米诺地尔泡沫剂就卖出超250万瓶，贡献收入逾3亿元。该产品收入占比也从2024年上半年的10.6%迅速攀升至2025年上半年的38.7%，成为蔓迪国际的业绩增长“引擎”。

在某电商平台，一瓶188元的第二代米诺地尔生发泡沫剂显示已售逾90万瓶，位列该平台脱发皮肤用药热卖榜第一。

2022~2024年，蔓迪国际的营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7%；净利润从2.02亿元攀升至3.90亿元，盈利能力持续提升。更引人注目的是其毛利率，上述3年都稳定在80%以上，2024年更是达到82.7%，远超同期多数医药企业，甚至比肩美妆奢侈品。

而与营收和利润一同增长的还有销售开支。2022年，蔓迪国际销售开支达4.76亿元，占收入的比重达48.5%。到了2025年上半年，公司营业收入为7.43亿元，销售开支更是攀升至3.75亿元，占比超50%。对此蔓迪国际解释称，销售开支的增长主要是由于业务扩张，营销及推广活动扩大等原因。

《每日经济新闻》记者注意到，与销售开支的慷慨形成鲜明对比的是研发费用大幅收缩。2024年，蔓迪国际研发费用为9220万元，同比增长105%；2024年上半年，蔓迪国际研发费用为5983万元，但2025年上半年骤降至1950万元，仅为2024年同期的三分之一。公司解释称，2024年研发费用大幅增长主要是因产生了为司美格鲁肽注射液支付的费用，而2025年上半年还未有该项费用产生。

公司瞄准体重管理赛道

蔓迪国际的“上市故事”，绕不开其背后的掌舵人——娄竞。作为沈阳医药大佬娄丹之子，娄竞可以说是“药二代”。他的父亲娄丹在1993年创立了三生制药，这使得蔓迪国际的这次IPO（首次公开募股），被视为娄竞带领下的医药家族冲击的又一个IPO。

娄竞现年62岁，早年他在美国纽约市一所私立研究型大学取得分子与细胞生物学博士学位后，归国加入家族企业三生制药。目前，娄竞是蔓迪国际的董事会主席。

2005年，在娄竞带领下，三生制药自主研发的重组人血小板生成素在中国上市。时至今日，重组人血小板生成素注射液（特比澳®）也是三生制药的核心产品之一。

娄竞也是一个资本推手。2007年，他推动三生制药登陆纳斯达克，2013年完成私有化退市后，2015年再度带领公司登陆港交所，成为当年全球生物制药领域规模最大IPO。

2013年，娄竞又以约60亿元收购中信国健并更名为三生国健，2020年成功推动其在科创板上市。

如今三生制药市值超700亿港元，三生国健市值近400亿元，娄竞家族凭借150亿元财富位列2025年胡润百富榜第443位。

《每日经济新闻》记者注意到，蔓迪国际同样也是收购而来，这也是娄竞的关键布局。2015年，他主导三生制药以超5亿元的价格收购浙江万晟药业有限公司（浙江三生蔓迪药业有限公司前身），后者2001年在中国率先以蔓迪品牌推出第一代5%米诺地尔酊剂产品。彼时脱发市场规模有限且专利临近到期，但娄竞预判消费医疗将迎来爆发，果断投入资源优化产品配方、降低刺激性，并开发多种规格及配套上药工具。

除了瞄准“头顶生意”，娄竞还盯上了近几年火热的体重管理赛道。在体重管理管线中，蔓迪国际的司美格鲁肽注射液已在中国进行Ⅲ期临床试验，并计划于2026年上半年提交药品注册申请，有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂。

此外，其他细分管线资产还包括痤疮治疗药物柯拉特龙乳膏、白癜风治疗药D2501及治疗肥胖和相关代谢症候群的WS2505等，显示出其在消费医疗领域的全面布局野心。

此次拟IPO募资，蔓迪国际计划用于提升研发能力和拓展产品、数字化运营模式迭代、加强营销品牌建设及补充营运资金。