经观月度观察|“稳中求进”基调不变 重点转向激发内需与修复工业品价格

李晓丹 实习生 朱嫡 陈菲儿 魏琛琪 董凌含 王明飞 何抒澄/文 10月经济数据显示，宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加。“稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格。

宏观数据显示，2025年10月CPI由-0.3%上升至0.2%；PPI从-2.3%上升至-2.1%；制造业PMI由49.8%上涨至50.0%；新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元；M2同比增速下降为8.2%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：增速由负转正，小幅上行

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：-0.3%

CPI预测值（同比）：0.0%

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：10月CPI同比增长0.2%，较前月上涨0.5个百分点；环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点，既有高基数效应影响又有新增长因素推动，本月CPI增速由负转正，小幅上行。受水果、蔬菜等价格上涨推动，本月食品价格环比增速高于大部分历史同期值；“反内卷”部分消费工业品供给过剩问题有所缓解，叠加节假日服务消费增加，推动非食品价格增速继续上涨。

PPI：环比年内首次回正

PPI公布值（同比）：-2.1%

前值：-2.3%

PPI预测值（同比）：-2.3%

华创证券固定收益首席分析师周冠南点评：10月PPI同比下降2.1%，10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑。10月生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.1%，采掘是主要支撑项；下游的生活资料价格持平，其中食品价格下降0.1%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降0.3%。

从行业来看，工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个。“反内卷”之下供需关系改善，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复对PPI起到了支撑作用。

PMI：偏弱的三大“症结”

PMI公布值（同比）：49%

前值：49.8%

PMI预测值（同比）：49.2%

申万宏源证券首席经济学家赵伟点评：10月制造业PMI为49%，前值49.8%；非制造业PMI为50.1%，前值50%。

导致10月PMI走弱主要有三个“症结”：第一，生产指数大幅回落，或源于“抢生产”效应退坡，高库存及PMI环比属性的共同影响。第二，需求结构呈现内外分化特征，其中关税政策反复下，新出口订单指数降幅较大。第三，内需方面看，化债提速短期导致投资需求走弱，也相应令高耗能行业、建筑业PMI磨底。

虽然制造业景气修复出现波折，但“高库存”等短期扰动趋于消退，加之增量政策积极落地下，预计制造业景气仍保持韧性。

固投：基建低迷受多重因素影响

固投公布值（同比）：-1.7%

前值：-0.5%

固投预测值（同比）：-0.9%

兴业证券宏观首席分析师段超点评：2025年二季度以来，中国固投同比呈持续下行走势，10月同比降至-10%以下。从构成来看，设备更新需求仍保持较快增长，但建筑安装工作量快速下行。产业端，10月制造业、基建、地产和其他投资同比降幅均走阔，总需求持续承压。

当前基建低迷受多重因素影响：一是化债提速导致资金虹吸效应，专项债等传统资金来源被分流；二是项目储备不足与收益率下降，市场主体投资意愿下降；三是规范地方政府债务任务下，需求与项目约束强化；四是四季度进入施工淡季，5000亿元政策性金融工具的投放效果仍需时间显效。

地方政府债务、项目收益率和房地产链条疲软等多重压力下，2026年基建复苏仍面临挑战。但政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动。

信贷：季节性回落

新增信贷公布值（同比）：2200亿元

前值：12900亿元

新增信贷预测值（同比）：3967亿元

广开首席产业研究院‌首席金融研究员王运金点评：10月新增信贷2000亿元，同比少增2800亿元；信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点。社融增量8150亿元，同比少增5970亿元；社融存量同比增长8.5%，较上月下降0.2个百分点。

10月信贷增量减少，部分企业信贷需求转化为直接融资需求，出现信贷减少与社融增加的替代现象，社融仍然维持8.5%较高增速，且政府债券发行节奏于年底合理放缓，需求未出现过大收缩，年底实体经济融资需求将稳步增长。

M2: 增速回落受财政存款回升影响

M2公布值（同比）：8.2%

前值：8.4%

M2预测值（同比）：8.2%

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：10月份，M2同比增长8.2%，较上月增速回落0.2个百分点；M1同比增长6.2%，较上月增速回落1个百分点。货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响。

10月17日，财政部表示，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元。除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。补充增加地方债额度有利于年内进一步发挥财政支持作用，完成全年经济增长目标。

（经济观察网 李晓丹/文）

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李晓丹

宏观经济研究院秘书长