为什么三年一倍空间的股票，实际年化收益率只有10%？

股票投资真正的决策指标

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别被三年一倍骗了

上周我在知识星球上回答一位同学问题时说了一句话：

“一个你判断未来三年股价上涨空间100%的股票，可能实际预期年化收益率只有10%+”。

很多同学不理解其中的原因，其实计算过程并不复杂，只是有一些重要风险被大家遗漏了。

先按照投资经验，补充几个上述判断的前提条件：

股价三年上涨空间100%的股票，代表理想情况下你持有满三年的最大获利空间，它可能源于新产品的快速放量，也可能源于进入大客户，也可能是新技术提升毛利率，等等。

但下面这一点很关键——这些逻辑有相当的概率“跳票”，否则它一定已经体现在“股价”中，而不是体现在“上涨空间”上。

上涨空间与实现概率是一对矛盾，当你发现了这些逻辑的同时，大量投资者也发现了，部分一定已经“被定价”了，压缩了未来的上涨空间。所以，如果这些逻辑无法实现，或者实现得不及预期，股价未来不只是不涨，而是会下跌。

上涨空间越大，代表市场预期越高，意味着“被定价”的部分也越高，未来下跌的空间也越大。

在增长的逻辑没有兑现的情况下，假设上市公司业绩三年最大下降20%，之前估值中的预期上浮打回，再折扣20%，则三年最大亏损33%——这已是市场对那些质地很好，但逻辑没有兑现的好公司的“温柔一刀”了。

当然，上涨100%：下跌33%，这笔投资的赔率是3，仍然是一个高赔率的投资机会。

假定该笔投资的胜率为55%，三年预期收益率（数学期望值）计算为：

100%*55%-33%*45%=40.85%

年化收益率=12%

考虑到大部分人的账户不是满仓，12%的年化收益率对应账户收益率差不多是10%——在很多人看来，这只是一个很普通的收益率，实际上真正能做到的人只是极少数高手。

纵观市场，能三年看到100%空间的个股并不多，更不用说此类高关注度的A股上市公司，股价蕴含的下跌风险，大部分远大于33%，投资确实比一般人想象得难。

三年一倍空间，有很大的欺骗性，它只是长线选股的起点。科学的决策，还是要回到预期收益率这个投资更本质的指标上来。

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投资的不可能三角形

如果只用一个指标在不同的投资机会之间比较，那么这个指标一定是——预期收益率（年化），也有叫“数学期望值”的，本文就用投资者比较习惯的预期收益率，并进行年化处理。

不光是股票，甚至是不同类型的资产，都可以用预期收益率进行横向的比较。

预期收益率的计算涉及三个指标：胜率、赔率和持股时间。

胜率代表盈利交易笔数占总交易笔数的比例。

高胜率的投资不一定有高收益率，甚至有可能是负收益，比如虚值期权的卖方，通常胜率可以超过70%，但如果风险控制能力不够，经常出现一笔就亏掉你之前所有的投资收益，再加部分本金的情况。

赔率又称“盈亏比”，指你所有的赚钱交易的平均收益除以亏钱交易的平均亏损。

典型的高赔率交易是做趋势突破，大量交易都是小亏止损，但少数获利交易用“突破加仓”的方法，收益可以超过之前所有的亏损，但如果止损的比例太高（胜率太低），最终的收益仍然可能不佳或者为负。

还有投资时间，通常拉长投资时间可以获得更高的胜率和赔率，因为股市总是长期向上的，上市公司平均业绩总体也是增长的，这也是很多人推荐长期价值投资的原因之一，但同样的收益率，单笔投资时间太长，也可能拉低你的年化收益率。

这三个指标中的任何一个，都可能误导你，把一笔平庸的投资当成不错的机会，当然，也可能让你看不懂大师们那些看似平庸实际不错的投资。

从方法论上说，预期收益率涉及的“胜率、赔率和持股时间”，构成了一个“不可能三角形”，你需要放弃其中一个，加大另一个决策权重，并保持第三个因素的基准水平，最终才能达到合理的收益率。

胜率、赔率与预期收益的理念就不介绍了，大家自己看之前的公众号文章。

基本原理文章：

基于原理的方法论文章：

其实就是思想钢印文章总目中“投资体系”那一类的大部分文章。

当然，很多人可能不服气，既然看好一个股票，愿意长期投资，为什么胜率只有55%呢？没有八成胜率，我根本不会出手啊。

这就是主观判断与客观事实之间的区别了。

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高胜率的幻觉

一笔投资的赔率是一个相对主观的判断，但胜率不是，它取决于你过去投资胜率这个客观结果，不可能你过去的胜率在50%，这一笔投资就会上升到80%。

胜率与投资水平和投资体系的关系都很大，开户券商App一般都有胜率统计，把统计周期拉长到一年或者更长的维度，胜率有很明显的特征：

1、总体股民的平均胜率在45%，证明了股市是“少数大资金赚大量小资金的钱”；

2、年化10%以上的优秀投资者，一般胜率也就是55%左右；

3、只有持有极少（5年10支以下）的超长线投资者，才可能达到65%，但他们的账户收益率不一定优秀；

4、另一种高胜率的策略是量化或套利，依赖高频单笔微利，胜率也需要达到65%，才能稳定获得高收益率；

5、相反，很多题材股趋势交易者（如打板、日内T+0）胜率可能低至40%，但凭借3以上的赔率仍能获得高收益率。

在考虑某笔投资的胜率时，首先要把上面的“情况3”排除，靠两三支股票，持有三年以上的这种策略，结果的偶然性太强，胜率没有统计学上的意义。

更有统计意义的是“情况2”，只要你不是高频量化交易，也不是套利交易，就算你在判断一支股票时“股神附体”，胜率也只能定在55%，而不是你想象中的“八成把握”。

大部分人对投资机会胜率都超过了自己的真实水平——要不然你也不会投啊，这种高估自己的现象，心理学称之为“自我服务偏见”， 戴维·迈尔斯所著的《社会心理学》一书中收录的经典统计还包括：

超过80%的人认为他们的开车技术至少比一半以上的司机要好；

91%的妻子认为自己承担了大部分的食品采购工作，但只有76%的丈夫同意这一点；

85%的学生认为自己的人际交往能力高于平均水平，70%的人认为自己的领导力比一般人强，60%的人则认为自己在体育方面比一般人有优势。

投资中的“自我服务偏见”，源于把赚钱的交易归功于能力，把亏钱的交易归咎于运气的心态，也源于为了鼓励自己继续炒股，而选择性遗忘那些亏损的交易。

所以在计算某一笔交易的预期收益率时，你需要回头看一看过去几年的交易胜率，当然胜率的差别对最后的预期收益率的结果，影响一般不会太大，可以简单一些：

确定性很强的机会，可以定为55%

确定性一般但赔率相当不错的机会，可以定为50%

现实就是这么残酷，你视若珍宝的“三年一倍”的机会，对应的账户年化收益率也不过就是10%。

三年一倍的诱惑背后，隐藏着市场对预期的提前定价与逻辑兑现的巨大风险。投资从来不是关于“看对”的执念，而是“看对了你能赚多少，看错了你会亏多少”的理性评估——这正是“预期收益率”这一朴素指标所承载的决策智慧。

在这个信息泛滥、情绪主导的时代，能克制幻觉、回归数学期望的人，才可能穿越预期的迷雾。