恒生前海基金策略周报

来源：市场投研资讯

（来源：恒生前海基金）

数据来源：WIND，恒生前海基金整理。图一、图二、图三数据区间：20251117-20251121，其中道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数的数据截至20251120。

数据来源：WIND，恒生前海基金整理，数据区间：20251114-20251121。

本周点评:

本周A股震荡走低，沪指失守3900点，微盘股、创业板、科创板跌幅较大，全线板块收绿，本周成交额小幅收窄。分板块看，银行、传媒、食品饮料、国防军工等板块跌幅较小，电力设备、基础化工、商贸零售等板块跌幅较大。海外方面，美国公布9月非农就业数据，新增非农就业11.9万，失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，均高于市场预期，滞后的非农数据或增加美联储12月降息的不确定性，抑制全球市场风险偏好。产业方面，AI大模型层面，谷歌发布Gemini 3.0Pro模型，该模型在图像、视频等多维度能力上都表现优异，并基于谷歌自研TPU；AI基础设施投资层面，全球市场陷入AI泡沫争论，市场担心AI的投资回报率并质疑云厂商和科技公司的大规模资本开支可否持续；存储板块层面，因海外存储厂商扩产消息，对存储标的形成扰动，市场对于存储的上行周期存在争议，前期累积了较大涨幅后存储板块本周回调。

下周展望:

本周美联储释放的信号偏鹰，海外科技巨头的三季度财报喜忧参半，均压制全球市场风险偏好，叠加A股年内科技板块获利盘累积，出现回调压力，市场整体风格可能在短期内寻求再平衡。近期市场多空博弈情绪较为浓厚，大盘未来或仍将维持震荡。中国资产正处于重估的长期趋势中，短期震荡不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出慢牛趋势。2025年或仍是以科技为主线的行情，伴随外部扰动的缓和，市场整体风险偏好仍有望修复，建议持续关注科技、消费、高端制造、医药的产业趋势机会。

本周点评:

本周港股收跌，恒生科技指数跌幅大于恒生指数，所有板块收绿，市场情绪遇冷。分板块看，各板块收跌，电信服务、石油石化、纺织服装、公用事业等板块跌幅较小，电气设备、钢铁、房地产、硬件设备等板块跌幅较大。海外方面，美国新增非农就业超预期上行，失业率与劳动参与率小幅升高，美联储预计维持谨慎，12月FOMC会议可能暂停降息，一定程度上加剧了不确定性，导致风险偏好承压，美国股市周四大跌，全球市场避险情绪持续发酵，日韩股市低开低走。板块方面，海外芯片龙头股业绩表现亮眼但高开低走，全球投资者对于可能存在的AI基础设施泡沫出现争议，对于美国AI开支透支过度而担忧，导致科技板块本周明显调整。

下周展望:

展望明年，港股有望迎来基本面和估值的双重提振，内部受益于“十五五”规划对新兴产业等政策支持，外部受益于美日等主要经济体的财政与货币双宽松，预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速将显著回升，南向资金持续流入。产业层面，AI浪潮的产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间或较大，互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹有望修复，建议重点关注以互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块的投资机会。

本周点评：

本周央行公开市场共有11220亿元逆回购到期，累计开展逆回购16760亿元和8000亿元买断式逆回购操作，全周净投放13540亿元。资金面方面，随着税期影响结束，银行间市场转松，主要期限回购利率均有回落，DR001下行至1.32%附近。11月LPR出炉，1年期及5年期以上LPR分别报3.0%、3.5%，LPR连续6个月保持不变。OMO作为LPR的定价锚仍然稳定在1.4%点位，且银行净息差压力仍存，LPR维持不变符合市场预期。

下周展望:

当前低位稳定的资金利率，导致CD利率维持区间震荡。在央行重启买债后，存单利率出现一定程度的下行，债券收益率曲线下移空间有所打开。不过年内降息预期不强的情况下，债市震荡市的状态或难改变，需要继续等待做多空间改善。

— 好“基”速递 —

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