东北地区化债交出漂亮答卷，城投企业转型却依然拖了后腿

化债达标近在咫尺，有望率先退出重点省份名单，但城投企业的转型，却没能摆脱政策依赖和补贴依赖。东北三省用两年的时间，交出了一份亮眼的化债成绩单，但其债务减负，更像是政策输血带来的短期胜利，城投企业的自身造血能力没有得到根本性的改善，距离化债功成就始终差了“临门一脚”。

当然，这不只是东北三省面临的地方化债与城投转型难题，东北三省能在这条赛道上以积极举措与成效，跻身事实上的地方化债优等生，已经不易。
有政策托底，东北三省的减负成绩单就很漂亮。

东北化债取得积极的成果，受益于政策的精准滴灌和地方的全力推进。2024年以来，吉林、辽宁、黑龙江3省朝着99号文设定的退出标准发力，多项核心指标都已接近达标线。

吉林2024年全省存量隐性债务压降80%，58个市县区实现隐债清零，占全部区县的82.9%，长春、辽源等多地退出了高风险等级，融资平台数量减半，压降比例达56.7%。

黑龙江绥化市有10个区县实现了隐性债务全清零，鹤岗市绥滨县通过债券置换等方式，化解3.5亿元债务，风险等级从红区降至绿色区域。佳木斯市完成“由红转橙”的关键跨越，但通报也显示，该市通过承诺社会资本方固定收益，新增隐性债务15.73亿元。

辽宁在融资平台瘦身上取得成效，压降幅度超过了50%，发债城投企业的债务规模呈下降趋势，负债率为42.99%，两项定量指标中，平台压降指标达标，债务率为193.92%，仍高于警戒线。

资本市场的反应也印证了化债的成效。2024年东北三省城投发债利差明显收窄，吉林以240.46bp的降幅领跑，辽宁、黑龙江分别下降122.47bp和66.30bp。到2025年下半年，重点城市发债利差进一步收窄至100bp以内，信用环境持续改善。哈尔滨城投2025年8月发行的1年期短融票面利率仅1.80%，大连德泰控股发行债券创下东北区域同评级最低利率。

并且，顶层设计对东北地区的政策倾斜还在加码，部分基建项目的国家补助比例最高可达70%，这为化债后的区域发展注入资金活水。

城投转型不易，补贴仍是利润重要来源。

东北地区的化债做得很漂亮，但城投转型却差了点意思。

长春、沈阳、哈尔滨、大连这4大重点城市的城投企业都在尝试转型，城投业务收入占比持续下降，资产结构也在调整。其中，长春、沈阳的投资类资产稳步扩张，沈阳的运营类资产占比上升，哈尔滨在收缩城投类资产。但抛开这些表面变化来看，核心问题一直存在，利润依然得靠补贴。

以长春城投为例，其承担了大量市政工程，2024年底有息债务规模高达3839.95亿元，即便参与了双碳产业引导区建设、增持上市公司股份等转型动作，利润来源仍高度依赖财政补贴，自身造血能力起色不大。

沈阳城投虽然运营类资产在扩张，但盈利结构并未根本改变，补贴依旧是利润表上的核心支撑。

哈尔滨投资集团的智慧供热项目获评数字化升级样板，但这类项目前期投入大、回报周期长，短期内仍离不开政策资金扶持。

部分地区还出现了化债不实、变相新增隐债的问题。辽宁营口鲅鱼圈区财政局通过企业借款形成19.96亿元新增隐债，吉林通化市梅河口市中心医院违规转借贷款形成2.98亿元隐债，四平城投通过流动资金贷款偿还项目贷款等方式，造成2.85亿元化债不实。

这说明，部分城投企业的转型是“换汤不换药”，仍在围绕信用打转，并未真正走向市场化。

人口外流与产业空心化的待解难题。

东北地区城投企业转型难，根源不在企业自身，而在区域发展的问题。2024年东北三省人口减量达82.1万人，黑龙江、辽宁、吉林分别减少33万、27万和22.1万人，出生率方面都处于全国垫底水平，低生育率叠加深度老龄化，再加上劳动力外流，导致区域消费市场萎缩、产业升级缺乏人才支撑。

人口外流直接冲击了城投企业的转型基础，长春城投依赖的土拍市场活跃度不足，沈阳、大连的产业转型缺乏足够的人力支撑，哈尔滨的基建需求持续疲软。产业空心化更让城投转型找不到靠谱的发力点，东北作为老工业基地，传统产业比较优势丧失，新兴产业尚未形成规模，想要转型为产业运营商的城投企业面临无优质产业可依托的尴尬。

虽然各地都明确了产业升级方向，比如长春做强汽车产业，哈尔滨搞科技创新，沈阳走高端制造路线，大连发展海洋经济，但城投企业的参与度仍停留在基础设施投资、产业基金运作等浅层层面，并未深度绑定产业形成盈利闭环，本质上还是没摆脱政策依赖。

地方化债能靠政策输血，暂时渡过难关，但转型不能靠地方补贴过一辈子。

只有让城投企业真正融入区域产业生态，形成可持续的盈利模式，才能实现“在化债中发展，在发展中化债”。

东北各地要把优质经营性资产真正注入城投企业，而不是搞账面重组，同时减少直接财政补贴，引导城投通过项目运营、产业投资获得收益。只有这样，东北地区的城投企业才能真正摆脱政策依赖，化债成效才能转化为区域发展的长久动力。

地方化债、城投转型道阻且长，东北地区已在打样，其他地区更应因地施策，找准区域资源禀赋，把城投转型和产业升级深度绑定。