1亿增持和8亿回购，还是托不住小米股价

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作者|深水财经社 乌海

小米和雷军今年以来有点犯太岁了，不光是小米汽车被DISS，连小米的股价也被砸下来了。

11月24日傍晚，小米集团在港交所发布公告，宣布雷军以每股约38.58港元的价格增持260万股，斥资超1亿港元。而就在三天前，小米集团刚刚完成连续两日的股票回购，合计拿出8.11亿港元回购2150万股，回购价格区间在37.38港元至38.10港元之间。

一边是创始人真金白银的力挺，一边是公司层面的回购护盘，短短四天内近10亿港元的资金注入，但是迅速被喷涌的抛盘给淹没了。

截至11月24日收盘，小米集团-W（01810.HK）报38.66港元，虽微涨1.52%，但较今年9月底的59.45港元高点已经跌掉了35%，总市值较半年前蒸发约3800亿港元。

雷军

10亿资金紧急护盘

雷军的增持动作来得颇为及时。11月20日至21日，小米集团连续两日启动回购，其中20日以37.38港元至38.10港元的价格回购1350万股，耗资5.08亿港元；21日再以37.64港元至38.04港元的价格回购800万股，斥资3.03亿港元。

证券时报数据显示，这是小米集团今年以来的第13、14次回购，年内累计回购金额已达23.48亿港元。

但回购并未止住跌势。在这两日回购期间，小米股价累计下跌1.91%，从11月19日的38.8港元跌至21日的38.08港元。

在此背景下，雷军的个人增持于24日落地，将持股比例提升至23.26%，试图以老板的信心稳定市场情绪。

从市场反应看，这笔增持仅带来了微弱提振。11月24日小米股价开盘38.8港元，盘中最高触及38.94港元，最低下探37.76港元，最终收涨1.52%报38.66港元，并未出现资金大规模跟进的迹象。

投资者现在更关注基本面和行业趋势，单纯的资金护盘只能短期缓解跌势，无法改变长期走势。

高增长背后的预期差

如果只看财报数据，小米似乎不该遭受如此抛售。

11月18日发布的2025年第三季度业绩公告显示，集团单季营收1131亿元，同比增长22.3%；经调净利润113亿元，同比大增80.9%。前三季度总营收3404亿元，接近去年全年水平；经调净利润328亿元，已超过2024年全年总额。

三大核心业务中，智能电动汽车及AI等创新业务堪称“增长引擎”，第三季度收入290亿元，同比增幅超199%，其中汽车业务收入283亿元，更首次实现单季度经营收益转正，录得7亿元经营收益。

手机业务也保持稳健，第三季度全球出货量4330万台，连续9个季度同比增长，4000元-6000元高端价位段市占率提升至18.9%。

AIoT平台连接设备数突破10亿台达到10.36亿台，同比增长20.2%。

三季度互联网服务板块收入达94亿元,同比增长10.8%,毛利率更是飙升至 76.9%,创下历史同期新高。

但这份“全面向好”的财报，却未能满足市场的高预期，市场对于小米的未来预期非常悲观，觉得后面小米的日子会越来越难过。

首先是核心的手机业务增长放缓。第三季度手机和AIoT分部的收入为841亿元，同比增长5.6%，增速不仅低于集团整体22.3%的营收增幅，更较前两个季度明显回落。

虽然高端化取得进展，但IDC最新数据显示，2025年第三季度全球智能手机市场同比增长3.2%，小米16.7%的全球市占率虽排名第三，但小米出货量为4340万台，同比增速仅有0.5%，在与苹果、三星的高端竞争中尚未形成绝对优势。

其次是汽车业务的盈利质量存疑。尽管第三季度汽车业务首次盈利，但7亿元经营收益背后，是25.5%的毛利率水平，较智能手机业务仍有差距。

更重要的是，汽车业务的高增长依赖于新品周期，第三季度10.88万辆的交付量中，Xiaomi SU7 Ultra贡献了主要增量，而该车型自3月上市后已进入销售中期，市场担忧其后续增长动力。

雷军虽承诺全年交付超40万辆，但前三季度26万辆的交付量，意味着第四季度需完成14万辆，这一目标面临不小压力。

研发投入的持续高增也让市场担忧短期利润承压。第三季度小米研发投入91亿元，同比增长52.1%，前三季度累计投入235亿元，接近2024年全年规模。

AI大模型、澎湃OS3、芯片等底层技术的布局虽为长期发展奠定基础，但短期内难以转化为盈利，高研发成本对利润表的侵蚀已开始显现。

雷军

小米的水逆之年

今年以来，因为小米汽车接二连三的事故风波，让雷军的声望跌入谷底，现在的雷军再也没有此前那么多年在网上意气风发和网友谈笑风生了。

业绩预期差之外，整个科技行业的估值调整和消费电子市场的疲软，为小米的股价走势再添一层压力。

从行业环境看，2025年以来，全球科技股整体处于估值回归通道。美联储持续维持高利率，导致市场风险偏好下降，资金从成长股向价值股转移，以小米为代表的科技企业首当其冲。

与此同时，消费电子行业面临需求端的压力， Canalys数据显示，第三季度全球消费电子市场规模同比下降1.2%，智能手机、笔记本电脑等核心产品的换机周期持续拉长，用户消费意愿不足。

对小米而言，其“智能手机+电动汽车+AIoT”的全生态布局虽被机构看好，但业务协同效应尚未完全释放。

高盛在研报中提到，小米在电动汽车供应链的规模优势正在形成，但要实现盈利稳定增长仍需时间；摩根士丹利则指出，AIoT业务的长期增长潜力值得期待，但短期受消费需求影响较大。

估值逻辑的切换更是让小米面临“两头不靠”的尴尬。此前，市场将小米视为科技成长股，给予较高的估值溢价；但随着汽车业务的加入，部分投资者开始以车企的估值逻辑看待小米，而车企普遍面临估值较低的问题。

这种估值逻辑的混乱，导致机构对小米的定价出现分歧，反映在股价上便是持续的震荡下行。

值得注意的是，雷军的增持和公司回购并非毫无意义。从历史数据看，小米在2025年1月、10月的回购后，股价均出现过短期反弹。此次近10亿港元的资金注入，至少为股价提供了一定的安全边际。

雷军在内部会议中强调：“公司的基本面没有问题，短期股价波动不会影响长期战略布局。”

品牌形象亟待重建

11月16日，有行业知情人士向媒体透露，时任小米集团公关部总经理王化将迎来岗位变动，具体去向暂未明确。由于王化在小米公关体系内的核心地位——其个人社交平台账号已成为小米辟谣、回应重大舆情的“官方IP”，这一消息迅速引发市场诸多解读，既有“正常轮岗”的猜测，也不乏“舆情压力下背锅”的阴谋论。

王化

直至11月21日出现关键转折。当天，王化在个人社交平台发布长文，以“到岗小米武汉总部第一天”的身份，正式确认转岗信息并回应争议。他直言“没想到上周日被圈内朋友提前爆料”，并明确否定了各类负面联想，强调“就是正常轮岗，没有别的任何原因，切勿过度解读”。

同日，小米集团《组织调整及干部任命通知》的核心内容被媒体曝光，通知显示，王化的新职位为武汉区域总部综合管理部总经理，直接向武汉区域总部总经理王扉汇报。

而其原公关部总经理一职，则由徐洁云兼任，徐洁云同时继续担任集团战略市场部副总经理、集团董事长特别助理，汇报对象为集团副总裁许斐。

徐洁云

与手机业务不同，汽车安全直接关联生命安全，用户容忍度极低，这要求公关团队不仅能应对舆情危机，更要具备解读技术参数、传递安全价值的专业能力。

面对当前负面不断的品牌形象，徐洁云的管理风格和对外形象与王化将会有何不同呢？她能否重塑小米的品牌形象呢？我们也将拭目以待。