辽宁
本文是圆方的第1370篇原创
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01
昨天有两个信息，交叉着看，其实还是挺有“魔幻现实主义”的风采的。
先看一个消息
12月2日，上海市委网信办会同市房管局、市公安局网安总队等部门11月14日启动规范网上房地产信息传播秩序专项整治行动。
专项行动开展以来，已指导多个网站平台自查清理涉唱衰楼市、歪曲解读房产政策等违法违规和不良信息4万余条，处置违规房产类账号7万余个，处置违规直播间1200余个，并定期发布治理公告。下一步，上海市委网信办将会同相关部门持续保持高压严管态势，加大打击房地产领域网络乱象力度，切实规范网上房地产信息传播秩序。
还有一个信息
12月1日，万科通过主承销商向“22万科MTN004”的债券持有人披露了初步展期议案。
万科此次寻求展期的“22万科MTN004”债券，起息日为2022年12月15日，债项余额共20亿元，票面利率3.00%，原定兑付日在今年的12月15日。在这份初始方案中指出，该笔债券将进行为期一年的展期，本金兑付日将从原定日期调整至2026年12月15日。
五天前（11月26日），当日白天，由于一则市场流传的“政府正考虑以‘市场为导向’的方式处理万科债务”传闻，万科醒迎来股债双杀……
截至圆方写文章的这一刻（2025-12-03），“22万科MTN004” 的最新交易价格为 24.486 元，较前一交易日收盘价 29.634 元下跌 5.148 元，跌幅达 17.37%。
02
怎么去理解这两个新闻在一起的感受呢？大概套用百年孤独的这段话可以描述一二……
“三年以后，面对不允许唱衰楼市的要求，坚信万科是房地产优等生的投资者，将会回想起，自己毅然决然买入万科债券的那个遥远的下午……”
关于万科的前世今生，我们就今天就不赘述了，关于万科当年的辉煌，我们今天就不吹嘘了，关于万科现在的问题，我们今天就不复盘了。
其实，如果从财务数据来看，现在的万科，的确是没什么好救的。
就如同08年次贷危机的时候，雷曼兄弟也没什么好救的。
不过有一个问题，的确需要思考
“但是，代价呢？”
03
2019年，本·伯南克、蒂莫西·盖特纳、亨利·保尔森和梁内利等人于2019年联手组织力量编写了一本《极速应对》的书。
书中提到了雷曼兄弟倒下之后的情况。雷曼破产后，短期信贷市场瞬间停滞，银行之间互不信任，拆借利率飙升，企业日常融资链条断裂。
美联储和美国财政部判断：
“再让任何一家系统重要性机构倒下，市场将彻底失去流动性，实体经济将因‘信贷枯竭’”而崩溃。”
而这些“大机构”不仅服务华尔街，更持有大量普通储户、保险客户、养老金账户的资产。美国政府担心，若任其倒闭，普通人的存款、房贷、退休金将化为乌有，引发社会动荡。
为此，美国国会紧急通过《紧急经济稳定法案》，授权财政部启动7000亿美元TARP计划，用纳税人的钱直接注资、收购有毒资产，换取金融系统喘息之机。事后看，TARP资金大部分最终回收甚至盈利。
但是，当时做这个决策的政治代价极高，被视为“用纳税人的钱救华尔街”。
04
具体问题具体分析，当下万科的问题，其实只需要思考一个核心的点。
当下万科即将爆雷的风险。
到底是因为，“整个体制”（中央和地方政府）要彻底引爆房地产问题，要坚决贯彻所谓“市场化逻辑”，甚至抱有“杀一儆百”的想法，要把房地产是一门心思要摁到底，推倒重来呢？
还是因为，最近万科的“人事动荡”带来的信息传递问题呢？
2025年以来，万科管理层经历了一场前所未有的大换血。今年1月，深铁集团全面介入万科，辛杰出任万科董事会主席，试图通过大刀阔斧的变革稳定局面。
10月14日，万科原总裁、CEO祝九胜被采取刑事强制措施的消息得到确认。而就在此前一天，万科公告披露董事长辛杰因“个人原因”辞去所有职务。由深铁系黄力平接任。
而熟悉管理的小伙伴都知道，一个组织在人事动荡的节点，是极易做出信息和决策的误判的。
一方面上面新来的领导对于下面干活的同志可能不够信任，生怕他们给自己挖坑。
而下面干活的同志，其实也不敢跟新来的领导交底，万一转头锅飞到自己头上怎么办？
另一方面新来的领导往往也不敢担责，毕竟前面的锅都由已经进去的领导扛下了，很多时候的心态，是不求有功但求无过。
从这个角度，看当下万科的一系列行为，也能够理解一二。
但是还是那句话，代价呢？
05
2020年11月10日，永煤公告称无法足额兑付当日到期的“20永煤SCP003”（本息10.32亿元），构成实质性违约，市场震动……
违约前河南与全国平均的利差约80bp，违约后一度飙升至280bp，2023年底仍高出全国平均120bp左右，形成长期“河南溢价”，也就意味着河南企业融资和其他省相比每年要多付出几十亿的利息……
而多付的融资利息，只是代价其中很小的一部分。
违约发生后，49天内河南省无一家国企成功发行公募债券，出现“零发行”真空；城投债净融资连续5个月为负，直到2021年4月才由负转正。
这几个月的空档期，河南发展至少流出了（少增了）上千亿的资金。
付出了这么大的代价，最有趣的来了……
“这笔违约的债券，最后全额兑付了！”
“这笔违约的债券，最后全额兑付了！”
“这笔违约的债券，最后全额兑付了！”
违约后第10天，河南省政府即向豫能化集团紧急注资150亿元，用于置换到期债券、补充流动性……
最后，连本带息全额兑付这次违约的债权……
06
前事不忘，后事之师
只不过，人类从历史中学习到的唯一经验，就是人类不可能从历史中汲取经验……
最后，祝好
中国房地产
祝好，最后
中国房地产
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