巨亏之下，防水龙头凯伦股份跨界并购，能否靠光电检测翻身？

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作者| ynew

编辑| wenxi

在房地产和建筑业深度调整的大背景下，防水材料龙头凯伦股份（300715.SZ）正加速推进多元化战略布局。11月18日晚间，凯伦股份公告发布称，公司拟以现金1.72亿元收购苏州佳智彩光电科技有限公司（下称“佳智彩”）18%股权。若顺利完成，凯伦股份在佳智彩的持股比例将从51%提升至69%，控股地位进一步夯实。

从今年4月首次收购51%股权，到本次继续增持18%股份，凯伦股份正将佳智彩推向公司的核心战略业务板块。而在主业连续三年亏损、行业面临深度调整的当下，这次跨界并购不仅是一场资本运作，更是一次关乎企业未来发展路径的关键抉择。

01

从防水主业承压到跨界布局

凯伦为何选中佳智彩？

凯伦股份长期深耕新型建筑防水材料领域，产品广泛应用于市政、基建及工业民用建筑。作为行业龙头之一，凯伦曾伴随地产与基建周期快速发展，但随着行业进入深度调整期，公司业绩持续承压。

在此背景下，多家防水上市企业纷纷尝试“跨界求生”：三棵树布局储能、东方雨虹拓展石膏板业务，行业进入转型升级的关键阶段。凯伦股份选择跨界进入光电检测设备领域，并押注佳智彩，正是在政策支持的“新型显示”“半导体装备”产业趋势下寻求新的增长动能。

相比传统建材行业，光电与半导体检测设备赛道具备更高的技术壁垒、更快的产业增长速度以及更强的盈利弹性。

苏州佳智彩自2017年11月创立以来，始终专注于显示面板、新能源与半导体行业。公司致力于提供集光学、机械、电子测试及生产系统于一体的整体解决方案，业务覆盖配套工艺设备与软硬件的研发、集成、销售及全周期售后服务。核心团队由海归博士、行业专家及资深管理营销精英组成，凭借深厚的技术积淀与突出的市场竞争力，以“一站式”服务赋能客户，助力其构建高效、智能的现代化产线与制造体系。目前，公司产品已进入华为、荣耀、OPPO、VIVO等供应链，并在OLED领域具备技术领先优势。

正是这一点，让佳智彩成为凯伦跨界布局中的关键一子。

02

增持佳智彩至69%

加强管控与运营效率

根据公告，佳智彩股东全部权益在2024年12月31日的评估价值为9.53亿元。以此为依据，本次收购的18%股权作价1.72亿元，交易对方为两家凯伦关联方的企业管理合伙企业。

今年4月，凯伦股份已以4.83亿元现金收购佳智彩51%股权，使其成为上市公司控股子公司。本次继续增持，意味着凯伦不仅加码光电赛道，也将在佳智彩的战略控制、资源投入、管理效率等方面进一步强化主导权。

凯伦股份在公告中表示“本次交易有利于完善公司整体战略布局，提升佳智彩的业务运营管理效率和员工凝聚力。”

持股比例提升至69%后，凯伦将更深度参与佳智彩的关键决策，包括技术研发方向、市场拓展、大客户合作以及与上市公司的管理体系对接，这将大幅提升整合效率。

图片数据来源：公司公告

此外，佳智彩近期的重要订单也提升了其未来成长的确定性，公司已与京东方旗下成都京东方显示技术有限公司签订金额达1.98亿元的设备采购合同，为2025年的业绩增长提供支撑。

03

业绩承诺再升级

三年净利不低于2.4亿元

此次交易另一重磅内容，是佳智彩新一轮业绩承诺。

根据协议，佳智彩2025-2027年的净利润承诺为：2025年不低于5500万元；2026年不低于7500万元；2027年不低于1.1亿元，即累计实现的净利润为2.4亿元。

对照佳智彩过往业绩来看，，2022年、2023年、2024年和2025年1月至9月净利润分别为1111.54万元、5812.49万元、4639.5万元和5208.45万元。佳智彩的盈利能力处于行业中上水平，但承诺增长幅度显著高于过往表现，特别是在显示面板和半导体检测设备行业迭代快速、竞争激烈的环境下，这一业绩目标仍存在不小挑战。

尽管如此，高标准的承诺对凯伦而言无疑是一种“安全垫”，在强化预期管理的同时，也为上市公司股东增添了信心。

04

凯伦股份进入关键转型期

跨界带来机遇的同时也伴随隐忧，凯伦股份的转型之路仍需时间验证。虽然佳智彩在光电与半导体设备领域拥有稳定的盈利能力和明确的行业地位，但凯伦股份此番跨界并购仍存在一定不确定性。首先，两者之间的产业链协同性较弱。

从客户结构来看，凯伦股份长期以中国建筑、中铁、万科、龙湖及各地城投等“土建类”客户为主，订单以工程项目制为主，公司曾存在账期长、议价能力较弱的情况，但2024年后有所改善，2025年半年报显示，公司践行了收缩地产集采的策略，房地产业务占比在2024年快速下降基础上进一步降低，同时大力拓展工业建筑、光伏、地坪等领域及经销渠道。而佳智彩主营OLED面板De-mura、电性测试及半导体量测设备，下游客户为京东方、天马等面板及晶圆厂，属于技术密集型赛道。

图片数据来源：同花顺

研发体系方面，凯伦股份始终围着“高分子防水材料”打转，2025年仍在迭代TPO/PVC卷材、聚氨酯涂料和光伏屋面系统，目标是把材料寿命拉到与光伏组件同寿（25年）；而佳智彩2017年成立就定位“光-机-电-软-算”一体化，2025年主力攻8.6代OLED De-mura、半导体有图晶圆缺陷检测、Micro LED量测三大设备，做的是纳米级成像+AI算法。由此来看，两者并不存在天然衔接点，跨界整合仍需时间验证，也考验管理层的跨领域理解与协同能力。

与此同时，光电检测行业本身竞争激烈，国际巨头长期占据优势地位，国内企业也在快速崛起。佳智彩虽具备核心技术竞争力，但行业迭代速度极快，产品生命周期短，其半导体检测设备2023年底才完成小批量交付，2025年虽拿下退火炉等工艺设备订单，但相较于矽电股份等深耕半导体设备多年的企业，佳智彩的技术积累和量产经验差距明显。如果技术创新无法持续领先，其未来成长边界或将面临压力。此外，消费电子市场需求波动也构成潜在风险。佳智彩的主要客户集中于华为、京东方等头部面板厂商，若消费电子行业出现周期性下滑，可能导致订单减少，进而影响业绩兑现，尤其是在存在业绩承诺的背景下更显关键。

另一方面，凯伦股份2025年前三季度已扭亏为盈，但扣非仍有小幅亏损，在此情况下，公司仍选择以现金方式推进收购，公司仍需关注偿债指标和现金流管理。

但尽管存在不确定性，光电检测设备正处于国产替代加速阶段，叠加国家对半导体装备的政策支持，整个行业仍具备广阔发展空间。2025年，财政部、工信部已设300亿元专项补贴基金，对12英寸晶圆厂设备采购给予15%价格补贴，且进口半导体检测设备关税降至零。这对于寻求突破的凯伦而言，当前无疑是难得的战略窗口期。

从首次并购佳智彩，到继续提升持股比例，凯伦股份已经明确将光电检测设备定位为企业的第二增长曲线。未来三年将成为公司转型成败的关键阶段。目前，凯伦面临三大关键挑战：新业务盈利达标、双主业战略落地，以及核心主业止血稳定。更重要的是，光电赛道能否为上市公司带来估值体系的重塑，这将会决定资本市场对凯伦转型的认可度。

凯伦股份的跨界动作并非孤例，而是当下制造业在大周期调整下寻求新增长点的缩影。尤其在防水行业景气度承压、产业转型加速的背景下，凯伦的案例将成为行业观察的重要样本。未来，佳智彩的持续成长能力与凯伦在整合过程中的执行力，将共同决定这场价值重构能否成功落地。

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