伦铜价格创历史新高！注销仓单暴增802％，铜精矿供应增量腰斩，高盛为何逆势唱空？｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

近期伦铜期货价格呈强势突破态势，12月3日伦敦金属交易所（LME）三个月期铜日内大涨近3%，盘中一度触及11540美元/吨的历史新高，延续了11月以来的震荡上行格局。据悉，2025年以来伦铜期货价格累计涨幅达31%。受此影响，12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨整数大关，盘中最高触及91450元/吨，收盘报90780元/吨，当日涨幅达2%。

“从市场情绪来看，当前铜市面临的宏观偏宽松氛围，以及凸显的基本面紧平衡和库存结构性问题，使得海外投机资金与产业产生共振，为价格上涨提供正反馈环境和弹性支撑。投资于LME铜的投资公司及信贷机构，其多头头寸自2025年四季度以来持续攀升，也反映出海外对冲基金和机构对铜价的强烈看涨预期。”光大期货有色研究总监展大鹏接受《华夏时报》记者采访时表示。

伦铜创新高背后

“伦铜创出新高的核心因素是AI算力、储能、光伏、风电、新能源汽车等新兴消费的崛起，带动铜消费稳定增长，全球年均新增用铜量接近80万吨。铜精矿供应瓶颈与扰动大幅增加，2021年至今全球铜精矿年均增量约50万吨，2025年预估增量仅为31.8万吨。”一德期货交易咨询部总经理王伟伟接受《华夏时报》记者采访时表示。

此外，王伟伟表示，COMEX—LME溢价持续存在，尽管三季度、四季度溢价较二季度大幅回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近。精铜向美国持续流入，加剧非美地区库存紧张。美联储降息周期叠加美债信用危机，以黄金、白银为代表的实物资产受市场青睐，铜/金比处于历史低位，配置价值凸显。

与此同时，在供应方面，西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，印尼Grasberg、智利Escondida、刚果Kamoa—Kakula等多个主矿因事故、社区抗议或洪水下调产量，全年矿产增速持续为负，铜精矿加工费（TC/RC）甚至跌至负值，冶炼端被迫减产。此外，在美国关税预期下，抢运套利行为凸显，虽然前期美国总体特朗普暂缓对精炼铜征税，但2026年可能重新评估，贸易商为锁定美铜高升水，将全球可见库存大量搬往美国，导致LME亚洲仓库被“抽干”。

另外，在伦铜创新高之际，12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%；注销仓单56875吨，同比增加802.78%，这一数据变化引发投资者关注。对此，景川表示，注册仓单的变化表明可自由交割的“现货”急剧减少，同时注销仓单同比大增802.8%，使得提货指令创2013年以来新高，主要来自中国台湾、韩国仓库。

“亚洲下游（铜杆、铜箔、冶炼厂）担心本地无货可提，提前下单‘抢’仓库里的阴极铜。贸易商看到COMEX溢价，将原本存放于LME的货物注销后转运至美国，LME欧洲/亚洲仓库的‘缓冲垫’被抽走。市场结构由contango快速转为back，价格弹性被放大。”景川称。

全球铜需求激增

近年来，全球铜需求端的增长呈现多点开花的态势。对此，展大鹏表示，从国内来看，不仅传统电力领域，而且新能源汽车、光伏风电以及AI数据建设均有增量预期，房地产和家电领域需求也充满韧性。如果国内房地产领域持续发力，则用铜需求又是另一番景象。

从海外来看，欧美电力系统升级和改造、AI数据中心的快速上马以及东南亚国家快速发展后的基建（含电力）需求均会成为明年铜需求的增长点。摩根大通分析师指出，当前铜市场的上涨趋势预计将间接推动铝价上行，主要由于产业链联动效应及工业金属整体需求回暖。

摩根大通分析师表示，基于全球能源转型背景下电网投资加速和电动汽车渗透率提升，铜的供应缺口可能在2025年后持续扩大，这种结构性短缺将传导至铝等其他工业金属。预计2026年上半年铝价目标为每吨3000美元，较当前价格水平有约15%的上行空间。

此外，在伦铜创出历史新高之际，也有观点认为，正是亚洲地区需求激增，进一步触发铜价暴涨。对此，景川表示，亚洲铜需求确实贡献了60%以上的增量，不过，“亚洲需求激增”更多体现在“抢货”节奏，而非绝对消费一夜暴增。真正让价格破纪录的是“亚洲买盘叠加库存被抽走”造成的现货恐慌，而非需求本身一夜之间多出了几十万吨。

相较于境外市场，国内铜供需的核心矛盾在于矿端。对此，王伟伟表示，精铜全年基本供需平衡，但原料不足，供需矛盾主要体现在铜精矿与冶炼产能不匹配上。近期CSPT（‌中国铜原料联合谈判小组）成员企业达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面。值得关注的是，下调铜产能负荷对精铜产量供应的影响，也是市场担忧的一个主要方面。

不过，展大鹏表示，2025年全球精炼铜的增量主要来自于国内，国内供应维系较高的增量，需求平稳回升下，国内铜供需维持紧平衡，并通过进出口进行适度调节。在国内冶炼产能集中上马的背景下，精矿供应存在较大缺口，这也成为近几年支撑铜价的主要供应端因素。

机构建议顺势交易

随着伦铜期货价格持续上涨，影响铜价走势的因素也引发关注。对此，王伟伟表示，短期内并不太容易发生根本性转折，铜精矿弹性不足和新兴产业的崛起都具有长周期性，这是铜的核心驱动因素。此外，美国对全球铜库存的虹吸效应无疑加剧了非美地区铜供需矛盾。

不过，王伟伟表示，相较于期货市场，实体企业在高铜价背景下，更需要通过期货工具锁定订单利润。因为持续上涨的铜价会侵蚀掉企业的正常加工利润，所以在按需采购的背景下，通过期货工具锁定采购成本是对冲市场波动的有利工具。

与此同时，展大鹏表示，当前铜价走势，也是宏观、基本面与市场情绪三者共振的结果，毕竟市场对美联储12月降息的预期经历了剧烈波动，成为观察宏观情绪的重要线索。美联储内部“鹰鸽”两派观点一度出现显著分歧，但随着美股美债市场的大幅波动，美联储态度发生较大转变，以“防止就业市场恶化”为由，这一理由成为再度推动降息的主导因素，降息预期则进一步助推铜价上涨。

针对伦铜后期走势，王伟伟表示，对于企业和个人投资者而言，需重点关注铜在此轮周期背景下供需层面的核心矛盾与驱动因素——新能源汽车、光伏、风电、储能、AI算力等新增用铜的轮番崛起，是铜消费端的重要助推剂。铜精矿弹性不足的问题又长期存在。在这个驱动逻辑不变的情况下，投资者应尽量以顺势交易为主，合理控制仓位。

展大鹏也表示，美联储降息预期持续维系宏观偏宽松氛围，其中铜精矿短缺的逻辑长期支撑铜价保持高估值。而全球精铜与精矿长协谈判的严峻性，也持续扰动精铜供给预期，成为短线行情的核心触发因素。不过，随着行业淡季来临，产业微观层面仍未观察到需求的快速释放，这构成铜价屡创新高背景下的潜在风险。市场对精矿短缺、长协高升水及库存流动性问题的关注度日益提升，已逐步覆盖短期需求担忧。市场情绪也逐渐朝着外盘挤仓方向发酵，铜价表现或持续偏强，需重点关注行情持续性。

不过，高盛集团却称伦铜价格突破每吨11000美元的涨势将是短暂的，因为金属供应量仍足以满足全球需求。该行分析师在一份报告中写道，近期铜价的大部分上涨是基于对未来市场紧张的预期，而非当前的基本面。预期目前突破11000美元的走势不能持续。

尽管高盛上调了明年上半年的铜价预测，并表示美国关税贸易将支撑价格，但该行暗示，可以通过提高区域溢价和收紧LME价差来避免美国以外“极低”库存的问题。高盛认为，今年全球需求将比供应少约50万吨，全球铜市场要到2029年才会出现短缺。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶