查理·芒格：价值投资永不过时

来源：格上理财

作者：倾城小师哥

本文内容出自查理·芒格之口，是书籍《芒格之道》里的内容，里面是查理·芒格在1987-2022年股东会上的讲话内容，今天写的是查理·芒格在2021年说的话，摘抄一部分内容，供参考：

股东：您认为市场会像1999年那样，再来一次崩盘吗？或者说，科技永远地改变了公司的估值方式？

芒格：科技确实带来了变化，但是我不知道这个永远有多远。未来的发展涉及许多变量，其中的很多变量是我们无法预测的，所以我们很难知道未来会怎样。

面对未知的情况，人们一般都是未雨绸缪，手里有存款，困难来了，有备无患，进退有余，可以缩小规模，也可以扩大规模。

股东：在今年的年报中，您提到，股市上涨主要有两个原因：一个是狂热的投机行为；另一个是被动的指数买入。人们在市场中表现出投机行为，是出于什么样的心理？市场时不时地发疯，投资者应该如何应对？

芒格：投机是市场经济中的一部分，市场经济中出现投机热很正常。

还记得当年的互联网泡沫吗？在互联网泡沫的鼎盛时期，硅谷随随便便的一个小房子，租金都涨上了天。几个月之后，繁华散尽，三分之一的房子，人去楼空。

在资本主义制度下，出现投机热、出现泡沫，是必然的。

类似的现象，我见得太多了。每次我总是告诉自己，要挺过去。我觉得，投资者就该这么做，挺过去。

实际上，人们不是像我说的这么做。眼看着股票涨起来了，很多人生怕自己被落下，一窝蜂地往里冲，甚至不惜借钱买。涨起来再买，还借钱买，这么投资，很危险。

人们应该更清醒一些，别看见股票涨起来了，就去赌，就削尖了脑袋抢着买。

吉卜林写过一首诗，诗名叫《女人》(The Ladies)。他在诗中说，关于女人，你要吸取他的教训，不要步他的后尘。但是，吉卜林又补充了一句：“我知道，我说了，你也不会听。”

股东：许多评论人士认为，当前的市场很疯狂，投机之风炽烈、特殊目的收购公司(SPAC、也被称为无经营业务的空壳公司)火爆、IPO上市首日暴涨。他们认为，当前的市场与20世纪90年代末非常相似，互联网泡沫正在重演，一定不会有好下场。请问您怎么看？

芒格：我同意，我觉得一定不会有好下场。但是，我不知道什么时候收场。

股东：另一位股东也提了一个关于SPAC的问题。无论是演员、运动员、歌手，还是政界人士，很多人煞有介事地推销自己的SPAC。关于这些SPAC和推销SPAC的人，您怎么看？

芒格：这些东西百害而无一益，我连边都不沾。具体的公司还没成立或选定，就开始募集资金了，这不纯粹是投机，纯粹是泡沫吗？只要有人愿意买，投行连屎都能卖。

股东：芒格先生，在去年的股东会上，您讲了金融行业中的疯狂行为。回顾这一年，您能否再谈谈金融行业中存在的风险？哪些行为最恶劣？

芒格：罗宾汉(Robin Hood)等新兴券商，诱使刚入市的股民做动量交易，这种行为最恶劣。

在我们的文明社会中，出现了这种可耻的行为，我感到很遗憾。还记得世界上第一次大泡沫吗？也就是18世纪英国的南海泡沫。南海泡沫的破裂，造成了巨大的破坏，在之后的几十年里，英国政府不允许任何公司进行上市交易。那场泡沫的影响极其恶劣。

人性的贪婪叠加券商群体的逐利行为，时不时地将泡沫吹起。君子不立危墙之下，聪明人远离泡沫。

股东：您说过：“一个人，只有具备一定的品质，才能做到持有大量现金，一动不动。我有今天，靠的不是追逐平庸的机会。”在过去几年里，股票涨了很多。与此同时，受央行政策影响，持有现金的风险在增加。您是否考虑修改您的这句话，或者降低您的标准？

芒格：在当前的环境中，利率如此之低，估计所有人都宁可以高一些的市盈率持有股票。现在，好公司的市盈率比以前高很多，这也没什么不合理的。

话说回来，正如你在问题中所提到的，我能富有，靠的不是在疯狂的投机热潮中买入高市盈率的股票。我不会改变。只是利率这么低，我更愿意以较高的市盈率持有股票。大家都如此。

股东：在国内生产总值负增长的大形势下，您认为价值投资还有效吗？还是被动投资更好一些？

芒格：这个问题太简单了。在我看来，价值投资永不过时。按照我的理解，无论买什么股票，价值投资都是付出较低的价格、买入较高的价值。这种投资方式，永远不会过时。

有的人觉得，价值投资就是挖掘那些账上现金很多，但生意很差的破烂公司。我觉得，这不是价值投资的全部。

依我之见，所有做得正确的投资，都是价值投资。区别在于，有的人在好公司中寻找价值，有的人在烂公司中寻找价值。但是，真正的价值投资者，都是以较低的价格，买入较高的价值。

在财富管理行业，许多管理人觉得自己持有100多只股票，专业得不得了，似乎要是只持有四五只股票，就显不出他们的本事了。这是糊涂，绝对的糊涂。

从我个人的投资经历而言，我能找出四五个特别好的投资机会，是我确定性非常大，胜算非常高的。你要让我找到100个，那就太难了。找到四五个，比较容易。

那些主张高度分散的人，越分散越往下出溜。我本人还是更愿意持有两三家公司，这两三家公司是我自己有把握的、比较了解的、比别人更有优势的。

股东：我们知道，您的头脑中有一份检查清单，您总是用这份清单筛选投资机会。请问清单中有哪些项目是您希望自己能早些加进去的？

芒格：我不断犯错，不断总结。犯错是在所难免的，要成为一个优秀的投资者本来就很难。我都这个岁数了，对自己的要求放松了很多。

回顾这一生，我很知足。别人做得比我好，我也不在意了。我用的检查清单等投资方法，是正确的方法。我很庆幸自己当年找到了这些方法，这些方法行之有效。

股东：请问投资界目前流行的最大的谎言是什么？

芒格：免佣金交易算是一个，这是个可耻的谎言。表面上佣金免费，实际上是要付出代价的。

股东：投资股票，您认为是在早期投，也就是公司刚刚兴起的时候，行业还比较小的时候投，还是等到公司已经成为明显的赢家，行业已经成熟的时候再投？您觉得，哪种方法比较好？

芒格：巴菲特和我更善于投资成熟的行业，我们不善于像红杉资本那样投资新兴公司。红杉可以说是全世界数一数二的风投了，他们特别善于做早期投资。

我可不想跟红杉在风投领域比试，他们能把我打趴下。我觉得还是分人吧。有的人比较适合做早期投资，有的人更适合像我们这样投资。

总的来说，我不和红杉比。我让李录帮我打理投资，我们买了比亚迪，这笔投资很像红杉的风格。

比亚迪不是初创公司，但是我们买的时候，比亚迪还很小，它的交易量很少。我们买比亚迪的股票时，它已经是一家上市公司了，但这笔投资具有一定的风投性质。

除此之外，我没像红杉那样投资过。红杉太擅长做风投了，我不如他们，我不知道怎么像他们那样做投资。

股东：护城河和竞争优势有很多种，展望未来，您认为将来哪些护城河和竞争优势最重要？将来哪些竞争优势可以组成新的护城河？

这个问题对我来说太难了。我只能告诉你，过去有很多护城河，人们以为是不可逾越的，现在却消失了。

以报纸行业为例，报业公司的护城河曾经很强大，但报纸的辉煌早已成为历史。报纸已经死光了，几乎一个不剩了。

旧的护城河不断消失，新的护城河不断形成。这就是资本主义的本质。如同生物进化，新的物种不断产生，旧的物种不断灭亡。这是不以我们的意志为转移的。谁告诉你生活是轻松愉快的？生活本来就很难。

股东：我看了加州理工学院对您的访谈。您能否展开讲一讲，投资大师和国际象棋大师之间有什么异同？

芒格：我感觉，国际象棋，没天赋是学不好的。就算有天赋，还必须从小就开始学，积累大量的经验，否则也成不了才。国际象棋的竞争非常激烈。

很多人觉得，一个人，只要头脑聪明、肯下功夫，就能成为投资大师。在我看来，聪明勤奋的人有可能在投资方面做得不错，能避免一些明显的陷阱。至于投资大师或者国际象棋大师，那可不是谁都能当的。

有些成就，普通人是难以企及的。有的人聘请大量的人来管理投资，让许多人给他做决策。我觉得，还是把决策权集中交给一个人比较好，选一个对的人，就像我选了李录的基金一样。普通人想成为投资大师没那么容易。

股东：请问在投资中，分析一个公司的文化有多重要？

芒格：很重要。以开市客为例，几十年前，它只是个小公司，它能发展得这么快、这么好，文化的贡献功不可没。

开市客培育了一种非常强大的企业文化，包括严格控制成本、严格保证品质、重视效率、重视声誉等。开市客的企业文化推动了它的发展。企业文化非常重要。

股东：原来形象很好的公司，可能迅速跌落到谷底，通用电气就是一个典型的例子。请问我们该如何监控自己的投资？自己持有的公司，有可能提前发现跌落的迹象吗？或者说，根本不可能提前发现情况恶化，根本没办法全身而退？

芒格：我从来没买过一股通用电气，我不喜欢通用电气的文化。通用电气爆雷，我一点都不奇怪。