千亿器械生态战：联影医疗“对决”迈瑞医疗

文｜《投资者网》蔡俊

联影医疗（688271.SH，下称"公司"），正面"对决"迈瑞医疗。

近期，公司发布新款超声产品，正式踏进行业"老大哥"迈瑞医疗的的领域。两家千亿市值上市公司，过去因不同战略路径而井水不犯河水，但行业下行周期打破了这种宁静。

这场"双雄"对决的核心，表面是单个产品的较量，但内核里是生态之争，最终落地在争夺市场份额。AI路线的分野、资本运作的博弈，均可能决定最终走向。

踏进"老大哥"的统治地盘

联影医疗，正式吹响"进攻"号角。

11月，公司正式发布超声uSONIQUE系列产品，并公告获批三张彩超系统注册证，包括uSONIQUE Pulse、Genesis、Venus，分别对应心血管、全身、妇产等超声产品。

高调进军超声赛道，其实是公司多年战略布局的水到渠成。2019年，公司正式设立超声事业部，并落地武汉基地启动研发。早前，公司架构由产品事业部组成，分为MR、CT、XR、MI、RT等。新事业部的负责人为拥有GE医疗背景的林峰，项目初期就确立核心部件自研，涉及探头、主机、板卡，覆盖心脏、妇产、介入等多场景。

眼下，市场一方面欣喜公司多年研发结出"果子"，另一方面看到更深层次的行业暗流：公司踏进迈瑞医疗的统治地盘，如同淘宝系、京东系、美团系的"外卖大战"，医疗设备的洗牌或一触即发。

截至2024年，国内超声诊断设备的招采前五名厂家分别为迈瑞医疗、GE医疗、飞利浦、开立医疗、西门子医疗，市占率各自约26%、23%、18%、5%、4.5%。很明显，公司入局的核心目标直指超声"大蛋糕"。

其实，因发展路径有实质性差异，公司与迈瑞原本井水不犯河水。如同硬币的两面，公司以 "技术攻坚者" 姿态撕开高端影像设备的进口封锁，迈瑞医疗凭 "全域布局者" 构筑全产业链的王国。

2011年，以薛敏为核心的团队成立公司。初期，公司就构建"技术研发+产品线+平台部件+供应链+资本"的商业模式，大量成员来自职西门子医疗、飞利浦医疗等。

很快，公司实现技术破冰，并采取"高举高打"的打法，即树立高端形象进而推广全系列产品。内核里，公司追求"垂直产业链整合"，从核心零部件到终端设备的全环节，自研比例超80%，包括CT球管、超导磁体、探测器等关键部件均能自主生产。

这种策略触发了两种效应，其一是公司在高端领域站稳国产替代，其二是公司成为资本追逐的香饽饽。2017年，公司A轮融资的投后估值超300亿元。2022年，公司上市科创板，募资超100亿元。

相较之下，行业龙头迈瑞医疗的发展路径是全域赋能，从设备销售到系统方案再到数智化运营，侧重基层医疗与全球市场的普及，构建了一个全球化渠道的生态载体。

虽走不同的路径，但两家企业均迈入千亿市值俱乐部。截至目前，迈瑞医疗、公司的市值分别约2500亿元、1100亿元。

产品较量上升到生态之争

眼下，医疗设备行业共同面临的两个难题：产品价格下滑、回款周期拉长。

一方面，省市级联动采购倒逼供应商下调价格。另一方面，医保支付方式改革让医院控制成本，检查服务价格下调传导至设备采购。

截至今年三季度，联影医疗、迈瑞医疗的应收账款分别为52.1亿元、38.3亿元，各自较年初增长19.5%、19%。行业进入漫长的底部周期后，公司打造的垂直生态渐显短板：高端医疗设备采购周期更大、覆盖范围更窄，因此应收高企导致现金流紧张。

今年前三季度，公司营收、归母净利润分别为88.6亿元、11.2亿元，各自同比增长27.39%、66.91%；同期，公司货币资金49.7亿元，较年初84亿元有明显收缩。

很明显，公司的业绩高增长是由于2024年的低基数，而应收余额一定程度上导致现金流背离，同时产线和研发中心的建设推高投资现金流的净流出。

需要指出，迈瑞医疗也遇到难题。今年前三季度，该企业营收、归母净利润分别为258.34亿元、75.7亿元，各自同比下降12.38%、28.83%，但其该强调出海成果，报告期内国际业务占比超50%，首次稳定过半。

换言之，公司本次正式进军超声设备，本质是通过打开产品广度重新寻找增长曲线，与迈瑞医疗的出海路径殊途同归。打法上，公司不断强调新产品的"高端"属性，如首次实现50兆超高频成像、首次量产第三代三元单晶材料、"内置式"AI技术提升处理速度和精确性等。

这种高精尖的技术降维应用，核心是公司正面向迈瑞医疗"亮剑"。对此，迈瑞医疗也发布BeneVisionV系列监护仪，技术细节上再次实现突破。

"双雄"对决的核心，从单个产品的较量上升到生态之争，最终落地在争夺市场份额。两家企业AI路线的分野，可能决定竞争结局。公司选择"深度智能"路径，聚焦专业影像并重塑超声品类的专精话语权；迈瑞医疗选择"融合智能"路径，把AI编进三大产品线的临床场景。

无论如何，对决的逻辑是不同技术、生态路线的分庭抗衡。实质上，双方高层在资本运作方面也存在不同的博弈。

11月，公司公告为期三个月的员工持股平台减持收官。此次减持，合计1300余万股，套现约18.2亿元，持股比例从6.62%降至5%以下。

这一波财富的集中兑现，实质成就了一次内部高管、员工的"资本盛宴"。其实，今年4月至7月公司五大员工持股平台就有过一轮减持，合计套现约8.94亿元。合计本轮，两次套现约27.14亿元，相当于2024年公司归母净利润的2倍。

这里面，实控人薛敏按15.85%持股比例计算，减持金额超4亿元。20名核心高管合计超10亿元、人均超5000万元；按800多名员工计算，人均减持约200万元。

另一边，11月迈瑞医疗公告，实控人之一、董事长李西廷计划半年内以自有资金至少增持2亿元，当日增持近3000万元。

归根结底，公司与迈瑞医疗的对决将搅动行业格局，资本层面也可能引发不同的分化趋势。公司在垂直领域的"高筑墙"，碰上迈瑞医疗全球渠道的"广积粮"，孰能胜出值得期待。