马明哲的“平安投资巨轮”转向：状告地产，举牌银行

马明哲重回一线后，频频举牌银行，出售旧资产。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

2026新年伊始，华夏幸福披露了业绩预告：

预计亏损160-240亿元。

与业绩预告同一时间发布的风险预告，更直观地向股东们阐释了现状——业绩发布后，华夏幸福有退市风险。

实际上，华夏幸福从2025年11月便开始进入司法破产程序。由债权人“龙成建设工程有限公司”申请、廊坊中院受理，华夏幸福进入预重整程序。

而这场突然的“预重整”，惹恼了华夏幸福如今的第一大股东——中国平安。

平安系高管王葳发表声明称，对“预重整”毫不知情，公司未履行告知义务，也未召开董事会审议。

而华夏幸福的董事则表示：“被债权人申请的预重整不需要开董事会、股东会，这是上交所《自律监管13号指引》第9条明确规定的。”

争执的背后，是平安集团对华夏幸福高达500亿的风险敞口。华夏幸福希望抓紧机会尽快重整，而平安集团则想看紧资产，避免华夏幸福被掏空导致自己蒙受损失。

在2024年，平安系董事王葳就曾公开投票反对华夏幸福将旗下廊坊泰信、廊坊安尚两家子公司以2元价格转让给廊坊国企，用以抵偿225.75亿元债务，认为方案不审慎，有掏空公司优质资产、损害其他债权人利益的风险。

双方僵持不下后，平安集团终于在2025年12月，将华夏幸福基业控股股份公司及其实控人王文学起诉。

从曾经的白衣骑士，到如今对簿公堂，这是平安这艘金融巨轮转向的一个切面。

从去年开始，平安就已经在陆续清算出售旧资产，并频繁举牌银行。是什么让平安的投资方向开始转向？

01 | 马明哲的“隐形”地产帝国

在中国平安30周年司庆的致辞中，马明哲笑谈自己司龄30岁，心态也是30岁，要和大家一起努力。

“希望平安100岁回顾历史时会说：‘最早那个叫马明哲的家伙干的还不错。’”

话音落下，现场掌声雷动。

这一年是2018年，中国平安归母净利润突破千亿；保险资金投资组合规模超2.7万亿，投资收益率超5%。

也是在这一年，一位叫王文学的地产老板，顶着深圳9月近30度的气温，带一众公司高管爬上莲花山，向改革开放的发源地致敬。

几个月前，平安集团斥资约138亿，拿下了其公司华夏幸福19.7%的股权。

他们是来签协议的。

马明哲从不介意表露自己对地产行业的浓厚兴趣。他发迹于改开最早的试验田蛇口，始终推崇当年“勇于开拓、敢于试错”的蛇口精神。

在那个险资对地产行业还普遍受限的年代，平安已经通过平安信托拿下深圳福田区1号地块，斥资200亿，打造出深圳地标、世界第五高楼——平安金融中心。

等到2010年，保险的投资限制逐步放开，险资与地产完成了历史性会师。马明哲感慨，自己等了5年，早已准备好了项目和团队。

之后，平安凭借独特的“综合金融”优势，深度嵌入了国内地产行业的各个环节：

平安银行为房企提供融资；平安信托+平安资管以“债权+股权”形式为房企提供资金；平安不动产则是集团资金投资开发不动产的主渠道。

孙宏斌在2017年上论坛时，开头都得先说：“感谢平安银行借我25亿增持。”

二级市场上，平安更是各大房企的Sugar Daddy，先后举牌碧桂园、融创、旭辉、金科、中国金茂等房企，成为其二股东。

那时候，坊间曾戏言，中国龙头房企的竞争，将发生在万科、碧桂园和平安之间。

所以在当时看来，入股华夏幸福，不过是平安庞大的地产投资版图中，一次寻常的开拓而已。

02 | 从投资蜜糖到失血创口

当时的华夏幸福也是最有“开拓精神”的房企之一。

产业新城的模式令其成为地产界黑马，业绩连续5年增长30%以上。只不过在现金流上，遇到了一点“小小的问题”——2017年经营性现金流-162亿元，同比暴跌300%，应收账款则翻了一倍。

平安有资金、有投资需求，华夏幸福有业绩、有项目。双方最终在2018年签署了战略合作协议。

三年后，当时在签约现场的，平安前首席投资官陈德贤接受采访时，回忆反思道：“当初投资华夏幸福,是因为它的商业模式与保险资金的投资秉性是契合的……但华夏幸福的管理粗放且扩充太快，导致陷入经营困境。”

这一年是2021年。

这一年，华夏幸福在年初首曝债务逾期规模达52.55亿元。

平安也在这一年披露了其对华夏幸福的总风险敞口：

约540亿元。

其中已经计提减值约432亿元，剩余风险敞口约108亿。这笔计提减值导致平安当年的净利润受损约19%。

也是从这一年开始，整个地产行业都感受到了深深的寒意。

没有达到市场预期的不仅是华夏幸福，也包括平安自己。

随着地产行业流动性缩减，平安不动产率先承压。

2023年2月，平安不动产申报发行180亿元小公募债券。但在“临门一脚之际”，因涉及“隐瞒债务违约有关举报”而被证监会问讯，发债计划搁浅。

彼时市场就有传言，平安集团或考虑为平安不动产提供300亿元的资金支持。到了2024年2月，平安银行便公告称将给予平安不动产新增的80亿元授信。

这一年，平安不动产面临的到期偿债压力大约也是80亿元。

但平安银行同样“压力山大”。

截至2025Q3，平安银行已连续11个季度营收负增长，对公房地产贷款余额达2,269.91亿元，对公房地产贷款不良率达2.2%。

深度涉入地产的平安信托也面临利润持续下滑的问题。平安信托涉房地产信托产品规模超1000亿元，多个产品深陷法务纠纷。

典型案例如“福宁615号集合资金信托计划”，由于项目开发公司正荣地产暴雷，该信托计划在到期日无现金回收。

银行、信托、资产管理这些曾深度嵌入地产行业的公司，如今被归类在平安集团的“资产管理”业务中。2024年该业务亏损超100亿，2023年亏损超200亿。

地产从曾经的投资蜜糖，变为了不断失血的创口，开始大幅拖累平安的业绩。

03 | “平安跟不上马明哲的思路”

2020年，马明哲辞去了CEO职务，就任中国平安董事长。

市场猜测，这是平安构建了联席CEO决策制后，马明哲逐步退居幕后的象征。因为在很早之前，他就认为：

“一个人在这个位子上迟早要离开，不能把个人的兴衰跟企业绑起来。”

但作为一个没有实控人的企业，“灵魂人物”马明哲毕竟在平安身上打上了许多自己的烙印。

在一次采访中，马明哲表示：“我主要负责从0到1的创新，从1到N就交给团队去做。每一个新模式出来，想明白后就开始找团队，推一把、扶上马。然后，我再开始下一个从0到1。”

这种对“跑马圈地”概念的精细化表达，就很马明哲，也很平安。

在与华夏幸福签订战略协议后，平安迅速开始了对这家“产业新城黑马”的业务改造。

2019年2月，马明哲引荐华润置地执行董事吴向东加盟华夏幸福。他带领上百人团队在深圳设立南方总部，做保险资金投资地产更偏爱的商业地产、养老地产、公共住房等领域。

业务分野，一定程度上影响了华夏幸福本就紧张的资金状况。

比如在2019年，吴向东团队以116.25亿元拿下武汉长江中心项目,总投资额高达300亿元。而王文学团队2018年全年拿地金额才102亿元。

类似的案例，在平安并不算少见。

2016 年 6 月，平安以16 亿美元收购汽车之家 47.4% 股权，成为最大股东，原创始团队被踢出局。之后陆敏等平安系高管全面接管管理权，打通平安产险数据后，汽车之家通过精准定价模型提升车险转化率约30%。

但过度商业化挤压了专业内容，用户体验下滑，公司利润下降，最终在2025年被出售给了海尔集团。

在二十多年的投资历程中，平安并没有找到类似巴菲特的“现金奶牛”公司，也比较少见到理想中“综合金融巨头”对子行业公司的赋能。

反而看到更多的是“跑马圈地”，是投资的子公司反向“反哺”平安业务，最终导致业绩平淡，甚至下滑。

平安的内部有一种说法：平安的发展跟不上马明哲的思路。

实际上，不止平安没有跟上马明哲的思路。平安巨大的投资版图或许也没有跟上马明哲的脚步。

2025年中报显示，中国平安长期股权投资亏损78亿元；平安的联营、合营企业的投资，近两年也都处于亏损状态，拖累了整体业绩。

04 | 主业承压，高收益投资成“救星”

2024年，马明哲再次回归一线，任中国平安集团战略发展中心主任。这个部门最早可以追溯到1997年，首任中心主任就是马明哲。

近30年过去，马明哲再次坐上这个位子，为平安集团擘画未来。

这次平安开始更频繁地喊出“聚焦主业，优化资产配置”的口号，开始抛售非核心资产，降本增效。

除了出售汽车之家外，平安在近两年还陆续出售了深圳联交所和方正集团的一些资产。

马明哲可以永远是那个心态30岁，勇于创新试错的蛇口“后生”。但平安不会永远是30岁时那个如日中天的平安。

从2021年至2024年，平安经历了业绩深度波动的四年。

作为平安的主业，人寿健康保险，利润占比约集团总利润78%，但业务运营ROE与运营利润连续三年下滑。

而且在利率下降大环境下，平安的投资端长期承压。

从2023年开始，平安已经连续两年下调“长期投资收益假设”50个BP，2024年降为4%。

所以从2024年开始，平安开始增加股票在保险投资资金中的比例，2025年中报中，股票投资比例高达10%。

这也是2024年开始，平安频频在二级市场举牌银行股的原因。

银行可以容纳较大资金、吃股息。并且在新的会计准则下，对银行的股票投资可以计入FVOCI，降低利润表的波动。

2024年，平安的FVOCI占比4.7%，在五大保险公司中占比最高。其他分别为：中国太保2.8%、新华保险1.9%、中国人保1.7%、中国人寿0.9%。

而2024年，平安集团净利润虽同比增长，但很大一部分原因来自投资收益——2024年投资收益达到836.13亿元,同比上升126.65%。

这似乎让平安对高投资收益形成了一定程度的依赖。

2025年中期报告会上，平安归母净利润下滑8.8%，而平安对此的解释为：权益资产中有67%的股票资产计入OCI，因此有600亿浮盈未计入。

在集团转向、调整期，股票似乎正在成为平安稳住利润的一大手段，但这同样又增加了业绩的不稳定性。

尾声

2026年，全球投资界迎来历史性一刻。

巴菲特正式交棒，伯克希尔进入后巴菲特时代。

回顾巴菲特从险资起家的投资经历，不由令人感叹其“无为而治”的智慧：不换团队、不干涉经营，只负责筛选那些“傻子都能经营好”的卓越生意。

相比之下，平安在“大资管”时代的跑马圈地更像是一场充满野心的改造实验。这种深度介入、试图赋能的“平安模式”，在地产周期的巨浪中留下了沉重的注脚。如今，平安正经历着一场痛苦的“瘦身”，试图从尾大不掉的旧资产中抽身，重新锚定新的路线。

但是近几年来，平安高层名单频繁更替。马明哲回归一线，是平安的幸事，也是一种无奈的悖论：

这位年届古稀的平安“灵魂人物”，需要继续为这艘巨轮领航。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。