止损：如何克服贪婪和恐惧

作者：孟潇

来源：六禾致谦（ID： liuhe-capital）

相对于赚钱，我比较注意赔钱。别光想赚钱，要专注于保护你的战果。

—保罗·图德·琼斯

教我们如何赚钱的书已经太多太多，但是教我们如何保住胜利果实的书却凤毛麟角。毕竟赚钱的故事总是让人心潮澎湃，而哪怕最伟大的止损也会亏钱，也会让读者难过。

虽然从出书的角度看教人赚钱显然更优，但对我们投资者来说学会如何止损同样重要。吉姆·保罗所著的《止损：如何克服贪婪和恐惧》让人眼前一亮，帮助我们从另一个角度理解投资，提升长期复合回报。

作者吉姆是一个典型的中西部美国小镇青年，出生于1943年的肯塔基州。吉姆和彼得·林奇是同龄人，出生也类似，成长经历高度相仿。

吉姆9岁的时候开始工作，在肯塔基州一个乡村俱乐部做高尔夫球童。对于底层出生的孩子，仅仅是“知道”外面的世界是什么样的，就足以改变一生。

“乡村俱乐部让我看到生活中美好的一面，让我想要拥有那些好东西。但是问题来了：一旦我认识了另一种生活，知道了它的好，我也就知道自己缺了点什么。”

他上大学完全靠自己供养，经济来源是从小打工的储蓄和优秀的牌技，在大一（1962年）曾经一天靠打牌赢了612美元，几乎够支付整个大学的学费。

吉姆在大学里是典型的社牛，不仅在兄弟会里混的风生水起，和各科教授相熟，甚至还同时谈三个女朋友并将其中之一发展成妻子。

他毕业后与彼得·林奇一样去朝鲜服役（越战期间），并在复员后终于如愿以偿加入金融行业从事期货经纪。

十五年奋斗，三月破产

吉姆职业生涯的前一半完全就是美国70年代商品大周期的写照。

他1968年进入期货行业做经纪人，1970年加入朋友公司成为合伙人，1976年成为芝加哥商品交易所董事，是该所历史上最年轻的董事之一。

在经纪业务取得巨大成功的同时，吉姆也开始做自营交易。他一开始主要做木材，并成为芝加哥交易所最大的木材经纪人和投资者之一。吉姆与那些喜欢勤俭节约积累资本的传统价投大佬不同，他的格言是人生得意须尽欢，花钱豪奢享受商品市场的繁荣。

顺风顺水止于美联储1979-1980年的大幅加息，高利息使得美国新房市场急剧萎缩，对木材的需求大幅减少，无论是经纪还是自营都变得无利可图。

习惯于成功的吉姆并没有及时收手，而是贸然进入自己并不熟悉的黄豆油领域。1982-1983年虽然整体商品市场已经结束了十年大牛市，但是黄豆油品类由于天气因素导致减产，逆着商品大势保持了上涨。

在最好的投资伙伴介绍下，吉姆也加入了期货做大黄豆油的自营投机，并采取浮盈加仓策略，仓位越来越高。1982年Q3开始黄豆油终于开始崩盘，吉姆的浮盈迅速转为浮亏并进入亏损—补仓—进一步亏损的恶性循环。

在几个月的崩盘中，吉姆始终抱有“马上就要反弹”的幻想，并最终在11月17日被经纪公司平仓。

长达十几年的职业生涯高歌猛进，在一个季度内完全归零。吉姆丢掉了工作，甚至连办公室家具都被搬走变卖。

他一度想要自杀，人生走到了底点，这一年，吉姆39岁。

重整与反思

想要东山再起，吉姆需要补课如何投资，他的第一步和很多人一样，选择向大佬取经。然而，当他阅读完各路大佬的投资秘籍后更加迷茫，因为各路大佬在如何赚钱的方法论上，简直是南辕北辙互相冲突。

在基本面分析还是技术分析领域，吉姆·罗杰斯和马蒂·施瓦茨的观点如下：

我没遇到过有钱的技术分析师。

—吉姆·罗杰斯

听到谁说“没遇到过有钱的技术分析师”，我就想笑。很厉害嘛！既傲慢又愚蠢的反应。我做了九年基本分析，最后靠技术分析赚了大钱。

—马蒂·施瓦茨

在分散还是集中这个领域，各路大佬表态大相径庭：

投资要分散化。

—约翰·坦普尔顿

分散化只是一种避险的无知。

—威廉·奥尼尔

你的投资要集中。要是你有40个小老婆，那么你对谁都不会深入了解。

—沃伦·巴菲特

在抄底还是追高上，大佬们各说各话：

不要在底部钓鱼。

—彼得·林奇

甭想买到最低点、卖到最高点。

—伯纳德·巴鲁克

在芝加哥，趋势也许有几分钟是你朋友，但大多不能靠此致富。

—吉姆·罗杰斯

我相信市场反转时最容易赚到钱。大家也都说，想抓顶部和底部最危险，所以应该把握趋势，只取中间那一大段。不过，12年来我常常放过中段，但抓到许多顶部和底部。

—保罗·图德·琼斯

在是否对冲上，所有人也无法达成一致。

要是你不确定市场趋势会怎样，就找些你认为涨太多的东西先抛空，这是明智的自我保护措施。

—罗伊·纽伯格

不管我对后市看涨、看跌，手上总是同时会有多、空仓位，算是以防万一。

—吉姆·罗杰斯

我试过在同一个产业中同时做多和做空个股，但通常不会太成功。

—麦克尔·斯坦哈特

很多交易员碰上商品（或股票）仓位下跌时，就采取对冲避险来保护自己，也就是说抛空某些商品（或股票）以弥补亏损。这实在是大错特错。

—W. D.甘恩

迷茫过后，吉姆发现自己向各路神仙取经的方向错了。不同的人由于其性格特质、成长经历、资源禀赋各不相同，本来就适合不同的赚钱方法。

彼之蜜糖我之砒霜，一味模仿别人的赚钱方法只会是东施效颦邯郸学步。

当吉姆回顾自己的投资经历后，他意识到自己并不缺乏赚钱方法，毕竟他的职业生涯在破产前都很成功。他真正的短板，在于对亏损和错误的处理上出了大问题。

于是他换了个思路，从另一个方向来从各路神仙处取经，结果发现大家在止损的方面，观点惊人一致。

我的基本建议是，不要赔钱。

—吉姆·罗杰斯

我更关心的是，怎么控制失利状况。要学会接受亏损。想赚钱，最重要的就是不能让亏损失控。

—马蒂·施瓦茨

相对于赚钱，我比较注意赔钱。别光想赚钱，要专注于保护你的战果。

—保罗·图德·琼斯

投资法则只有两条：第一条是绝对不要赔钱；第二条是绝对不要忘了第一条。

—沃伦·巴菲特

大多数菜鸟散户在亏损还算少的时候死抱不放，他们原本可以在受伤不重的情况下退出，却受制于情绪和人性，一厢情愿地一再延宕，造成亏损越来越大，终致损失惨重。

—威廉·奥尼尔

亏损的心里谬误

吉姆认为，亏损只是业务的一部分，必须淡定处之。就像工厂生产，良率永远不会到100%。亏损不见得是错误，损失也未必是坏事。就算是一个很好的决策，也可能产生亏损。

这种投资中不可避免的亏损被吉姆定义为“外部损失”。

我们投资中真正要规避的，是“内在损失”，是避免将外部损失“内在化”。当我们你把和金钱有关的决策（外部），看做是自己的名誉和尊严（内在）。

这就是自我意识介入交易仓位，开始以个人情绪看待市场，于是亏损也从客观存在变成主观认定，这就不再只是损失一笔金钱而已，而是一种个人的内在损失。

一旦亏损进入内在损失阶段，我们就无法客观分析和判断，容易使亏损失控，造成重大损害。

这时人们的心态就很容易类似绝症患者，进入著名的五阶段心态，即否定、愤怒、讨价还价、抑郁、接受。

很多人常常会把赚钱的仓位出清，而赔钱的仓位却死抱不放。这是因为他们把赚钱和赔钱看做是自己智力或自我价值的表现，要是认赔就觉得是自己愚蠢或犯错。这就是混淆了金钱价值和自我价值。

为了避免进入内在损失，吉姆认为我们首先必须将“连续过程”打断。

对一场篮球比赛的结果经历否定、愤怒、讨价还价、沮丧和接受等各个阶段，虽不能说是不可能，但还是比较难以想象。为什么呢？因为球赛是个别事件，有明确的结束。

至于另一种没有明确结束点的活动所造成的损失，要把它从外部转而内向心理化就容易得多。这是因为连续过程中所产生的损失，和任何内在损失一样，没有预定的结束点，因此也就容易内化。

交易市场则属于连续过程的范畴，因为市场仓位并未设置预定的结束点。尽管市场亏损应该是外部损失（钱本是身外之物，并非我们内在），但因为它是个连续过程的结果，也就容易被情绪内化。

准备好一套计划，让市场仓位有一个终点。制订计划时先设定止损，即是让本来就很危险的连续过程转变为一个有界限的个别事件。

还有一件重要的事情必须在投资伊始就想清楚，即你投资到底是为了什么。吉姆认为市场参与者有三种，即赌博者、投注者、和投资者。

赌博者参与市场是为了爽，为了享受追涨杀跌带来的刺激。

投注者感兴趣的是证实自己正确，从而获得满足感和别人的肯定。

分析师常常掉进这个陷阱里，对行情方向或某只股票的价格表达特定看法之后，就很难甚至不可能放弃既定观点。

这时候的分析师不希望自己是错的，也不想让人家以为他很蠢，那他就等于是在投注。当你对市场动向发表意见时，就等于把自己个人跟市场绑在一起，开始把市场当做是你个人的表现。

行情变化如你所预料，就是证实自己正确，万一走势不同就觉得自己错了。甚至是在市场走势相反时，你觉得该说点什么来为自己的意见辩驳，或者更糟糕的是你觉得自己应该做点什么，表示自己有坚守立场的勇气，比方说死抱着亏损仓位不放手。

吉姆认为投资要不忘初心：“各位要记住，参与市场不是为了证明自我，证明自己的对错（这是投注），也不是要找娱乐（寻找刺激、兴奋和赌博）。参与市场是为了赚钱，需要制订计划来执行决策。“

止损的核心在于建设体系

凡事预则立，不预则废。吉姆认为在行动之前先思考，以理智判断是否进行某项交易、何时买进或卖出。投机客必须先预想几种未来可能发生的状况，决定各种状况下应该采取的对应行动。

这些都必须在行动之前先设想妥善。而先思考再行动的顺序，恰恰是“计划”这个词的题中应有之义。在吉姆看来，决策过程包括5个步骤，即：

（1）决定你要做哪一类型的参与者；

（2）选择一套分析方法；

（3）制定规则；

（4）建立控制机制；

（5）制定计划。

“首先你要决定的是自己要做哪种类型的参与者（投资人或投机客），然后你要选择自己准备参与哪个市场（股票、债券、外汇、期货）。你制定的计划，其中的特征和时间跨度也必须与你选定的参与者类型一致。

为什么呢？因为中途变更时间跨度，就等于改变参与者类型，这跟在市场上投注或赌博一样危险。比方说，对大多数涉足股市的人来说，“投资”是什么呢？九成都是因为“交易”失败，只好长抱。“

“接下来，是要选择一套分析市场的方法。若不选定一套的话，你日后很可能在几种不同方法中来来回回，找寻任何有利自己死抱仓位不放的证据。你的分析方法，就是用来描述市场状况的工具。股票的基本分析，不会告诉你何时进场。没有什么神奇公式可以综合各种基本面信息，告诉你何时买进卖出。”

“把自己的分析应用到评论之外，你要先认定自己的机会条件。这就是你的进场规则，透过规则来运用你的分析。而这些规则是铁板一块，不容变通。不懂得坚守规则的傻子也就等于没有工具。

你必须制定一套参数来确认机会，并据以决定何时该采取什么行动。要是不符合你设定的机会条件，你就不能采取行动。但这并不表示你放过的任何交易或投资不会变成有利可图。”

“决策的下一步是建立控制机制，也就是不管是赚钱或赔钱，都必须设定退场条件，你的出场条件创造出一个结束仓位，不会让它变成一托再托；最后损失惨重的独立事件。

各位一定要在进场之前先设定止损，为什么呢？因为一旦进场之后，你所看到、听到的一切都可能受到自己市场仓位的扭曲。比方说，有人建立多头仓位后，你问他对市场有什么看法，难道他会跟你说行情会下跌吗？当然不会，他一定会跟你说行情因为怎样又怎样的理由会上涨。”

吉姆做出了总结，在决定进场之前，要先决定止损条件。身为市场参与者，各位也不必对市场有投入，所以你在进入市场之前，要先问后面那个问题。你知道自己在什么状况下会出场，也就会知道什么价位和时机适合进场。

“跟大多数人正好相反，你的进场点应该是根据出场点设定出来的，一旦你知道在什么价位或状况下要出场，也明白自己愿意承担多少亏损，此时，也唯有此时，你才能去思考何时进场。”

不虑胜，先虑败

在吉姆看来，长期取得投资成功，不仅仅要看你的矛有多锋利，更要看你的盾有多坚强。想要控制好回撤，不被一些小概率事件拖垮组合，核心是需要在入场前就设定好买入、止盈、以及止损的原则。

而能够提前设置好原则并能够在交易中坚决贯彻实施，就需要投资人能够清晰意识到，自己每笔投资都可能是错的。不虑胜，先虑败不仅仅是兵法要义，也是我们做投资的准则。

做投资要不忘初心，而投资唯一的初心就是赚钱。我们要努力让自己成为冷静客观的复利机器，而不是投注者，更不是赌博者。

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