背背佳母公司可孚医疗：矫姿王牌的“转型”何去何从？

凭借营销重振背背佳销量的可孚医疗，正面临增长瓶颈与转型困境的双重考验。

2025年8月，可孚医疗向港交所递交主板上市申请，寻求“A+H”双重上市。这家公司的另一个身份是“背背佳”品牌持有者，2022年以1.77亿元将这一国民品牌收入麾下，随即通过明星代言与直播带货组合拳带动销售，根据招股书信息，背背佳在2024年创造了5亿元收入，占据矫姿带市场27.2%的份额。

然而，亮眼的销售数据背后，可孚医疗的转型之路正遭遇严峻挑战。从其财报数据可以发现，其面临核心产品增长乏力、多元化布局成效不明显，海外扩张前景不明等系列难题。

业绩增长乏力，产品结构失衡

业务层面，可孚医疗近年业绩增长基本停滞。财报显示，其2022年~2024年，公司营收分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元，几乎处于原地踏步状态。

盈利表现同样不容乐观，同期盈利分别为3.01亿元、2.54亿元、3.12亿元。

进入今年以来，其业绩更是下滑明显。财报显示，2025年上半年可孚医疗财报，公司营业收入14.96亿元，同比下降4.03%；归母净利润1.67亿元，同比下降9.51%。

营收结构来看，康复辅具类产品是可孚医疗第一大业务板块，但其业绩并不乐观，数据显示，2025年上半年康复辅具类收入5.63亿元，同比下滑6.41%。这一下滑尤其值得警惕，因为它发生在背背佳通过大规模营销重振市场之后，暗示这一明星产品的增长可能已触及天花板。

相比之下，公司的医疗护理和健康监测业务虽保持增长，但整体规模有限。

财报显示，2025年上半年，可孚医疗护理业务收入4.24亿元，同比增长9.67%；健康监测业务收入2.71亿元，同比增长12.89%。

来源：企业财报

另外，值得关注的是，财报显示，可孚医疗2025年上半年，公司销售毛利率提升1.82个百分点至52.49%，这一提升主要源于“对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整”，也引发市场对公司盈利能力持续性的质疑。

换言之，此举是通过收缩战线而非真正提升产品竞争力实现的增长。

来源：企业财报

值得一提的是，在股东回报层面，可孚医疗上市后保持每年分红的稳定策略，累计分红金额达12.35亿元。即使在业绩疲软的背景下，可孚医疗的分红力度却不减反增。2024年，公司首次实施中期分红，全年现金分派金额合计达到3.66亿元。

根据2025年中报，在营收和净利下滑的情况下，可孚医疗再次进行每10股派发现金红利6元的分红。粗略计算，最近一年可孚医疗三次现金分红合计约4.88亿元。

转型路径不明，研发投入不足

从公司的经营模式可以看出，过度依赖营销驱动的增长模式并未根本改变。背背佳的“成功”很大程度上得益于明星代言与直播电商的流量红利，这一模式被复制到呼吸机等新产品上。

来源：企业官网

然而，抖音电商平台的销量榜首位置并不稳固，流量成本持续攀升，这种增长模式的可持续性值得商榷。

居高不下的销售费用也在不断吞噬利润，财报显示，2025年上半年，企业销售费用高达4.8亿元，占总收入的32.1%；拉长时间线，2022至2024年，其销售及经销开支从6.19亿增至9.73亿元。

研发来看，可孚医疗的研发创新实力并没有跟上其多元化布局的战略。尽管推出了超轻碳纤维电动轮椅、骨传导助听器等新品，但这些产品在竞争激烈的市场中能否脱颖而出仍是未知数。

2025年上半年，可孚医疗研发费用仅为4004.88万元，占比2.68%。此外，2022至2024年，研发支出从1.18亿降至9640万元。可见，与国际医疗器械巨头相比，可孚医疗的研发投入总额和占比均显不足，制约了其创新能力。

总的来说，可孚医疗着力打造的“家庭健康管理生态圈”构想宏大，但落地效果有待观察。通过物联网实现设备数据互联互通，再依托AI技术进行健康数据分析，这一模式需要深厚的技术积累和持续的资金投入。

海外扩张激进，整合风险凸显

财报显示，2025年上半年，公司海外业务收入近亿元，同比增长超200%，但这一高增长主要依靠并购驱动。2025年1月收购上海华舟，6月控股香港喜曼拿，行业认为，这是一种“以资金换时间”的扩张策略，其或将带来沉重的财务负担和整合挑战。

来源：招股书

公司的全球化布局缺乏协同效应。收购上海华舟主要获得其欧美客户网络，控股香港喜曼拿则是切入香港市场，两者地域跨度大、业务模式不同，整合难度较高。将自身连锁运营体系与供应链优势导入这些异质市场，能否成功仍存在很大变数。

更关键的是，海外业务规模仍然有限。

2025年上半年海外收入9676万元，仅占总收入的6.5%，与公司期望的“未来增长新引擎”定位相去甚远。在欧美成熟市场，可孚医疗面临更为激烈的竞争和更高的合规要求，其以性价比见长的产品策略能否奏效尚未可知。

赴港上市募资的计划也引发疑虑。公司计划将募集资金用于扩充产品管线、升级零售网络和加速海外渗透，但这些方向需要持续大量投入，且回报周期较长。在主营业务增长放缓的背景下，激进的扩张战略可能进一步挤压利润空间。

从靠背背佳打天下，到构建覆盖多领域的产品矩阵，可孚医疗的转型决心值得肯定。但公司面临的核心问题是如何摆脱对单一明星产品的依赖，建立持续创新能力。

资本市场的期待与实业经营的现实正在这里交汇。可孚医疗能否真正实现从“营销驱动”到“技术驱动”的转变，从“国产矫姿王牌”升级为“全球健康管理方案提供者”，仍需时间和市场来检验。

在医疗器械这个技术密集、监管严格的领域，仅靠资本运作和营销创新难以走远。可孚医疗的转型之路，或许比想象中更加崎岖。

红星新闻记者 李伟铭