天齐锂业，硬刚赣锋锂业！

2025年前三季度，伴随国内锂精矿、锂化工产品价格企稳，锂业“双雄”之一天齐锂业的业绩也迎来了小幅回暖。

报告期内，天齐锂业实现净利润1.8亿，同比增长103%。而另一位锂业“双雄”赣锋锂业在营收比天齐锂业高两倍的情况下，净利润仅实现0.26亿。

这背后藏着的，是两家公司相差甚远的盈利能力。2020年-2025年前三季度，天齐锂业毛利率基本在40%及以上的较高水平，最高甚至能到85.12%，将赣锋锂业远远甩在身后。

要知道，毛利率是企业的第一道护城河。高毛利率的企业能够获得更多的利润空间，进而容易实现更高的投资回报率，像消费行业的贵州茅台、医药行业的片仔癀都曾靠领先的毛利率在业内一枝独秀。

对应到锂行业中，天齐锂业、赣锋锂业巨大的毛利率差距从何而来？高毛利率的天齐锂业能否做到一枝独秀呢？

两次豪赌，垒高成本护城河

天齐锂业、赣锋锂业都是成立于20世纪90年代及21世纪初的锂盐“老将”，一路过关斩将，最终占据了全球近30%的锂业市场，所以被盛赞为“锂业双雄”。

只不过，2010年到2020年，一场长达10年的资源争夺战让两家公司走上了迥异的道路。

2010年，天齐锂业认识到，没有锂矿的锂盐厂，只会是一个“加工厂”，能赚的钱也只是寥寥无几的加工费。

而制造业中因低毛利率入不敷出的例子屡见不鲜，一般毛利率低于10%就很难赚到钱了，没有资本积累更遑论企业未来发展。

天齐锂业要想真正走出这一恶性循环，就要往产业链上游走，手握“精品锂矿”定价权，才能在锂业这一强周期行业中争得一个“保命神器”。

于是，2012年，天齐锂业经过多轮撮合，成功收购澳大利亚泰利森公司部分股权，拿下了格林布什锂矿的部分定价权。

要知道，格林布什锂矿是全球已知的产量最大、成本最低的锂辉石项目之一。对比成本数据，格林布什矿的化学级锂精矿现金生产成本在5000美元/吨左右，低于全球绝大多数矿场。

也因此，在2016年到2018年的锂价上行期中，天齐锂业毛利率一度冲上70%，三年就赚了58.57亿，行业话语权大幅上升。

而相比锂矿提锂，盐湖提锂的综合开采成本更低，还能利用盐湖中的镁、钾等资源进一步分摊成本，吃到“低成本”红利的天齐锂业自然不会错过这等好事。

2018年，天齐锂业大手一挥，拿下了SQM公司23.77%的股权，成为其第二大股东。SQM就是全球产量最大锂盐湖阿塔卡马盐湖的独家开采商，其锂资源现金生产成本比格林布什矿还要低不少。

当时，为了拿下阿塔卡马盐湖，天齐锂业付出了不少代价，光是银团贷款就贷了200多亿元人民币，资产负债率直接从40%飙升到了80%，一度让公司陷入债务危机。

反观赣锋锂业这边，资产负债率变化就平和的多。

赣锋锂业虽然也赞同锂矿在行业竞争中的重要性，但它对“精品锂矿”并没有那么热衷，更偏重于走“技术赣锋”“全生态企业”的路子，所以买矿花的钱并不多。

2010年-2020年的10年间，赣锋锂业也储备了较多的锂辉石、锂盐湖资源，主要包括澳大利亚Mount Marion项目。但Mount Marion矿无论在矿石品位、产量还是成本上都稍逊于格林布什矿，这就使得赣锋锂业在成本这一项并不吃香。

再看天齐锂业，两次“蛇吞象”产生的债务问题终是通过借钱、卖货、H股募资等方式熬过来了。

2025年第三季度，天齐锂业在产品毛利率保持38.98%的较高水平下，资产负债率已降低至30.5%，比赣锋锂业还要低。

值得关注的是，天齐锂业两次收购分别属于同一控制下的企业合并和长期股权投资，并不会产生商誉，妥善处理好债务问题后，公司就基本走上了正轨。

直至今天，天齐锂业将锂资源自给率做到了100%，赣锋锂业只有50%左右。

这场资源争夺战，天齐锂业显然略胜一筹。那接下来，这一护城河还能护天齐锂业多久呢？

下一站，全固态电池争霸

锂作为战略金属，在市场供需的影响下具备较强的周期性。就比如，2016年-2018年，天齐锂业能业绩增长很大程度上是因为行业需求上升，补库存成为大势所趋。

而天齐锂业2024年营收、利润双双下滑也跟行业周期脱不了关系。2024年下游碳酸锂供大于求，价格从60万元/吨左右直降到10万元/吨，锂矿厂被迫进入去库存阶段，业绩普遍较差。

只不过，同样是锂制造厂，天齐锂业和赣锋锂业对周期变动的敏感度并不同。

2020年-2024年这一小轮周期内，天齐锂业的营收、净利润最大差值分别为372.64亿元、320.3亿元。赣锋锂业则分别为362.99亿元、225.78亿元，变化幅度明显小于天齐锂业。

差距产生的根源，就在两家公司发展路径上。

天齐锂业走的就是上文提到的“精品路线”。通过低成本锂矿赚取高利润，公司上游锂矿业务和中游锂化工业务占比基本是五五分，甚至2023年锂矿业务占比达到了六成。

要知道，天齐锂业对锂矿的所有权并不是100%，锂矿业务占比越高，公司需要分给少数股东的利润就越多。这就是为什么，天齐锂业2023年营收同比微增，净利润却同比大幅下滑69.75%。

反观赣锋锂业，更注重“大而广”及对下游产品线的拓展，单纯的锂矿业务占比极低，更多是卖锂化工产品和锂电池。

2025年上半年，赣锋锂业已拥有五大类40多种锂化合物及金属锂产品的制备能力，锂系列产品及锂电池系列产品营收占比高达92.3%。这些产品的利润基本都握在赣锋锂业自己手中，从而平滑了周期波动对其的影响。

业务侧重点的不同也让赣锋锂业、天齐锂业在当下锂市场并不景气的情况下，选择了不同的战略方向。

2024年以来，从碳酸锂到锂电池，赣锋锂业一直在积极扩产。在建工程数额从2023年的112.98亿飙升至2025年前三季度的210.54亿，而同期天齐锂业仅在80亿左右徘徊。

很明显，两家公司的成长节奏发生了反转，天齐锂业选择稳健，赣锋锂业选择在行业低谷期将“子弹”都打出去。

战略并没有优劣之分，只有合不合适的区别。

天齐锂业有低成本矿产坐镇，只要挨到行业上行期，利润总会有所改善。并且，天齐锂业没有大规模扩产并不代表它在躺平，公司只是更专注于某一项或某几项重要产品的开发，最值得一提的就是——全固态电池材料。

在2025年11月24日的成都“第二届中国国际锂业大会”上，天齐锂业就披露了其全固态电池核心材料——硫化锂的技术突破。

其依托首创的“低温浆料还原”工艺，将硫化锂的反应温度从800℃降到了350℃，单位生产成本仅为行业平均的60%。

2025年上半年，公司自主设计的年产50吨硫化锂中试项目已动工，预计2026年下半年建成，这或许能让天齐锂业在未来的全固态电池市场抢得一席之地。

赣锋锂业的激进打法则是在赌下游需求改善，这也是有据可依的。据长江证券相关数据披露，2025年全球锂资源供应量预计在150.2万吨LCE，而需求大致在145万吨LCE，供需平衡开始有了苗头。

锂电池业务上，赣锋锂业也逐渐从液态电池走向新一代固液混合电池。只不过，公司将业务线拉的很广，从氧化物电解质到硫化物再到储能电芯都有布局，多线齐发难免会让其财务数据受到影响。

2025年前三季度，赣锋锂业经营现金流净额为-4.29亿；长短期借款总额270.47亿；而在手货币资金仅有82.05亿。

若战线一直被拉长，赣锋锂业的财务也将承受不小的压力。

总结

锂周期下，即使作为行业龙头的天齐锂业、赣锋锂业也很难不受影响。

天齐锂业选择先激进并购掌握成本优势后，再通过布局下游固态电池产业找下一个闪光点，稳步走“精品路线”；赣锋锂业则更注重规模扩张和全产品线布局，在行业下行期积极扩产，走“大而全”路线。

目前来看，天齐锂业走的更稳，赣锋锂业则赌的更大。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。