“耳机界爱马仕”海菲曼，北交所IPO成功过会

毛利率高达70%

文 | 初一

一个耳机系统售价高达30万元？毛利率堪比爱马仕？研发投入远低于同行？

中国高端耳机品牌海菲曼本来就备受争议，最近，它在IPO前突击分红，让其北交所上市之路充满了矛盾与看点。

海菲曼的耳机单品均价超过3000元，主产品售价普遍在5000元以上，旗舰型号售价甚至突破万元。其2024年综合毛利率高达70.10%，几乎与奢侈品巨头爱马仕同年毛利率70.3%持平。

这家被誉为“耳机界爱马仕”的高端电声品牌已通过上会审核，正试图以北交所“高端耳机第一股”的身份，敲开资本市场的大门。

“耳机界爱马仕”的诞生

海菲曼是国内较早高端耳机和随身音频器材品牌厂商之一，其故事始于创始人边仿留学期间。

2005年，正在美国攻读博士的边仿，基于自己的兴趣爱好和对市场的见解，开始做起了代理国内耳机及音频品牌的海外销售业务。

2007年，边仿注意到当时中国消费者对国产高端耳机缺乏信任，而欧美高端音频市场则被森海塞尔、铁三角等传统品牌垄断，于是他瞄准电子播放器和高端耳机领域，正式注册创立了HIFIMAN品牌，并采取独特的“先征服欧美，再回归中国”战略。

2011年，边仿在江苏昆山成立海菲曼科技集团股份有限公司，将品牌总部迁回国内，并在天津、昆山等地设立研发与制造中心，全面推进技术产业化。

海菲曼在设立初期即重视推进研发打造核心竞争力，研发的“纳米振膜技术”被称作“国产耳机行业的重大突破”。这种纳米厚度的薄膜材料成功应用于耳机发声单元中进行批量生产，并运用到旗舰级平面振膜耳机HE1000上，售价为3000美元，在欧美市场获得了专业用户的认可。

公司真正的“破圈”产品是香格里拉静电耳机系统。这款产品因静电技术含量高、成本高昂，定价达到30万元人民币，在全球高端音频爱好者中引起轰动，“耳机界的爱马仕”称号也由此诞生。

目前，海菲曼的主要产品已包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

毛利率远超行业平均水平

当前，全球耳机市场正迎来持续扩张期。根据Grand View Research数据，全球耳机市场规模2023年达到715亿美元，预计2030年将达到1638亿美元。

同时，竞争也日趋激烈，国内小米、华为等手机厂商凭借生态优势占据大众市场，漫步者、韶音等专业品牌深耕细分领域，索尼、Bose等国际巨头坚守高端阵地，苹果更是一家独大，行业持续承压。

海菲曼在其中似乎显得并不起眼，市场竞争力也比不过大厂，但海菲曼的毛利率却远超行业平均水平。

2022年至2024年，海菲曼营收分别为1.54亿、2.03亿、2.27亿元，毛利率则高达65.06%、68.18%、70.10%。即使在竞争最为激烈的2025年上半年，其毛利率仍维持在66.80%的高位。

其差异化优势便在于聚焦HiFi头戴式耳机中高端市场。

根据中国电子音响协会报告，2023年亚马逊、天猫平台销售数据显示，海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG等全球传统HiFi高端品牌直接竞争，在HiFi头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5的型号，是细分市场上少数具有全球影响力的国内厂商。

销售渠道方面，目前海菲曼已布局线上和线下。线上，海菲曼在境内主要在京东、天猫、抖音等平台进行了渠道部署，境外则主要为亚马逊、AliExpress、Shopee等平台，并自建了官网商城。2022年至2025年上半年，海菲曼线上销售收入占主营业务收入比重分别为44.47%、48.97%、56.42%和57.54%，占比较高。

线下方面，海菲曼境内线下经销商超过40家，门店遍及全国大中城市，境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太地区等。

IPO前夕突击分红3300万元

高光业绩背后，海菲曼的IPO之路并非一帆风顺，监管和市场对公司的多个方面提出了疑问。

海菲曼上市前的突击分红备受关注。2023年到2024年，公司实施多次现金分红，合计3300万元。实际控制人边仿直接持股58.03%，并通过一致行动关系合计控制公司85.03%的表决权，是分红的最大受益者。

与高额分红和高毛利率形成对比的是公司的研发投入。2022年至2025年上半年，研发费用率分别为5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，持续走低的同时也低于同行业可比公司的平均水平。

与此同时，公司的销售费用率却显著高于同行，2022年至2025年上半年，海菲曼的销售费用分别为2430.73万元、3034.6万元、3834.45万元和1938.71万元，销售费用率分别为19.75%、18.85%、19.99%和20.43%，而行业均值则分别为10.66%、12.31%、11.77%和12.17%。

对此，海菲曼解释是由于销售模式差异，其侧重于线上直销并自主承担推广费用，而同行多依赖线下经销模式，推广成本由厂商与经销商共同分担。

此外，海菲曼还曾发生过线上刷单的情况。2022年至2024年，公司刷单金额分别为3.87万元、4.13万元和1.35万元，主要发生在天猫平台，2024年在日本亚马逊平台也存在过1笔刷单。公司表示，主要是相关人员对合规性认识不足，在新品上线初期为提升产品曝光度而刷单，旨在避免新产品交易量为零。

结语

根据招股书，海菲曼此次上市计划募集资金4.30亿元，以用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目。

然而，过会只是起点。海菲曼的成功，根植于对高端细分市场的精准卡位和技术情怀，但其长期价值，必将取决于上市后能否在资本市场的监督下，真正平衡好股东回报、研发创新与可持续增长之间的关系，夯实其高端地位的护城河。