华创证券：猪周期产能去化加速 宠物食品竞争升级

12月2日，华创证券发表研究报告称：猪周期产能去化加速，宠物食品竞争升级。

生猪养殖：有形之手与无形之手有望形成共振，产能去化周期已开启。

1）无形之手：猪价再度进入亏损区间，市场调节机制下有望驱动基础产能去化。猪价10月中旬快速探底，创过去4年低点。毛猪&仔猪双双击破成本线，几乎同步进入亏损状态，历史经验看，全产业链的亏损通常会带动基础产能加速去化。而且从多个数据端口的数据交叉验证来看，未来2-3个季度预计猪价依然承压，产能有望迎加速去化。

2）有形之手：“反内卷”政策调控下，头部企业调降产能预期不断强化。后非瘟时代养殖企业凭借雄厚的资金实力进行快速扩张，尤其是相较中小养殖场和散户拥有极强的在周期底部逆势扩张的能力。即使是周期底部、年度平均头均亏损超200元的2023年，TOP20猪企的出栏增速也达到了20.5%。今年5月底开始，“反内卷”政策持续调控，通过限制后非瘟时代增长主力军的头部养殖企业的扩张，以期带动全行业从重成长、重规模扩张向重效率、重高质量发展思路转变。随政策进一步深入，头部企业调降产能预期不断强化。

宠物医疗：经营策略转向，回归医疗本质。

1）行业潜力依然巨大，专科化是显著趋势。过去5年宠物医院数量快速增长，且仍以单体医院为主。目前我国宠物平均年龄仍偏小，且就诊率偏低，未来从宠物老龄化、就诊率提升甚至养宠渗透率提升等多个维度来看，我国宠物医疗行业仍有巨大的成长潜力。而且，随着养宠专业化、宠物老龄化、行业内卷化等多重因素叠加，预计专病专治、专科化建设将成为宠物诊疗机构的主要发展方向。

2）经营策略转向，重视高质量发展。当下国内宠物医院连锁化进程放缓，虽然内卷压力仍在，但产业端经营策略已经开始转向，以头部连锁化集团为代表逐步开始摒弃重数量轻质量的畸形发展策略，回归宠物医疗本源，聚焦专业能力提升和服务能力升级。

宠物食品：竞争要素升级，行业整合或加速。

1）行业竞争要素由“质价比”升级为“充要信任”。2025年行业高端化趋势显著，背后是宠物主对宠物因情感联结加深带来的支付意愿提高，在宠物食品选择维度产生“信任焦虑”，而“信任焦虑”所要求品牌方的能力则可拆解为研发、供应链等后端硬实力的显性化。

2）竞赛难度提高加速中尾部玩家淘汰，头部玩家进入加速占领市场份额黄金窗口期。品牌方需要从原料把控、供应链自控到产品差异化、效果显性化等多维度具有较强竞争力，而大部分仍在简单卷营销的品牌则在本轮竞赛中纷纷掉队。研报认为：对于中小品牌而言，快速扩张并长大的窗口期红利已经基本消失。下半场破局方法可能主要以极致差异化为主，更偏向于小而美的生意模式。对于头部集团而言，补齐短板、拉开差距是当下重中之重，加速占领市场份额的黄金窗口期已经到来。