290倍市盈率能否稳得住？绿的谐波研发护航，毛利率受行业内卷侵蚀

截至11月28日，绿的谐波的市值为264亿元，市销率为51.24倍、市盈率为290.4倍，估值水平远超传统制造业。在行业内卷加剧的背景下，绿的谐波的技术护城河是否足够宽广，能否支撑当前估值水平，成为市场关注的核心问题。

11月27日，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上指出，“速度”与“泡沫”一直是前沿产业发展过程中需要把握和平衡的问题。随着新兴资本加速入场，我国目前已有超过150家人形机器人企业，数量还在不断增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局，这对鼓励创新来讲是一件好事，但也要注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。

当前，以人形机器人为代表的具身智能产业正迎来跨越式发展，然而该领域在技术路线、商业化模式及应用场景等方面尚未完全成熟，一批曾被寄予厚望的欧美明星企业却在规模化落地的最后一公里上熄火。硅谷开源机器人先锋K-ScaleLabs于2025年7月因资金链断裂正式倒闭；几乎同一时期，被业界誉为“全球人形机器人先驱”的法国Aldebaran公司也因长期无法实现商业化量产而陷入破产清算。

欧美企业接连洗牌的背后，折射出机器人产业从实验室走向工厂的核心逻辑：成本控制能力决定了企业的生死存亡。在这场静默的制造业革命中，绿的谐波（688017.SH）凭借核心部件优势成为掌握机器人成本的“关键抓手”。当欧美企业仍在为单台谐波减速器支付3000-4000元的进口溢价时，中国企业早已将同类部件价格打至1500元甚至更低，推动整机成本进入万元时代。

绿的谐波价格打至“海外一半”

在2020年之前，减速器市场主要由日本等外资品牌所主导，其中哈默纳科和纳博特斯克分别在谐波减速器和RV减速器市场中占据了超过60%的市场份额。随着国内减速器核心技术突破了海外技术封锁，实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，市场格局逐步重构：哈默纳科全球份额从2020年的68%降至2025年的51%，而绿的谐波国内市场份额从18%提升至25%，稳居国产第一。

作为国内首家实现谐波减速器工业化生产与规模化应用的企业，绿的谐波有效地降低了生产成本，使公司在市场竞争中建立了价格优势。据GGII发布的《中国工业机器人减速器市场研究报告》，目前国内市场主流谐波减速器价格分层明显：日本哈默纳科同型号产品售价维持在3000-4000元区间，而绿的谐波同等性能产品的市场报价已稳定在1320元左右，价格差距高达55%-60%。

绿的谐波拥有的“P型齿”谐波啮合齿型核心技术和“Y系列”减速器的独有专利设计，使其能够在保证性能的前提下，将生产成本降至海外产品的一半，性价比优势突出。更关键的结构性变化在出口端：2025年上半年，绿的谐波外销收入同比增长23.72%，其海外客户已从早期的系统集成商（意大利的Comau、德国的KUKA）拓展至本体厂商，2025年成功进入特斯拉Optimus供应链，成为其关节模组二级供应商。

研发投入领先，价格战侵蚀利润率

绿的谐波深知单一零部件的增长天花板，早在2021年便启动“机电一体化”产品布局，拓展了包括工业机器人关节等多种耦合产品，应用于医疗，服务，工业等多个行业和领域，形成稳定的需求矩阵，同时逐步提升客户粘性。

作为衡量公司技术革新能力和发展潜能的指标，绿的谐波将研发视为企业发展的核心驱动力，在行业里保持着研发投入占营业收入比例的领先地位。尽管在2025年上半年研发占比为9.16%，相比去年同期的14.46%有所回落，但仍远高于同行业双环传动和大力中德的5.66%、5.85%。

受益于机器人行业市场扩容与产品创新，绿的谐波近两年来营收稳步增长。2025年三季度，公司营收达到4.067亿元，较上一年同期增长了47.46%；同时公司的归母净利润也达到9366万元，较上一年同期增长了59.21%。

表格系绿的谐波营收与毛利率情况

数据来源：Wind

尽管绿的谐波通过成本优势实现了市场份额的快速扩张，但持续的价格战正在侵蚀行业整体利润率。2025年前三季度，公司毛利率36.6%，较2024年同期的39.5%下降2.9个百分点。分业务看，谐波减速器毛利率从42%降至39.5%，机电一体化执行器毛利率从38%降至35.8%。这一盈利承压趋势背后，是国内同行的激烈跟进：大族传动、来福谐波等国内企业正通过价格战抢夺份额，部分低端型号价格已跌破1000元，较绿的谐波低30%以上。

截至11月28日，绿的谐波的市值为264亿元，市销率为51.24倍、市盈率为290.4倍，估值水平远超传统制造业。在行业内卷加剧的背景下，绿的谐波的技术护城河是否足够宽广，能否支撑当前估值水平，成为市场关注的核心问题。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪

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