业绩大幅回暖 创新药上游拐点已至

在竞争逐步缓和的背景下，随着投融资情况的好转、工业端需求的恢复，创新药产业链上游的科研服务行业整体业绩实现大幅回暖。在此背景下，加之创新药产业链高景气，科研服务板块股价也实现大幅上涨。从长期看，行业国产替代空间巨大，且海外市场广阔，仍有广阔的成长空间。

薛宇/文

年初以来，创新药产业链上游的科研服务板块股价多实现大幅增长，其中，2025年1月1日以来，A股的皓元医药（688131.SH）、禾信仪器（688622.SH)涨幅均在100%以上，百普赛斯（301080.SZ)、南模生物(688265.SH)股价涨幅也接近100%，港股百奥赛图(02315.HK）股价由2024年最低每股5.6港元涨至34港元，涨幅高达5倍。事实上，自2025年7月开始，上游板块估值在市场情绪带动下显著提升，这实际上反映了市场对于科研服务板块后续基本面触底回升的快节奏与高幅度的预期。

从业绩来看，科研服务上市公司的业绩已经触底反弹。根据东吴证券统计，16家科研服务公司2025年前三季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.00%、15.21%、25.00%；2025年三季度单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到10.48%、49.57%、86.72%。

科研服务板块业绩股价双上涨的原因包括：一方面，行业竞争缓和，投融资转好，国内及海外的工业端医药企业需求回暖，尤其中国创新药企业中多家扭亏为盈，创新药高景气，带动行业整体业绩高增长，且科研客户需求稳定上涨；另一方面，随着行业内上市公司在资本市场顺利融资，技术持续取得突破，产品获得国内外客户认可，国产替代和出海均表现出强劲的增长态势，中长期来看，行业空间达千亿元级别。

需求端改善

科研服务是生命科学研究和生物医药的上游，主要销售科研试剂、科研仪器和实验室耗材等产品，同时提供配套技术解决方案的服务，下游客户分为科研用户（科研院校和政府属研究机构等）和工业用户（药企和CRO等）。因此，科研服务行业景气度与创新药产业链关系密切，而目前随着创新药重点企业陆续扭亏，研发成果兑现，整体工业需求转好，加之医药投融资回暖，产业链上游的科研服务行业也因此大为受益。

2025年前三季度，科研服务整体经营改善较明显，不过行业内部仍有分化，部分行业由于需求恢复、市场竞争缓和，业绩表现亮眼；部分行业仍受制于整体经济及投融资形式，但已逐步企稳，从三季度起已经开始回升。

实际上，行业最早自2023年下半年起已经有改善迹象。在经历了2019-2022年景气上行期生命科学服务企业密集上市、同行竞争激烈而采取激进的价格与市场策略之后，产品价格有所承压。但后续随着多家企业陆续撤回上市申请，在一级市场融资较困难的情况下，企业倾向于保持现金流的稳定，价格竞争相对缓和。

此后，行业下游需求也开始恢复。科研服务企业客户主要为工业企业与高校科研院所。2022年2月起全球投融资持续下行，但到了2024年上半年已逐步企稳，全球医疗健康产业投融资情况好转，不论融资总额还是融资数件数均呈现出环比提升趋势。根据Crunchbase数据，2024年全球和美国创新药（VC/PE）投融资金额分别同比增长1.93%和5.29%，较2023年分别同比改善30.51个百分点和35.12个百分点。2025年一季度，全球创新药（VC/PE）投融资金额同比增长20.57%；2025年5月投融资金额同比增长5.38%。整体来看，全球市场创新药投融资增速同比改善明显。

根据东吴证券，从海外赛默飞等生命科学行业龙头财报、业绩电话会等来看，需求端已经逐步回升。东吴证券表示，行业工业端需求复苏将率先体现于早期研发供应商，只要生物医药行业存在未被满足需求就会存在研发投入的必要，进而带动生命科学服务领域需求持续增长。

作为行业另一主要需求方的高校科研需求也在稳健增长。根据全国科技经费投入统计公报，2023年政府属研究机构经费投入3856.3亿元，同比增长1.1%，2015-2022年年均增速8.6%；高校经费投入2753.3亿元，同比增长14.1%，2015-2022年年均增速13.4%。东吴证券认为，虽然政府属研究机构经费增速阶段性承压，但总量仍在增长。目前，中国研究与开发支出占GDP的比重与发达国家还有较大差距，重视科研的长期战略预计不会动摇。科研端更重视品牌、文章发表数量等，一方面2020年以来国产厂商品牌建设持续推进，发表文章数量屡创新高，另一方面当前经费紧张的情况下更利好科研端国产替代。

创新药高景气也将带动行业需求上涨。国投证券指出，目前，生物医药下游尤其创新药研发趋势向好，叠加国家政策支持，有望充分驱动需求端改善。根据药渡数据，截至2025年10月22日，国内创新药企业海外授权交易总额超过1000亿美元，相比2024年全年增长92%，接近翻倍，创新药板块的快速兑现有望充分驱动企业研发提速，赋能生命科学上游。

国产替代、出海前景广阔

就行业整体规模而言，基础研究、新药开发和商业化需求增长将助推科研服务行业规模的高增长，规模预计达到千亿元级别。

科研用户端来看，基础研究经费投入与科学服务行业的发展密切相关，国内科研院校研究经费投入的稳步增长，将带动对科研试剂、仪器和实验室耗材需求。根据光大证券测算，中国科研服务行业在科研用户端的市场规模有望从2020年的529亿元，提升到2030年的1350亿元。

工业用户端来看，药物开发阶段，国内在生物医药领域的研发支出快速增长；商业化生产阶段，国内创新药商业化销售开始放量，对上游试剂耗材的需求持续增加。据其测算，中国科研服务行业在工业用户端的市场规模有望从2020年的338亿元，提升到2030年的831亿元。

科研服务行业中，科学仪器和科学试剂的种类纷繁复杂，不同门类之间既有一定关联，也存在难以逾越的技术鸿沟，整体呈现出小众且分散的状态。中国科学产业起步较晚，低端领域竞争激烈，但在高端领域，也有多家企业陆续实现了自主突破。

近年来国内生命科学上游企业持续取得技术突破，龙头公司通过内生加外延的方式扩大业务管线布局，各领域龙头公司技术平台及产品管线已经历多轮迭代，例如试剂领域的百普赛斯、奥浦迈，色谱介质领域的纳微科技等企业已成长为国内细分赛道龙头。

百奥赛图自主开发的RenMab小鼠为全球范围内人源化程度最高的小鼠平台之一，可产生多样性丰富且亲和力高的抗体分子，目前与全球前十大制药企业均建立了合作关系。从业绩层面来看，大部分科研试剂及耗材领域上市公司业绩改善明显，包括百普赛斯、奥浦迈、毕得医药、近岸蛋白、义翘神州等。

目前，科研服务国产替代和加速出海并行。东吴证券指出，2025年以来地缘政治博弈、关税政策反复、国际贸易形势动荡等冲突加剧，复杂局面下企业对供应链稳定性的需求快速推进。国内企业的供应链自主可控意识已经加强，进口替代将加速进行。

国内科研服务企业国产替代空间广阔。整体来看，科研试剂、耗材、高端科学仪器领域国产化率仍存在较大提升空间。据国投证券，中国生物科研试剂国产化率约10%，90%的份额主要被赛默飞、R&D Systems等外资品牌占有，中国高端科学仪器整体进口率约70.6%，分析仪器的进口率超过80%。

此外，近年来国内厂商技术水平逐步突破，各细分赛道龙头公司出海趋势明显。化学试剂领域，昊帆生物海外业务占比由2018年的16%提升至2024年的36%，毕得医药海外业务占比由2018年的43%提升至2024年的56%；生物试剂领域，百普赛斯海外业务占比长期维持在60%以上，2024年达到66%，奥浦迈2024年提升至32%；实验动物领域，药康生物海外业务占比由2018年的1%大幅提升至2024年的17%，南模生物2024年也达到14%。

前景方面，据东吴证券，全球的科研经费投入预计超过70%集中于欧美发达国家市场，因而海外生命科学上游具备国内市场10倍以上市场空间，所以出海是国内上游企业未来必然的发展方向。过去几年，上游企业海外收入增速普遍高于国内，未来仍具备较大发展空间。

本文刊于11月29日出版的《证券市场周刊》