期货看“五”评 | 铝：美国加征关税后的市场变化

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2018年美国启动针对钢铁和铝的232调查，并对铝征收10%的关税，不过此后逐渐实施关税豁免，并扩大关税豁免范围。今年3月12日，美国将进口铝产品关税提升至25%，且取消了加拿大、墨西哥等传统盟友的关税豁免。6月3日，美国白宫发表声明将铝及衍生制品的关税从25%提高至50%，关税自6月4日生效。8月15日，美国商务部宣布扩大铝关税范围，将家电、机械部件、家具等含铝成分的衍生产品纳入关税清单。

美国关税落地后，美国铝产品价格相比美国以外价格更高，不过高价也在一定程度上抑制了美国的用铝需求，造成美国进口数量减少，同时也影响了以美国为目的地的出口国的铝产品贸易节奏。

根据最新的数据，2025年8月美国原铝进口量为7.4万吨，较去年同期的15.7万吨减少8.3万吨，1-8月累计进口量为122.1万吨，较去年同期减少24.4万吨，关税落地后进口需求降幅较大。铝合金方面，1-8月美国铝合金进口量14.6万吨，环比小幅增加，1-8月累计进口量较2024年同期仅微降，其进口需求受影响幅度较小。

铝材及铝制品方面，2025年8月美国主要铝加工材和铝线缆、铝制家具净进口量为19.1万吨，4-8月月均净进口量为20.2万吨，较1-3月的23万吨减少2.8万吨，较2024年月均25.8万吨的净进口量减少5.6万吨，反映加征关税同样引起进口需求减少。

废铝方面，由于该产品并未纳入关税清单，因此美国铝关税一定程度上刺激了美国的废铝进口需求，2025年8月的进口量为7.1万吨，1-8月累计进口量56.9万吨，较2024年同期的43.1万吨增加13.8万吨。同期废铝出口量为141.1万吨，较2024年同期的134.5万吨增加6.6万吨。总体美国1-8月废铝净进口量增加约7.2万吨。

按照上述产品进出口数据推算，1-8月美国进口铝元素供应（原铝+铝材+铝合金+废铝）减少量级在40-50万吨，同时美国地质调查局数据显示，今年2季度美国铝消费环比1季度仅小幅下降，故可以推论美国铝关税落地后一方面自身铝需求出现了减少，另一方面美国也加大了自身库存的消耗力度。

10月底以来，美国中东部铝升水再次明显升高，集中反映了美国铝库存持续消耗后现货的收紧。美国中东部铝升水走高后，其与美国以外的铝产品价差进一步拉大，足以刺激美国铝产品进口企稳回升。

进一步分析美国原铝进口减少对市场的影响。美国原铝进口主要来源有加拿大、南非、阿联酋等国家，2024年美国原铝进口中，加拿大占比78%，南非和阿联酋占比分别为7%和5%，2025年1-8月美国原铝进口中，上述三个国家的进口占比分别为64%、10%和11%，另外印度占比为6%。可以看出，美国铝关税落地后，加拿大对美国的出口量受影响最大。

根据加拿大官方披露的数据，该国原铝出口目的地中，美国占据绝大比例，2024年出口量约182.8万吨，出口到非美国家的数量仅约3.4万吨。2025年美国铝关税落地后，加拿大原铝出口量明显减少，1-8月出口量97.1万吨，较2024年同期减少27.7万吨，其中出口美国的数量减少约43.2万吨，而出口到非美国家和地区的数量增加了约15.2万吨（意大利、荷兰等欧洲国家为主）。综合加拿大原铝出口减量和美国原铝进口减量，可以推测由于美国铝关税提高，加拿大国内铝库存出现了一定的累积，且其通过增加对欧洲等地区的出口来缓解出口到美国数量的减少，这增加了美国以外的原铝供应量（4-8月增加超15万吨）。

关税导致美国进口减少和加拿大出口非美地区数量增加的情况下，进一步观察海外的原铝库存变化，可以发现今年4月初到8月底，海外铝锭显性库存（LME+LME非仓单+COMEX+日本港口）并没有增加，反而从114万吨左右减少至106万吨左右，显示非美国家消费表现出一定的增长态势，抵消了美国进口需求的减少。

当前及未来一段时间，美国原铝库存消耗引起的现货升水走高使得出口到美国的优势重新显现，加拿大以及非美国家和地区的原铝有望更多流向美国，并逆转4-8月的贸易流向。叠加消费维持增长和新增产能有限，我们预计美国以外的原铝供需关系将维持阶段性偏紧，全球铝价依然具有较强的支撑。

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