Mysteel月报：12月焦炭市场下行压力出现，但整体跌幅有限

11月，焦炭市场在宏观层面呈现供需博弈、成本支撑与政策调控交织的格局，价格整体维持高位震荡。进入十一月，市场正从情绪驱动转向现实矛盾的消化阶段，一方面，环保限产重启、钢厂铁水高位，以及焦煤价格的涨幅，对焦炭形成托底作用。另一方面，下游的逐步弱势，需求释放持续性承压，焦炭开始情绪降温，月底降价预期出现，焦炭市场在供需拉锯下，开始回调。

一、价格方面

焦炭价格偏强运行，主流钢厂在11月对焦炭采购价进行两轮价格上调，分别在本月5日、15日。捣固湿熄焦11月累计涨幅100元/吨，捣固干熄焦累计涨幅110元/吨。28日冶金焦（干熄）国产现货价格指数1727.5；产地山西干熄准一焦1685-1755元/吨，一级焦1865-1895元/吨，乌海二级湿熄冶金焦报1330元/吨，出厂价现金含税；三级干熄焦出厂价承兑含税报1585元/吨；港口湿熄准一级出库价格1450元/吨，一级出库价格1550元/吨；港口湿熄准一级平仓价格1670元/吨，一级平仓价格1770元/吨。

11月，延续上一月的供需基本面，焦炭偏强运行的态势并未改变。从上游看，煤矿开工弱稳运行，生产总体保持稳定，以当下成本价格继续强势拉涨，焦炭价格靠着炼焦煤的单边助推，于5日，第三轮价格提涨落地，幅度50/55元/吨。焦煤供应端受安监因素制约而继续收缩，原料端炼焦煤的先行上涨，成本攀升之下，使得焦炭利润难以恢复，始终保持在盈亏线边缘，宏观情绪偏暖，现货市场情绪较好：加之重要会议的来临，市场心态较为积极；现货上，铁水产量处于高位，下游焦钢企业采购较为积极，同时由于市场普遍认为煤炭底部有支撑，投机性需求释放。焦炭继续开启了第四轮价格提涨。7日，提出对捣固干熄焦上调55元/吨，湿熄焦上调50元/吨，顶装干熄焦上调75元/吨，湿熄焦上调70元/吨。然终端淡季钢材需求疲弱格局难改，钢厂产量低位运行，对原燃料采购谨慎，焦炭第四轮提涨出现抵触情绪，阶段性的博弈还在持续，但部分钢厂库存依旧比较紧张，对焦炭采购积极性较好，仍有一定补库需求支撑，尤其顶装焦炭市场较为紧缺。另外，持续攀升高企的焦煤成本致使焦企这边限产范围也在持续扩大，多数焦企深陷亏损泥潭，这也使得焦炭现货价格有更强的成本支撑。所以，在短期的供需错配下，焦炭4轮提涨落地。

此后，焦炭市场进入“强成本支撑”与“弱需求预期”的关键博弈阶段。焦煤供应紧张格局短期内难以缓解，将持续为焦炭提供坚实的成本底部；焦企在利润再分配机制下维持刚性生产，供应端整体平稳；而成材市场的持续疲软已促使钢厂利润不断收缩，铁水产量见顶回落，标志着产业链主导逻辑正从“成本推动”向“需求牵引”转换。

二、供应方面

11月焦炭供应呈现高位维稳与局部收缩并存的格局。28日，Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.95% 增 1.24%；焦炭日均产量63.76 增 1.09。焦企在焦炭价格的两轮上涨后，一定程度上实现了部分利润空间的再分配，缓解着焦企的经营压力，降低因亏损导致大幅减产的可能性。综合来看，在成本压力持续与成材需求未明显改善的背景下，焦企虽面临一定经营压力，但短期内因亏损导致大规模自主减产的情况并未发生。但是尽管焦炭价格在11月继续保持着阶段性反弹的节奏，受终端需求疲软和出口萎缩制约，供应扩张动力不足。同时，焦企持续处于盈亏平衡边缘，利润修复有限导致生产积极性继续上行受限。唐山、河南等地行政性限产政策未解除，对整体供应形成刚性约束，限制了产能利用率提升空间，进一步压制了区域供应释放。区域性行政干预也成为11月供应收缩的关键变量，形成"高位维稳、局部收缩"的典型特征。

单位：万吨

12月，供应端进一步走势将取决于两大核心因素：一方面是钢厂利润修复进度，若终端需求改善带动钢厂盈利率回升，或刺激焦炭供应增量。但12月进入钢材传统需求淡季，需求持续低迷的可能性较大，铁水产量预计季节性回落，对原料刚需减弱，则直接压制焦炭需求；另一方面在政策调控力度，行政性限产政策是否延续，若性质性限产继续，则对焦炭的供应增量出现影响。

三、需求方面

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.09%，环比上周减少1.10个百分点，同比去年减少0.53个百分点；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点，同比去年增加0.18个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量234.68万吨，环比上周减少1.60万吨，同比去年增加0.81万吨。

11月焦炭需求表现稳中走弱，一方面钢厂的高炉开工高位，对焦炭的采购需求存在刚性支撑，另一方面，部分钢厂库存低位，对焦炭的补库需求强烈。然11月下旬，市场淡季效应逐渐显现，钢材消费淡季表现也不断明显，终端需求持续低迷，钢厂利润空间收窄，检修范围开始扩大，对焦炭的需求相应减弱。另外钢价震荡偏弱运行，钢厂利润收缩，亏损面扩大，高炉检修计划增多，钢厂盈利状况不佳之下，进一步抑制焦炭需求。

单位：万吨

12月焦炭需求继续承压走弱。随着钢厂盈利情况难有起色，叠加冬季环保限产政策，高炉开工率持续回落，铁水产量延续下降趋势，直接减少焦炭刚需。另外成本的不断下跌，焦炭价格缺乏成本支撑，焦炭在12月降价预期较为强烈。预计12月价格延续弱势运行，钢厂为降低原料成本，规避风险，普遍采取低库存运行模式，进一步削弱需求弹性。

四、库存方面

截止至11月28日，Mysteel调研焦炭总库存（247钢厂+全样本独立焦企+4大港口）为884.68万吨，周环比涨幅0.46%，月环比降1.7%，年同比增加2.68%。从库存结构来看，全样本独立焦企焦炭库存71.76万吨，月环比增加19.86%；247家钢厂库存625.52万吨，月环比减少0.56%；四大港口焦炭库存187.4万吨，月环比减11.23%。

单位：万吨

钢厂钢厂在需求淡季维持相对谨慎的补库策略，补库积极性开始回落。焦化厂在利润修复下，生产积极性有所提升，库存出现累积，但库存累积速度尚在可控范围。港口焦炭库存继续回落，贸易商谨慎入手，观望为主。

五、价格走势预测：下行压力出现，但整体跌幅有限

在政策预期、冬储需求和成本支撑三重因素作用下，12月焦炭供应总量预计维持稳定，但受铁水产量下滑影响，供需矛盾可能阶段性错配。尽管供应端存在支撑，但需求端弱势格局难改，焦炭价格下行压力出现。若焦煤价格在12月出现超预期反弹，焦企利润可能因成本超预期涨幅而亏损减量，但整体供应收缩幅度预计有限。但同时，将会缓解供需上的压力，给到焦炭价格一个反弹机会。
另外，冬储需求对价格形成一定支撑，但难以改变供需关系。12月焦炭市场或呈现“弱反弹+震荡下行”态势，价格中枢可能进一步下移。