下跌27.84%，遇见小面为何上市即破发？

来源：财经网

来源 | 《财经》杂志　作者 | 《财经》特约撰稿人 成孟琦　编辑 | 杨秀红

公司门店数量快速扩张，但单店盈利金额下滑，成为市场担忧其长期盈利能力的一大原因

12月5日，“中式面馆第一股”遇见小面（02408.HK）登陆港交所。这家从广州街头走出的连锁面馆，最终以7.04港元/股的发行价完成IPO（首次公开发行），全球发售净筹约6.17亿港元，其香港公开发售部分曾获425.97倍超额认购，一度被视作中式面馆资本化的标志性事件。

但市场热情并未转化为股价红利，上市前夜，该公司股价在辉立暗盘收报6港元/股，较发行价下跌14.8%；上市首日，其开盘价低开至5港元/股，较发行价下跌28.98%，最终收盘报5.08港元/股，跌幅收窄至27.84%，对应总市值约36.10亿港元。

成立于2014年的遇见小面，起点是广州体育东横街一家30平方米的街边小店。公司创始人、董事长兼首席执行官宋奇与另外两位创始人罗燕灵、苏旭翔，以重庆小面为切口切入快餐赛道，凭借标准化运营和资本加持，用十年时间将门店拓展至近500家。

截至2025年11月18日，遇见小面在中国内地9个省份的22个城市以及中国香港特别行政区共开设465家门店，另有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计至2025年末餐厅总数将突破500家。

宋奇在上市致辞中表示：“成功在港上市，对我们而言，是新的起点，更是新的挑战。我们将继续发扬把一件小事做好的精神，把便捷、放心、好吃、不贵的顾客体验带给广大消费者。让更多人不在重庆，遇见小面。每次遇见，都是有温度的一面。”

招股书显示，2022年至2024年，遇见小面营收从4.18亿元增至11.54亿元，净利润也从亏损3597万元扭转为盈利6070万元。不过在上市前夕，品牌却陷入预制菜争议：有人对媒体表示，遇见小面很多菜品为预制，杂酱、擂椒等浇头均为预制包，饺子也是速冻品；官方客服在回复媒体时也表示，特许经营门店加盟仅需准备剪刀和微波炉，且不会设置全开放明厨，而是对预制食材操作区域进行遮挡。

基石投资者首日浮亏超千万

作为“中式面馆第一股”，遇见小面IPO阵容堪称豪华，不仅引入五名基石投资者，还汇集了一批深耕消费赛道的头部机构和餐饮巨头。

根据招股书，公司基石投资者合计认购2200万美元（约1.71亿港元）的发售股份，占募集资金总额的25%，涵盖高瓴旗下HHLR Advisors、国泰君安系的君宜深圳与君宜香港、晟盈投资、思达资本Zeta Fund以及海底捞新加坡。其中，高瓴与晟盈投资、ZetaFund各认购500万美元，海底捞新加坡认购200万美元，君宜系合计认购500万美元。

上市首日27.84%的跌幅，让这批基石投资者浮亏超千万。以发行价7.04港元、收盘价5.08港元计算，基石投资组合的整体浮亏规模达612.48万美元（约合4330万元人民币）。具体来看，高瓴、晟盈投资、Zeta Fund单家浮亏约139.2万美元，海底捞新加坡浮亏约55.68万美元，君宜系整体浮亏约139.2万美元，若按锁定期六个月计算，这批机构短期可能需承受估值大幅缩水的压力。

相较基石投资者的账面浮亏，早期入局者的收益则呈现分化。据企查查，自2014年创立以来，遇见小面累计完成八轮融资，吸引了弘毅投资、九毛九、碧桂园创投、喜家德等机构和企业。

其中，弘毅投资通过旗下百福控股累计增资三轮，上市前，以17.16%的持股比例成为最大机构股东，按上市首日收盘36.10亿港元市值计算，其持股市值约6.19亿港元，而2016年其首次投资时，遇见小面估值仅数千万元，长期收益仍具规模。

早期天使投资人顾东生的回报也很可观，2014年其向遇见小面投出200万元，2021年以20亿元估值转让部分股权套现3000万元，IPO前按30亿元估值计算其持股价值约2.319亿元，整体回报近130倍，尽管上市后市值缩水，但早期套现已锁定大部分收益。

标准化小面的困境

遇见小面的崛起，离不开三位“85后”理工科创始人的跨界探索。

其中，宋奇拥有华南理工大学材料科学与工程学士学位和香港科技大学硕士学位，毕业后先进入科技行业，后转战餐饮领域，在麦当劳和百胜中国积累了连锁餐饮的运营与拓店经验；罗燕灵是宋奇的妻子，两人同为华南理工校友；另一位创始人苏旭翔同样毕业于华南理工，曾在强生负责供应链相关工作。三人的理工科背景和外企履历，为品牌注入了区别于传统餐饮的标准化基因。

不过，宋奇创业初期道路并不顺遂。他曾先后试水粤式餐厅、东北菜馆，均因缺乏标准化体系和清晰定位失败。2014年，宋奇在一档综艺中了解到重庆小面，随即与罗燕灵飞往重庆，在一家面馆外蹲守数日，最终以5000元学费换得核心配方，将重庆小面引入广州。彼时，传统重庆小面依赖厨师经验，口味难以统一，宋奇三人则将实验室思维搬进厨房，把电子秤、量杯、油温计、盐度计等设备引入后厨，将调料配比、油温控制、煮面时长等环节全部量化，比如辣椒油的油温精确到误差在2℃内，杂酱的肥瘦比例锁定为3:7，这种“公式化”的制作流程，让一碗小面的出品误差控制在极小范围。

这种标准化模式解决了中式快餐连锁化的核心痛点。2014年首店开业后，凭借稳定的口味和30元左右的客单价，遇见小面迅速在广州站稳脚跟，仅用一年便实现盈利。2016年，遇见小面走出广州进入深圳，同时开启资本化之路，先后引入九毛九、弘毅投资等资本，其中弘毅投资不仅提供资金，还通过旗下百福控股为其搭建供应链体系、完善特许经营模式，助力品牌从区域品牌向全国连锁迈进。

2024年，京东前CEO（首席执行官）徐雷以独立非执行董事身份加盟，成为遇见小面的又一标志性事件。徐雷的互联网背景，被视作遇见小面打通线上线下、优化数字化运营的重要布局。截至2025年6月，遇见小面已搭建起覆盖菜品研发、采购、仓储、物流的全链条标准化体系，拥有452家供应商，其重庆小面、豌杂面等核心产品2022年至2024年连续三年位居全国连锁餐厅销量榜首，这种“理工思维+资本赋能”的模式，曾被视作中式快餐连锁化的范本。

然而，上市首日的破发，也暴露了模式的局限性。中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经》，遇见小面存在“三重单一化”困境，区域布局上高度集中于广东省，省外门店占比不足30%；品类上以重庆小面为核心，缺乏多品类协同；运营上依赖“直营+特许”的传统模式，跨区域适配能力不足。

此外，在资本加持下快速扩张的同时，其单店盈利则出现下滑现象。2022年至2025年上半年，遇见小面门店从170家增至451家，但其直营门店单店日均销售额从1.39万元降至1.18万元，客单价从36.2元降至31.8元，特许经营门店单店日均销售额也从1.35万元降至1.15万元。这种“以规模换增长”的模式，成为市场担忧其长期盈利能力的一大核心原因。