均衡为盾、逆向为矛！解读招商基金滕越的投资体系

在A股市场牛熊更迭、风格频繁切换的环境中，能够力争穿越周期、持续创造超额收益的基金经理始终是投资者重点关注的对象。

招商基金滕越是一位兼具实力与口碑的"多面手"，她凭借股债复合研究基因，其管理的产品不仅多数在近一年、近三年维度实现显著超额收益，更获得机构重仓加持。

这份长期优秀表现背后，是"均衡为盾、逆向为矛"的投资逻辑在支撑。

穿越牛熊的长跑选手业绩超额收益显著

滕越拥有16年投研经验、9年公募投资管理经验。她曾任职于民生证券和华创证券，从事机械、有色、钢铁及可转债等研究，2016年3月加入招商基金。

截至三季度末，滕越在管7只基金，在管规模约249.80亿元，产品类型涵盖偏股混合型、一级债基、二级债基和偏债混合型基金，展现出跨越多类资产的管理能力。

（数据来源：基金定期报告、Wind，截至2025年9月30日。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。）

业绩方面，滕越在管基金近一年和近三年有不错的超额收益。二级债基中，截至9月30日，招商信用增强债券A过去三年基金净值增长率为16.19%，同期基准收益率12.85%，相对基准超额收益+3.34%；招商安本增利债券C过去三年基金净值增长率为24.44%，同期基准收益率8.85%，相对基准超额收益+15.59%。

（数据来源：基金定期报告、Wind，截至2025年6月30日）

优秀的基金经理不仅管理规模持续增长，也往往赢得机构投资者的信赖。Wind数据显示，滕越长期管理的6只基金均被机构重仓持有，其中4只基金的机构持有比例超过50%。

均衡为盾、逆向为矛

滕越投资框架可以概括为“均衡为盾、逆向为矛”，长期在市场震荡过程中积极寻找个股机会，对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构，持续关注估值与成长性匹配度较好的优质公司。

从滕越在管产品来看，其收益来源主要基于以下几方面：以均衡配置构筑组合韧性、通过自下而上选股实现成长与估值的平衡，以及凭借逆向思维捕捉被市场低估的优质标的。

1、大类资产的择时能力

滕越擅长左侧、逆向布局，在权益资产配置机遇期提前布局，而在市场阶段性出现过热信号时，也会及时减仓进行获利了结。比如，在今年4月，市场一度快速调整，滕越则判断是较好的买入时机，招商安泽稳利9个月持有的股票仓位从一季度末的21.61%快速提升到二季度末的29.79%；三季度市场快速上涨，股票仓位稍有下降至27.05%。

滕越在招商安泽稳利二季报中表示，在仓位管理上，我们一直坚持“跌了买、涨了卖”的原则。二季度初，由于市场受关税政策影响，短期大幅下跌，我们在AH两个市场都采取了快速加仓的操作，随后持续保持权益方向较高仓位。

2、行业和风格均衡配置

（数据来源：Wind，截至2025年6月30日）

以招商信用增强A为例，在过往几年滕越始终保持着较为均衡的行业配置。按申万一级行业分类，第一重仓行业占股票持仓比基本上维持在20%左右，有效规避了对单一行业的过度依赖风险。

同时行业风格没有明显“偏科”，选股能力圈覆盖较为全面，重点关注包括成长（军工、TMT、偏成长机械）、周期（有色金属、化工、偏周期机械）、消费（商贸零售），行业集中度适中。

从她管理的基金重仓股来看，覆盖了多个行业的优质公司。

这种行业分散、个股精选的策略，有效控制了组合风险，同时捕捉不同领域的投资机会。

3、自下而上，平衡成长与估值

滕越坚持自下而上的选股思路，积极挖掘具备估值优势与成长潜力的个股，重点关注那些估值与成长性匹配度较高的优质公司。

在她的投资框架中，低估值被置于优先位置。她倾向于筛选那些存在一定预期差、公司治理结构优良、产品竞争力强，并具备充分估值安全边际的企业。

（数据来源：Wind，截至2025年9月30日）

从过去五年的重仓股持仓来看，前十大重仓股整体保持谨慎，偶尔会略高于同类平均。

这可能与两个方面有关：其一、招商信用增强A属于混合债券型二级，该类产品持仓以低估值的权重股为主。其二、同时滕越的配置行业风格没有明显“偏科”，包括部分成长股。

在具体操作中，她善于在有安全边际的股票池中寻找成长性标的，通过多维度比较公司盈利能力、估值水平、市场情绪及宏观环境，综合权衡个股的赔率与胜率。

她始终紧盯估值与长期收益空间，持续对组合进行优化调整。在交易执行上，无论买入或卖出，她都坚持略偏左侧的操作思路，力求在市场共识形成前完成布局。

4、把估值风险和安全边际放到比较重要的位置

滕越的投资风格中，另一个鲜明特点是对估值风险和安全边际的高度重视，并在此基础上践行逆向投资。她善于在市场波动中识别被低估的优质公司，敢于在风险充分释放后逐步进行左侧布局。

以今年三季度招商信用增强A的第一大重仓股为例，其布局时点选择在2024年三季度，正是该股票股价经历长期调整，市场风险得到较充分释放之后。

同样，其第二大重仓股的配置也体现出类似的思路，在今年三季度介入时，该标的同样处于风险出清较为彻底，股价处于历史底部，估值已具备一定支撑的区间。这种风险释放构成了她逆向投资的重要决策基础。

滕越的产品怎么选？

在滕越管理时间超过一年的5只产品中，按权益资产比例从高到低排序依次为招商安泽稳利9个月持有A＞招商安本增利C、招商民安增益A＞招商信用增强A＞招商金鸿A。各产品的历史业绩表现与波动水平，基本与上述顺序保持一致。

这为投资者提供了清晰的参考维度，便于其依据自身风险承受能力进行匹配选择。

值得关注的是，滕越近期还将发行一只浮动费率产品招商均衡配置混合（A类：025752，C类：025753），业绩比较基准是沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经估值汇率调整后）×20%+中债-综合全价（1-3年）指数收益率×20%。这只基金有四个亮点：

其一、浮动管理费模式。浮动管理费相较于传统的固定管理费，其核心机制创新在于通过管理费与投资体验挂钩，深化基金管理人与投资者的利益绑定程度。

其二、释放滕越的权益投资能力。由于这是一只偏股混合型基金，这将充分释放滕越的权益投资能力。当然客观来说，由于滕越的行业配置比较均衡，这会牺牲一定的锐度，但是持有体验方面可能会相对更好一些。

其三、港股配置增强弹性。产品可投资港股，尤其关注如创新药、互联网等领域的龙头公司，有助于捕捉在A股相对稀缺的相关投资机会，增强组合多样性。

其四、大类资产择时空间。20%的债券资产配置比例，为滕越在大类资产择时方面提供了操作空间。在市场风险上升时，可增配债券以平滑组合波动，争取控制回撤。

市场展望：关注科技成长、周期、医药消费三个大方向

展望后市，滕越对A股市场中长期表现持相对乐观态度，但指出由于7-8月市场涨幅较快，短期可能进入高波动阶段。她认为，本轮上涨的核心驱动力在于企业品质提升所带来的信心修复，并进一步推动估值实现快速回升。

截至2025年三季报，滕越关注科技成长、周期、医药消费三个大方向，周期方向包括有色金属、化工、偏周期机械；成长科技方向包括军工、TMT。

滕越表示，随着经济逐步修复，将逐步加大对中游制造业的配置力度，包括化工、机械、电子等具有核心竞争力的优秀企业。同时，消费与医药板块中仍存在不少估值相对较低的品种，或具备较好的长期持有价值。

风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。