年末债基赎回潮再起 纯债基金失血，“固收+”回血

来源：21世纪经济报道

年终临近，债券基金市场再度掀起波澜。

继三季度全市场债基遭遇逾4700亿份的净赎回后，四季度赎回压力仍在持续。

截至12月2日，10月以来，已有至少60只债券型基金因遭遇机构大额赎回而发布提高份额净值精度的公告。

一场由市场风格切换、政策预期与机构行为共同驱动的资金迁徙正在上演，而纯债基金与“固收+”产品的命运走向不同：纯债基金的“稳定器”功能被重新定价，而“固收+”的平衡优势得到凸显。

债基市场的格局之变，已然拉开序幕。

赎回潮持续

今年下半年，债基成为“失血”最严重的基金品类。

Wind数据显示，本轮赎回潮贯穿下半年。截至三季度末，全市场债基份额较二季度末锐减4743.96亿份（二季度末份额为95938.18亿份，三季度末降至91194.22亿份），规模也同步缩水1695.34亿元（二季度末规模为109106.73亿元，三季度末规模为107411.39亿元）。

其中，中长期纯债基金成为赎回的绝对主力，占净赎回总量的90%以上。

三季度，全市场7201只债基（成立于2025年三季度之前，不同份额分开计算，下同）产品中，4310只遭遇净赎回，占比六成；2095只获净申购，占比约三成；796只份额不变，占比约一成。

当时，一些明星产品规模大幅“腰斩”。例如，华夏鼎茂债券规模从二季度末的343.31亿元骤降至三季度末不足160亿元；兴业添利、汇添富投资级信用债指数等产品单季度净赎回份额均超80亿份。

进入四季度，警报并未解除。

截至12月2日，据记者不完全统计，已有超60只债基因大额赎回公告提高净值精度。其中，10月有27只，11月有32只，12月有1只。

比如，12月2日，兴华基金公告称，为应对2025年12月1日发生的巨额赎回，兴华安泽纯债基金决定提高份额净值精度至小数点后八位，第九位四舍五入，以保障投资者利益不受精度影响。

多家基金公司向记者证实了赎回压力的存在。

一位大型基金公司人士透露，年底公司旗下部分纯债产品确实流失了很多份额，主要是机构端资金的赎回。

另一家基金公司则指出，四季度以来，公司固收业务整体规模保持平稳，从结构上看，公司旗下中长期纯债基金出现小幅赎回，而二级债基则实现了净流入。

一位北京公募人士指出，年底场外的债券基金被赎回了很多，但场内的债券ETF规模还在不断增加。

而一家上海基金公司人士表示，年底部分债基出现赎回，但并没有出现大规模或者失速的异常赎回，常规赎回主要还是因为业绩不佳和理财负债端带来的赎回。

“现阶段来看，四季度债基赎回压力仍存，尤其在万科债券展期之后信用债短暂出现抛售现象，但相信情绪回暖后会回归正常。”格上基金研究员蒋睿表示。

三大动因

一家上海基金公司人士表示，“每年年底会有一个债券基金的赎回潮，主要是各大金融机构年底有一些指标需要保证，如险资要保证偿付能力，银行要保证存款、理财指标等，但市场对这个早有预期，所以并不会对债券市场造成特别大的冲击。”

但这一轮债基赎回有些特殊，业内认为它的出现并非偶然，其背后是三大动因：股市虹吸效应、债基业绩黯淡与政策的不确定性。

今年股债“跷跷板效应”，被认为是最大动因。

今年股市赚钱效应明显。截至12月2日，年内上证指数涨逾16%，创业板指涨逾43%，而代表主动权益基金的万得偏股混合型基金指数涨超29%。

格上基金研究员蒋睿指出，A股明显的赚钱效应，使资金天然具有从债市流向权益资产的动机。

与之形成鲜明对比的是，债券市场下半年情绪偏空，9月以来10年期国债收益率持续在1.8%上方运行。年内万得纯债型基金总指数收益仅为0.87%，波动却显著提升，对机构和个人投资者的吸引力下降。

而即将落地的公募基金销售费用管理规定是悬在债基头顶的“达摩克利斯之剑”。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》拟调整公募基金赎回费率，该意见稿已于10月5日截止意见反馈，但正式文件尚未发布，业内普遍预期新规有望在年底前落地。业内普遍认为，新规落地大概率对债市偏利空，可能带来债基赎回压力。

北京一位基金公司人士分析，“市场担忧新规可能改变债基的流动性管理功能，部分资金选择提前撤退观望。”

“公募基金费率改革悬而未决，市场担忧政策落地可能加剧债基赎回压力，利率债市场呈现宽幅震荡态势。”蒋睿说。

“弃债投股”结构性迁徙

值得关注的是，此番债基赎回潮并非对债市的全面抛弃，而是资金在进行一场结构性再配置。

“场外债基被赎回的同时，场内债券ETF规模在增加；纯债基金失血，但‘固收+’产品在补血。”一位华北地区固收研究人士揭示了债基市场的另一面。

多位业内人士证实，资金正从传统纯债基金流出，转而流入能参与权益市场的二级债基、偏债混合型基金等“固收+”产品。

“从赎回结构中可以看出，纯债基金被集中赎回，而偏债混合基金获得净申购，反映投资者对于‘固收+’产品的追逐，投资者在风险偏好提升后，对收益增强的需求。”蒋睿表示，此次赎回更多是理性调整，而非恐慌踩踏。

对于后市，多位业内人士认为，债基的短期压力仍存，但中长期无需过度悲观。

短期来看，在费率新规最终落地、债市找到明确主线前，赎回压力可能持续。尤其是在年底机构进行流动性管理与业绩考核的窗口期，部分赎回行为仍将发生。

中长期而言，债基作为资产配置“压舱石”的根本价值并未改变。多位基金人士指出，当前宏观经济基本面并不支持债券收益率大幅上行，一旦市场情绪消化完毕、政策明朗，债市将回归基本面逻辑，迎来新的配置窗口。

“当前时点，债基投资更需精挑细选。”一位基金公司人士建议，投资者应规避高杠杆、长久期的纯债基金，可将注意力转向投资能力突出、能灵活进行股债配置的“固收+”基金。在债券品种上，可关注5年期附近利率债、二永债以及3年期高等级信用债的配置机会。

蒋睿认为，短期内债基赎回仍存压力，主要原因还是风险偏好提升下纯债资产收益空间压缩，但中长期来看，当公募基金费率改革落地、债市调整到关键点位、基本面交易重新回归后，债基或迎来新的配置窗口。

“债基作为资产配置的压舱石，不论何时都具备配置价值，只是站在当前，纯债基金配置更倾向于流动性管理，而‘固收+’基金更具性价比。此外，在债市整体偏弱的情况下，尽量规避高杠杆、长久期债券基金。”蒋睿说。

蒋睿建议，复苏前期风险资产性价比逐步提高，“固收+”策略凸显配置价值。就债券部分来讲仍以稳健为主；就风险敞口而言，一种是传统收益增厚方式，比如配置不超过20%股票、可转债等；另一种是新型收益增厚方式，比如多资产配置轮动增强。

一位基金公司债基研究人士表示，“尽管今年债基收益不理想，但债基仍有配置价值，要更注重管理人的投资能力。今年纯债收益做得好的也有1.5%以上，不过，一二级债基是未来重点，一级、二级债基可以参与转债、股票市场，含权资产是收益的重要补充。”

市场正在用脚投票，完成一场从“单一稳健”到“均衡增强”的迭代。

（作者：特约记者庞华玮 编辑：姜诗蔷）