过去15年寿险资金、社保基金、企业年金投资收益比较：寿险行业投资收益率高、波动性小，夏普比率最高！

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13精利用最新录得数据做的研究报告之409期：

过去15年寿险资金、社保基金、企业年金投资收益比较：寿险行业投资收益率高、波动性小，夏普比率最高！

先说结论：

1、2024年度社保基金规模约3.3万亿元，企业年金为3.6万亿元，两者规模相当；相比而言，寿险投资资金规模高达30.0万亿元，远高于社保基金和企业年金。

2、2024年企业年金的投资收益率为4.8%，社保基金投资收益率为8.1%，寿险行业的综合投资收益率是7.5%。

在2010-2024年，社保基金、企业年金和保险资金均有投资收益率的统计期间内，社保基金平均投资收益率高达6.2%，是三者中最高的。寿险资金投资收益率为5.1%、企业年金投资收益率为4.7%。

值得关注的是，寿险资金收益率的标准差是三者中最低的。

在此期间计算的夏普比率值，寿险资金最高、社保基金第二、企业年金排在第三，上证指数平均收益率甚至低于无风险收益率，夏普比率为负。

3、社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率与上证指数的相关系数在1%的水平下是显著的。

造成三者投资收益率差异的根本原因，还在于底层的权益中枢不同。

企业年金当年领取金额占全部资金的比重长期低于3%，较小的支付压力也使得企业年金侧重于投资权益类资产。

近十年来企业年金的含权益类资产占比始终维持在80%以上。

社保基金交易性金融资产从2008年的23.7%持提高到2024年的53.6%。该类资金占比的持续提高，在一定程度上也可以反映出社保基金权益资产配置的变化趋势。

寿险行业股票和证券投资基金占比接近13%，如果再加上长期股权投资，则合计资产占比约为20.3%。

社保基金、企业年金的监管方式和保险资金有很大不同。

至少，保险资金需要考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险，对于流动性有着更高的要求。

事实上，寿险资金显然有着更低的风险偏好。

正文：

保险资金、社保基金、企业年金通常被视为中长期资金的代表！

他们的投资表现如何？三者的投资策略是否仍存在一些差异？

为此，“13精”收集到了2010-2024年期间社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率、资产规模、投资结构等指标，系统比较下社保基金、保险资金的投资理念和投资表现。

1

社保基金、企业年金和寿险资金概况

全国社会保障基金（又称为全国社会保障金、全国社保基金）作为国家社会保障储备基金，是多层次社会保障体系的重要组成部分，也是应对人口老龄化的重要财力基础。

其主要资金来源是由中央财政拨入资金、国有股减持划入资金及股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。

2000年全国社会保障基金理事会（简称：社保基金会）成立，主要负责管理运营全国社会保障基金。

需要强调的是，社会保障基金不同于社会保险基金！后者是为了保障公民在年老、疾病、工伤、失业、生育等情况下获得物质帮助而建立的，包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金，并用于公民养老、医疗、工伤、失业、生育等各项社会保险待遇的当期发放。

显然，两者的资金用途是有明显差异的，全国社会保障基金更适合开展中长期投资，而社会保险基金偏重于固收类投资，直接进入股市的占比很低。

接下来，本文重点介绍的是社会保障基金的投资业绩。

从2000年-2024年期间，全国社保基金账户来自于财政净拨入资金约1.2万亿元，投资收益额累积约1.7万亿元，已经是财政净投入的1.4倍，两者合计2.9万亿元。

从中也不难发现，当前社保基金还主要处于筹资累积阶段，在我国人口老龄化高峰值之前，社保基金不需要承担更大的给付压力，这使得资产管理人可以侧重于中长期投资，获得更大的投资收益。

因此，社保基金始终坚持长期投资。追求长期投资目标、坚持长周期考核，在投资实践中不断深化对长期资金性质的认识，使基金投资着眼于分享国民经济增长的长期收益和资本市场健康发展的成果，从而在市场短期波动中始终保持战略定力。

值得关注的是，2008年（上证指数下跌65%）、2018年（上证指数下跌25%）和2022年（上证指数下跌15.1%）三个年度是投资亏损的。

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》指出，社保基金投资运作的基本原则是，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。其中，权益类投资占比不得高于40%。

2025年国家金融监督管理总局《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》规定，为进一步引导保险资金服务实体经济，提升保险公司资金运用的自主决策空间，设置差异化的权益类资产投资监管比例。更大程度将资金运用的自主决策权交给保险公司。

公司上季末综合偿付能力充足率为250%以上但不足350%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的40%；公司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的50%。

偿付能力充足率更多情景下的权益资产配置比例规定，可见下图。

通过比较不难发现，两者都规定了权益类资产的配置比例，而且在险资提高权益比例限制之后，期最高比例规定已经超过了社保基金的限制比例。

遗憾的是，我们无法直接找到社保基金股票及权益类资产的投资规模。但从社保基金资产负债表中，我们看到交易性金融资产科目。

交易性金融资产( trading securities)是指企业打算通过积极管理和交易以获取利润的债权证券和权益证券。

2024年社保基金交易性金融资产规模达到了1.8万亿元，占总资产的比重高达53.6%！从2008年的23.7%持续提高到2021年的55.1%，此后连续两年略有回调，2024年再次回升！

该类资金占比的持续提高，在一定程度上也可以反映出社保基金权益资产配置的变化趋势。

2024年寿险行业股票投资占比7.6%，考虑股票资产、证券投资基金和长期股权投资三项合计资产占比为20.3%。

2000 年国务院颁布的《关于完善城镇社会保障体系试点方案》，“企业年金”作为一个名词开始正式进入我国养老保障体系。

该方案提出“有条件的企业可以为职工建立企业年金”，该方案同时还确立了企业年金的自愿原则，运营模式以及税收优惠政策，这表明我国企业年金开始发展起来。

2004 年，劳动和社会保障部发布《企业年金试行办法》和《企业年金管理试行办法》，详细地规范了企业年金的筹资、运行、管理、支取等内容，构成了企业年金的主要框架。

2006年，企业年金基金市场化投资运营开始步入正轨。

截止到2024年底，全国有15.9万户企业建立企业年金，企业数不足全国企业法人单位数的0.5%，参加职工3242万人，是职工基本养老保险参保人数的8%。

来自百瑞信托的一份研究报告显示，从企业性质上看，建立年金计划的企业以中央企业为主，占比53.39%，全国各地方企业43.61%。从行业上看，企业年金覆盖的行业分布不均，建立企业年金制度的企业大多为能源、电力、铁路、交通、烟草、银行、证券、保险等行业，且大约3/4为国有企业，民企占比很小，当前我国企业年金存在着发展不均衡的问题。

2024年企业年金当年领取金额占全部资金的比重为3.0%，同比提高了0.1个百分点。从历史来看最高支付比重也未超过3.3%，较小的支付压力也使得企业年金侧重于投资权益类资产。

十多年来企业年金含权益类资产占比始终维持在80%以上，自2021年以来又有显著提升。截止到2024年底，企业年金含权益类资产配置占比高达86.8%。

需要说明的是，明确约定不能投资权益类的组合为固定收益类；没有明确约定或期间发生类别变动的，都为含权益类。

该部分的最后，我们给出了社保基金、企业年金和寿险资金的规模比较。

2024年度社保基金规模约3.3万亿元，企业年金为3.6万亿元，两者规模相当。

相比而言，寿险投资资金规模高达30.0万亿元，远高于社保基金和企业年金。

接下来的重点，我们将系统比较三者的投资情况。

2

社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率比较

首先，我们系统比较了社保基金、企业年金、寿险资金投资收益率与上证指数的趋势比较。

不难发现，三者与上证指数均有较强的相关性。

从相关性系数检验来看，三者与上证指数的相关系数在1%的水平下是显著的。

进一步，“13精”计算了三者投资收益率的夏普比率。

夏普比率指的是投资资产平均收益率减无风险利率再除以该资产收益率的标准差。

夏普比率是对收益与风险加以考虑的综合指标，能够排除风险因素对绩效评估的不利影响，可以理解为是风险调整后的收益率。

该指标的计算公式是：

在2010-2024年，社保基金、企业年金和保险资金均有投资收益率的统计期间内，社保基金平均投资收益率高达6.2%，是三者中最高的；寿险资金投资收益率为5.1%、企业年金投资收益率为4.7%。

值得关注的是，寿险资金收益率的标准差是三者中最低的。

在此期间计算的夏普比率值，寿险资金最高、社保基金第二、企业年金排在第三，上证指数收益率长期平均值甚至低于无风险收益率，夏普比率为负。

最后，我们给出了2010年以来社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率明细。

不难发现，2024年企业年金在的投资收益率为4.8%，社保基金投资收益率为8.1%，寿险行业的综合投资收益率是7.5%。

造成三者投资收益率差异的根本原因，还在于底层的权益中枢不同。

社保基金、企业年金的监管方式和保险资金有很大不同。保险资金需要考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险，对于流动性有着更高的要求，权益资产的实际配置会相对较低。

社保基金的动态资产配置是基于价值投资和长期投资的基本思想，根据市场在某一阶段的价值中枢，在市场向上或向下大幅度偏离价值中枢时进行“高抛低吸”。

回顾过去，社保基金通过高抛低吸产生的超额收益几乎与市场贝塔收益相当。

尽管投资能力体现在获取市场的贝塔收益，但应对系统性风险导致收益率整体下行的承受能力，社保基金和寿险资金是不同的！寿险资金显然有着更低的风险偏好。

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2025年11月

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