“电子黄金”价格暴涨，雷军都顶不住了

AI的需求如何传导至存储，让内存变成了“电子黄金”？

来源 |腾讯科技

作者 |海军（傅里叶的猫）

“最近内存涨价实在太多。”10月24日，雷军在微博上带货某款手机时表示。

以三星电子为例。

日前，其宣布内存芯片价格调涨60%，涨价直接冲击到了下游的消费电子厂商，带动包括手机，也包含笔记本、PC、平板等一系列设备的涨价。

内存涨价的直接原因是AI巨头们对HBM存储的需求，挤占DRAM颗粒产能。

与此同时，推理需求的暴涨，也挤占了NAND闪存颗粒产能。

内存价格暴涨后，它们被赛博玩家们戏称为“电子茅台”、“电子黄金”。

涨价牵动着整个产业链的神经，中芯国际第三季度业绩会上，38次提及存储，联席CEO赵海军做了几个关键判断——

目前供应缺口在5%以上，终端厂商短期有压力、扩产仍然在继续、对制造业是利好。

“无论是汽车、手机还是消费电子领域，使用存储器的终端厂商来年都将面临价格压力和供应保障问题，目前没有任何一方能给出明确的供应承诺。”赵海军说。

赵海军强调，供应缺口至少在5%以上，高价位将持续一段时间。

“我曾做过分析，存储器市场若出现5%的供应缺口，价格可能翻倍；若供过于求5%，价格可能腰斩。”

那么，这一轮存储价格暴涨的逻辑链条是什么，或者说AI的需求如何传导至存储，让内存变成了“电子黄金”？

01

恐慌、囤货与价格倒挂

内存作为标准化产品，其行业发展直接受下游需求影响，呈现鲜明的周期性特征。

下游需求旺盛，行业进入上行周期，价格上涨，而下游需求一旦收缩，行业就进入了下行周期，价格就会下跌。

按赵海军的说法，在供需平衡状态下，出现正负5%的偏差，存储价格的对应翻倍或腰斩。

过去10多年，存储行业走过多轮交替起落的阶段：

2012-2015、2015-2019、2020-2023，2024-至今，基本维持四年一个周期。

单纯看时间，当前至少还处于上行阶段。

需要注意的是，前三个周期基本与智能手机有关。

直到2024年起，大厂主动减产优化供给结构，叠加AI热潮拉动服务器、PC 端高端存储需求攀升，存储行业进入新一个周期的上行通道。

DDR技术路线图，来源：美光

2025年美光、三星等头部原厂相继宣布DDR4进入生命周期尾声——

生产终止、销售收尾、支持缩减，在最后的采购期，原厂供货达成率远低于预期，动摇市场长期供应信心。

头部厂商本轮调整，核心是适配高端服务器需求，产能优先供给利润更高的HBM和DDR5，这种不可逆的产能迁移导致DDR4有效供给持续缩减。

需求端则呈现强韧性。

北美互联网公司为控制成本、规避风险大量囤货；

国内企业的AI服务器需求激增带动DDR4采购量增长；

信创服务器因CPU产能紧张从DDR5退回DDR4；

工控、网通、中低端手机等成本敏感产品因供应担忧提前备货。

原厂停产、渠道商控货、终端厂商抢货，DDR4价格反超DDR5，“价格倒挂” 现象出现。

尽管DDR5是未来趋势，但从DDR4切换过来需CPU、主板和操作系统等支持，短期无法改善供需错配现状。

一位存储行业从业者强调，这一轮涨价主要源自大厂停产引起的囤货恐慌，而非新增的消费需求，属于不健康的市场现象，不符合市场逻辑的性价比和商品属性。

“（涨价）至少要持续到明年，但市场情况变化很快，存储又周期性很强，要看具体情况。”该从业者说。

02

“迟来的”内存暴涨

前年提过，AI催生的刚性需求与行业供需结构的改变，同样推动着NAND闪存涨价。

过去NAND存储需求主要靠手机、电脑等消费电子产品拉动，增长平缓，且增长易受消费疲软影响，而AI推理的规模化落地，彻底改变这一局面。

推理需求规模上，OpenAI和Gemini的API日调用都接近10万亿 tokens，国内预估是这个数据两倍，甚至是三倍。

此外，智能客服、自动驾驶等场景需处理海量数据，对存储的容量、速度及随机I/O访问能力提出高要求，QLC eSSD这类NAND产品恰好完美适配这些需求。

8月下旬，华为也推出了基于SLC和3D TLC颗粒的AI SSD产品，当时还被称之为AI推理加速“黑科技”。

问题来了，AI行情都持续了这么久了，为什么现在才轮到存储暴涨？

DRAM，尤其是NAND的需求相对滞后，主要是需求处于积累期未形成规模化爆发，不代表技术无进展。

一方面，头两年AI技术多停留在模型训练与小规模验证阶段，互联网大 AI产品以探索、测试为主，业务渗透率相对较低，用户量与交互频次也有限，对存储的需求仅集中在HBM等高性能产品，未波及支撑海量数据分层存储的DRAM与NAND。

另一方面，AI对话以快思考为主，依赖自身知识库生成答案、token消耗低且无外部Agent协同，整体数据交互量也有限，难以拉动两类存储需求。

今年存储需求突然爆发，核心是AI业务迈入高渗透期：

互联网大厂AI产品已成熟上线，业务渗透率提升大幅提升；

支付、电商等传统互联网产品也在加速AI重构，带动用户交互频次显著增加。

SAP今年10月份的报告显示，目前中国企业平均28%的业务任务由AI提供支持，未来两年这一比例预计将升至44%。

另外，云计算厂商的三副本备份机制——

把数据分割后，复制出3个完全相同的副本，再通过分布式算法将副本存储在集群中不同服务器的不同物理磁盘——

也推动数据总量呈指数级增长，而这些数据需通过DRAM与NAND进行分层存储，直接拉动了两类产品的需求。

本轮涨价核心驱动力也包括是AI服务器需求超预期，云厂客户不仅锁定2025年第四季度产能，还提前下达2026年订单，导致供需快速失衡。

需要强调，本轮内存周期下DDR4产品库存与供需状态也与以往不同：目前供给端库存处于低位。

根据我们从产业了解到的数据，模组厂库存正常为4个月，目前只有2个月，而在供过于求时，模组厂库存可达10-12个月。

当然，HBM利润水平高达50%-70%，且产能消耗是标准型DRAM的3倍，原厂资本支出优先投向HBM，整个存储的供给结构已经改变。

03

涨价这柄双刃剑

这波存储涨价，哪些行业受影响比较明显？

可以按存储刚需客户的内存需求占比作个排序。

下图是大摩统计的“内存在硬件厂商成本中的占比”，其中All-Flash Array Storage（全闪存阵列存储）位居首位，占比73%。

前面提到的手机产业，看似水深火热，但其实内存在整体成本中的占比只有18%。

之所以各手机厂商都站出来发声，核心是手机市场的整体规模大，且更贴近于消费者。

内存供需失衡，与上游存储原厂控制利润率有关：

哪类客户利润率高，就优先分配产能。

过去，手机这类客户可通过季度性优惠促销锁定70%-80%需求，现在存储厂商优先供给订单大、利润率高的AI服务器客户，手机厂商沦为配角。

本营国际的调研数据显示，国内一线品牌仅能锁定明年80%销量所需存储，二线厂商更是仅能锁定60%。

20%-40%的缺口，与随行就市的高价压力，以手机为代表的消费电子厂商，供应链能力将遭遇严苛考验。

所以，雷军这类手机大佬在线“诉苦”，也就不足为奇了。

短时间内，手机厂商可以通过库存平均价维持毛利，但随着库存消化，存储涨价带来的成本压力将逐步放大，叠加存储占整机BOM成本接近20%。

利润偏薄的低端机型受冲击更明显，行业大者恒大的洗牌趋势也将进一步凸显。

除了消费电子品牌，硬件OEM/ODM行业也正面临存储超级周期带来的显著利润率压力。

生成式AI和数据激增等长期趋势支撑需求上涨，但NAND和DRAM价格在过去6个月分别上涨50%和300%，导致输入成本急剧上升。

大摩根据2016-2018周期历史经验，在11月初的硬件OEM行业报告中预测，2026年行业毛利率中位数下降60%，每股收益中位数低于比行业共识低了11%，并可能引发估值倍数收缩，戴尔、惠普、华硕等更是被大摩列为“最脆弱”的公司。

更宏观的来看，涨价对于产业也会带来负效应。

目前，DDR5已经成为国际产品的主流，英特尔、AMD等CPU头部企业的新一代平台也都已经完成导入。

集邦咨询2025年第一季度报告显示，全球服务器DRAM市场中，DDR5的出货占比已突破90%，成为AI训练、云计算等高算力场景的主要供给，这个时候因DDR4“价格倒挂”而扩产，可能会拖慢产业升级节奏。

“如果DRAM厂商看重短期DDR4价格倒挂带来的收益，而继续保持或扩大其产量，在产能为王的产业竞争格局中，意味着减少在DDR5等更高端产品上的投入，错失产品升级，进而丧失在DRAM高速迭代市场竞争中的抗衡能力。”前述存储行业从业者说。

04

存储的新故事

过去几年，基于DRAM颗粒的HBM凭借高带宽赢得了AI芯片巨头们的青睐，但存储容量却是先天短板，于是开始闪迪等厂商提出基于NAND颗粒的HBF技术。

HBF借鉴了HBM的堆叠思路，将16层核心芯片堆叠并通过硅通孔互联，带宽可与HBM相匹配。

HBF架构剖面图，与GPU合封

闪迪强调称，成本接近的情况下，HBF芯片的容量却达HBM的8-16倍，单堆栈容量可达512GB，简单来说就是经济性更好。

另外，在当前计算架构下，接收数据的流程是SSD→ HBM→GPU，HBM同时负责计算内存和缓存网关的工作，进而形成了延迟瓶颈。

HBF与GPU直连提供数据，这会带来一系列连锁反应：

token生成速度提升→GPU空闲时间减少→人工智能总拥有成本（TCO）降低 → 大型语言模型服务的单位成本下降。

经济性，低功耗、低延迟、高扩展性和实用性，进一步扩大了HBF的应用场景。

按应用场景看，HBF技术适合读取密集型AI推理任务，可用于手机端大模型本地化、自动驾驶等场景，闪迪计划2026年下半年交付样品，还联合SK海力士推进其技术标准化。

不过，这并不意味着HBF这种新的存储解决方案完美无瑕。

其一，DRAM颗粒没有生命周期限制，NAND存在寿命限制。

一旦与GPU合封，其寿命耗尽也就意味着GPU板卡损坏，这对于一张价值数万美元的GPU来说，成本是无法接受的。

其二，NAND闪存对工作环境要求相对严格，在80-85摄氏度之间，而DRAM可以达到125摄氏度。

也就是说，未来行业有可能推动HBM+HBF的混合架构的落地，来大幅降低模型推理成本，其中HBF在与HBM的协同中，承担大容量辅助内存的角色。

虽然说HBM还不会被取代，但其需求增长的斜率预计将趋于平缓，对应DRAM颗粒的需求也会放缓，转而加大对NAND颗粒的依赖。

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