Labubu不再稀缺？泡泡玛特一度跌超9%，卖空金额飙升77%

12月8日，泡泡玛特（9992.HK）港股盘中股价跌超9%，引发市场关注。截至收盘，泡泡玛特港股报200.40港元/股，跌8.49%，总市值为2691亿港元，较上个交易日蒸发约250亿港元，股价较8月高点回落超40%。

当前，市场看空泡泡玛特的情绪正持续升温。同花顺iFinD数据显示，自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股升至305.12万股，卖空金额从2.41亿港元升至6.23亿港元，飙升158%。其中12月8日，泡泡玛特卖空金额较上一交易日大幅飙升77%，未平仓卖空股数超8400万股。此前，11月21日，泡泡玛特卖空股数跃至8484.99万股，创下近两年来新高。

德银12月1日研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。

数据显示，自今年8月以来，Labubu及其他热门IP在二级市场的溢价已明显回落，其中隐藏款溢价幅度缩水超50%，而3.0及4.0常规款在二手平台售价已跌破官方零售价。基于此，德银给予泡泡玛特"持有"评级，目标价228港元。

此前，摩根士丹利报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，过渡到未来的“可持续增长”阶段。该机构预测，泡泡玛特2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非Labubu IP的多元化驱动。摩根士丹利将泡泡玛特目标价由382港元下调至325港元，以反映全球消费板块的不利轮动等因素，亦从侧面反映出市场对潮玩行业高增长可持续性的担忧。

部分机构仍看好泡泡玛特的发展前景。近日，浦银国际发布研报称，作为全球潮玩行业的领先企业，泡泡玛特拥有稳固的基本面与高确定性的长期增长逻辑。当前该公司估值水平已进入具备较高吸引力的区间。

华源证券认为，黑色星期五、感恩节、圣诞节接踵而来，海外销售旺季将至，泡泡玛特IP影响力有望持续释放。华源证券表示，泡泡玛特老IP持续运营，新IP逐步发力，产品形态从盲盒、毛绒拓展至可动玩偶、饰品等，带动品牌影响力持续破圈。公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，通过出众的IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。华源证券持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力。

财报显示，泡泡玛特2025年第三季度整体收益（未经审核）较2024年第三季度同比增长245%-250%，其中中国市场收益同比增长185%-190%，海外市场收益同比增长365%-370%，超出市场预期。

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