比强劲的财报更重要，高盛：英伟达管理层解答了三个“关键问题”

据英伟达发布的最新财报显示，公司第三季度营收达570亿美元，远超华尔街预期的554亿美元。同时，公司第四季度营收指引达650亿美元，同样高于市场预估的624亿美元。受亮眼业绩推动，英伟达股价在美股盘后涨超5%。

针对这份财报，高盛最新研报维持对英伟达“买入”评级，并将未来12个月目标价从240美元上调至250美元。高盛分析师指出，相较于强劲的财务数据，管理层在财报会议中对三个关键问题的回应更具战略意义。

这三个问题涵盖数据中心收入前景、下一代Rubin芯片的进展，以及GPU产品生命周期。管理层的明确回应为投资者提供了关于公司长期增长确定性的重要依据。报告进一步指出，尽管投资者此前对本季度业绩预期已相对充分，但管理层的清晰表态有望为股价延续上涨势头提供支撑。

财报显示，英伟达预计第四季度毛利率将回升至75%，重新达到管理层此前设定的目标水平。尽管面临HBM内存及其他组件成本上升的压力，公司仍相信通过产品定价优化与成本控制措施，能够在2026年将毛利率维持在70%左右。

基于对营收与毛利率前景的进一步看好，高盛将英伟达未来几年的每股收益（EPS）预期平均上调12%。此外，高盛首次给出2028至2030财年的每股收益预测，分别为15.60美元、18.65美元和22.10美元。研报指出，英伟达在AI训练应用领域相比同行具备可持续的模型优势，未来业绩仍具备显著上升空间。

三个关键问题获得明确解答

高盛分析师指出，英伟达管理层在本次财报会议上针对投资者最为关注的三个核心问题作出了明确回应：

首先，公司再次确认了对2025/26财年数据中心产品需求超过5000亿美元的预期，并指出随着新增客户订单的持续涌入，这一规模仍有进一步上行的可能。

其次，下一代Rubin芯片将按计划于2026年中推出，预计在同年下半年即可带来显著的收入贡献。该时间表的明确公布，有效缓解了市场此前对产品路线图执行进度的担忧。

第三，针对GPU产品生命周期的疑虑，管理层给出了有力佐证：六年前上市的Ampere架构GPU（A100）至今仍在高负荷运行，这表明AI相关GPU产品不仅具备出色的耐用性，其实际使用寿命也普遍超出了客户的原有折旧预期。

数据中心业务驱动强劲增长

英伟达数据中心计算业务在第三季度实现收入512亿美元，同比增长56%。产品结构方面，新一代Blackwell Ultra（GB300）已占据Blackwell系列总出货量的三分之二，GB200则贡献了剩余部分。值得关注的是，上一代Hopper架构产品本季度仍实现20亿美元收入，显示出较强的生命周期韧性。

数据中心网络业务表现尤为强劲，同比增长162%至82亿美元。这一增长主要得益于NVLink、Spectrum-X和Infiniband解决方案的强劲需求。Meta、微软、甲骨文及xAI等主要客户在该领域贡献了显著增量。

展望未来，英伟达维持其对AI基础设施市场的长期判断，预计到2030年全球年支出规模将达到3-4万亿美元。公司明确表示将致力于在这一广阔市场中占据重要份额。管理层同时重申，针对Blackwell和Rubin两代产品，其在计算与网络领域已确认的客户需求总额预计将超过5000亿美元。