从“山水第一股”到“ST戴帽”，张家界如何走到重整这一步？

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面临退市风险警示甚至终止上市风险的张家界旅游集团股份有限公司（以下简称：张家界），近日公布了部分重整投资人名单，名单中涵盖综艺传媒、景区运营、旅游服务等行业。根据公告披露，它们将在产业协同、业务发展方面对张家界提供全方位帮助。

受困大庸古城，张家界已连续5年深陷亏损状态，并向法院申请重整。如今，重整得以实现，国资再入局，张家界或许有望重生。

湖南国资企业牵头重整

日前，张家界公布了部分重整投资人名单。

公告显示，公司与上海天悦壹号企业管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨询合伙企业（有限合伙）、深圳市招平团泽投资合伙企业（有限合伙）等9家机构签署了协议，上述投资者将以7.3元/股的价格受让张家界股票，合计认购4100万股，投资2.99亿元。

张家界并未在公告中说明上述投资人的类型，双方签署的协议中亦并未规定产业协同相关内容，因此上述投资人的身份应是财务投资人。而更早之前，张家界还公布了产业投资人名单。

根据张家界公告，公司、管理人与电广传媒、芒果文旅、芒果超媒、凯撒旅业、达晨财智、张家界产投、吉富清园、凯撒海纳等部分重整投资人签署《重整投资协议》。根据协议，各投资人将共同助力张家界推进重整事项。上述投资人将以3.96元/股的对价，认购公司3.25亿股股份，总投资金额约12.87亿元。

其中，电广传媒、芒果文旅将重点围绕张家界旗下的大庸古城项目进行赋能合作，与芒果超媒一同将该项目打造成为芒果影视、综艺、短剧拍摄及IP转化体验基地及直播基地之一。

凯撒旅业、凯撒海纳将结合自身综合优势，与张家界开展资源对接、产品联合开发、线上线下渠道共享等多层次、多形式业务合作；张家界产投则依托其他地方国资平台的定位与资源，推动张家界市域内与张家界主业协同的优质文旅资产的梳理与整合等。

目前，张家界的总股本为4.05亿股，公司的控股股东为张家界市经济发展投资集团有限公司，实控人为张家界市国资委。截至今年9月底，张家界市国资委合计持有1.43亿股公司股份，占比为35.30%。

若重整顺利推进，张家界的总股本将增至7.71亿股。而重整投资人中的张家界产投也是张家界国资委旗下公司，因此重整完成后，张家界国资委将控制公司2.52亿股股份，持股比例为32.67%，仍保持控制权。

自去年10月，张家界被债权人申请重整以来，经历先后4次延长期限，期间不仅面临重整申请能否获批的不确定性，还存在股票被实施退市风险警示甚至终止上市风险。如今重整消息得以官宣，陷入连续亏损状态的张家界好似迎来一缕曙光。

屡亏不赚 5年亏损13亿元

张家界是湖南老牌国企，成立于1992年，并于1996年在深交所上市，当年被称为“山水第一股”。然而张家界最近几年的亏损，外界有目共睹。

10月24日，张家界披露2025年第三季度报告。该报告显示公司在该季度实现营业收入1.43亿元，同比增长4.82%；归属于上市公司股东的净利润1087.49万元，同比大幅增长405.29%，成功扭亏为盈。

从单季度数据看，这家连续多年亏损的企业似乎迎来了扭转。然而即便单季度实现营收增长，2025年前三季度，张家界的净利润亏损依然高达2239.65万元。

2025年半年报显示，张家界今年上半年的营收为1.94亿元，同比增长11.4%，归母净利润亏损约3327.14万元，同比减亏45.6%，扣非净利润亏损3316.87万元，同比减亏45.84%。

文轩财经监测，张家界自2020年起，陷入连续亏损状态，2020年至2024年归母净利润分别亏损0.92亿元、1.35亿元、2.60亿元、2.39亿元、5.82亿元，5年累计亏损超13亿元。

2024年年报显示，张家界营收构成中，环保客运、旅行社服务、杨家界索道合计占比76%；宝峰湖景区占比10%；大庸古城仅占0.8%。 ‌

连续三年净利润为负数，且张家界未持有张家界国家森林公园、武陵源核心景区等热门景区的经营管理权，收入主要依赖交通业务，如环保客运、索道经营等，因此被认定为产品附加值低，对其持续经营能力存疑。

根据深交所《上市规则》9.8.1第七款，若公司最近三年扣非净利润均为负，且最新审计报告提示持续经营存在重大不确定性，将被实施“ST”警示。

2025年4月17日，张家界正式变更为“ST张家界”。该消息一出，公司股价持续承压，复牌首日跌停，随后多次震荡下跌‌。

截至2025年11月19日收盘‌，张家界股价报8.39元/股，较前一日下跌3.34%，总市值约33.98亿元。

有行业人士就张家界被“戴帽”分析，旅游寒冬加疫情，张家界亏损是必然，一旦“戴帽”就难摘了，得靠转型，搞点多元化经营，熬过寒冬才行。

受累大庸古城 4年亏了10多亿

除外部因素，导致张家界走到如今地步外，投建大庸古城也是其主要原因之一。

2016年前后，国内兴起古镇古城建设，张家界也于这一年宣布建设大庸古城。为此还进行了一次定增，募资8.39亿元用于大庸古城建设。

根据最初计划，投建大庸古城需要18.83亿元。2019年，大庸古城主体建设完成，最终投入资金超过24亿元，大大超过预期。

建成后的大庸古城占地240亩，相当于22个标准足球场大小，建筑面积约16.55万平方米，建筑风格融合明清建筑元素和土家族特色文化。

该项目在当时不仅是张家界市十大重点产业项目和重点工程，还是湖南省重点建设项目和重大产业建设项目。称要打造具有全国示范意义的文化旅游新标杆，建成后预计每年实现营收近5亿元，每年实现净利润近2亿元，预测项目经济效益较好。

2021年正式投入运营，然而实际运营情况却与当初计划大相径庭。

今年6月27日，央视综合频道《焦点访谈》栏目专题报道《人造古城何成“空城”》，反映张家界市大庸古城项目在建设、运营中存在的有关问题。记者走访期间，大庸古城一共198间商铺，处于关闭状态，屋内也是空置状态。

每到假期，张家界国家森林公园、天门山国家森林公园等景区人满为患，然而坐落在市区繁华地带，不收门票的大庸古城却门庭冷落。

公开数据显示，大庸古城2021年至2024年分别亏损0.84亿元、1.51亿元、2.49亿元、5.96亿元，四年累计亏损达10.8亿元。

截至2024年底，大庸古城公司资产总额13.95亿元，负债总额16.97亿元，净资产额为负3.02亿元。

张家界市经济发展投资集团有限公司党委书记兼董事长、张家界旅游集团股份有限公司党委书记兼董事长张坚持在接受央视采访时就大庸古城现状承认：“跟风了，跟全国古城古镇热的风了。看人家古城古镇搞得好，总认为自己造一个出来，我也可能运营得好，当时对市场的预判还是有一定的主观性。”

张坚持直言，可能错过了市场窗口期，市场风口过了，确实有一定的决策失误。

报道中显示，大庸古城项目在建设过程中设计方案和施工方案多次调整，很重要的一个原因是前期论证不足，仓促上马。

审批材料显示，大庸古城项目的立项时间为2016年3月，开工建设时间为2016年6月，从立项到开工仅用了3个月。导致大庸古城在项目报批、建设、业态布局等过程中，存在手续不完善、工程超预算、项目逾期等问题，相关职能部门和业主单位在审批监管等方面存在不少漏洞。

最终大庸古城建成后，除了两个沉浸式文化体验项目，其余大都是商业街区和客栈酒店，业态非常单一。试营业后，仅凭两个娱乐项目又难以带动整个古城客流量的增长。

一步错，步步错，大庸古城的决策性失误催化张家界走向如今的地步。

如今重整计划虽然有了质的进展，然而在全国文旅企业大多面临业务吃紧，营收下滑的背景下，如此庞大的大庸古城是否真的能被众多新进入的资本挽救，一切还有待观察。