嘉实基金：“大模型+国产化”双轮驱动 AI仍是核心配置主线之一

2025年，以 DeepSeek为代表的国产大模型技术突破，正式点燃科技投资的燎原之火，使科技赛道成为资本市场无可争议的核心主线，相关指数年内涨幅均突破 40% 关口。据 WIND 数据显示，截至11月19日，科创创业50、科创200、创业板指年内分别上涨53.55%、46.51%和43.67%，较同期沪深300指数16.60%的涨幅形成显著差距，这背后是政策支持、技术迭代与资金共振的多重驱动。

不过，进入10月后市场呈现阶段性调整态势，国内科技板块及港股科技指数均出现震荡回调。短期行情的起伏，让“科技主线能否延续”成为投资者热议的焦点。对此，嘉实基金旗下多位深耕科技领域的基金经理给出明确判断，科技投资的前景依然是星辰大海，2026年科技赛道仍具显著配置价值。

嘉实基金大科技投研总监王贵重指出，科技行业天然具备指数性增长、非连续性演进和高度不确定性三大特征，这意味着其波动相对高于传统行业。科技投资应聚焦于技术范式变革带来的长期复利机会，而非短期估值扰动。正如AI近几年内催生数倍涨幅的标的所示，波动背后是“破坏式创新”释放的巨大价值。

“2025年是全球科技产业从‘预期驱动’转向‘真实落地’的关键转折年。科技板块已脱离纯主题炒作阶段，进入由技术突破和商业闭环共同驱动的新周期。”王贵重分析指出，从政策层面看，中国对“新质生产力”的战略定调持续强化，科技自立自强成为长期国策，为硬科技企业提供制度性支持。从产业层面看，AI、半导体、机器人等领域的技术点已至，叠加数据、算力、算法三要素的协同成熟，推动创新从实验室走向规模化应用。从市场层面看，科技股估值虽经历波动，但优质标的通过业绩兑现逐步消化泡沫，投资逻辑正从“讲故事”回归“看现金流”。在科技投资中，王贵重建议投资者应区分“想象力泡沫”与“生产力革命”。前者可能短期过热，后者则具备持续兑现能力。

面对Ai产业广阔的前景和诸多产业链条，嘉实成长共赢基金经理李涛表示，从算力芯片到电力供应，再到存储容量，每个阶段都会催生新的投资主线。因此，静态押注单一环节可能错失产业链轮动的机遇。投资科技需要持续动态捕捉产业链轮动机遇，定期评估各环节供需变化。以存储芯片为例，虽传统上属于周期性行业，但在AI驱动下已呈现“成长+周期”双属性，需结合产能扩张、价格周期与客户绑定深度综合判断。

“中国已深度融入全球AI基础设施构建，并形成从芯片设计、算力集群到大模型研发的全栈能力。随着终端设备、边缘计算与长文本处理场景的规模化落地，存储芯片、光模块、端侧模型压缩技术企业将迎来结构性机会。”李涛表示，AI与科技是未来十年的“金矿”，但掘金需要更精密的工具与更冷静的视角。在产业从基础设施建设向商业应用渗透的转折点上，唯有紧扣实际价值创造，寻找投资实现营收快速增长的“生产力工具型”公司，才能穿越周期波动，捕获持续增长红利。

针对港股科技资产的核心投资逻辑，嘉实港股互联网产业核心资产基金经理王鑫晨表示，投资港股科技资产的核心逻辑是把握“双重溢价”机会——即中国优质科技企业在全球产业链中的稀缺性溢价，叠加其在AI时代技术商业化能力带来的盈利成长溢价。

“科技投资最大的风险从来不是股价波动本身，而在于认知偏差，即误把周期当成长、把补贴当壁垒、把热点当终局。”王鑫晨强调，港股作为连接中国创新与全球资本的独特桥梁，汇聚了一批A股稀缺的平台型科技巨头与硬科技领军者，这些企业在AI大模型、云计算、智能硬件、半导体等关键领域已深度嵌入全球供应链，并开始从技术投入期迈入价值兑现期。随着美联储降息周期开启、南向资金持续流入、以及国内稳增长政策对科技产业的精准扶持，港股科技板块的估值洼地效应与盈利弹性正同步显现。

围绕如何把握科技投资的节奏，嘉实创新先锋基金经理彭民指出，嘉实科技团队将重大技术革命的投资周期总结为“硬三年、软三年、商业模式再三年”。以AI为例，“硬三年”是指聚焦算力基础设施——包括国产GPU、光模块、高速PCB、先进封装、集群互联等。中国持续加速自主能力建设，反而催生全产业链升级机会。“软三年”是指大模型能力快速迭代，如视频生成、多模态交互，推动企业级和消费级应用落地，云服务、AI Agent、行业垂类模型成为新焦点。“商业模式再三年”则是指当硬件普及、软件成熟后，或将产生如“AI原生直播”“自动驾驶出行即服务”等全新经济形态。

彭民强调，当前AI仍处于从“硬”向“软”过渡的早期阶段，远未到泡沫顶峰。这意味着，投资者应以3–5年长视角看待AI的发展。

“在当前模型商业闭环仍在探索、应用百花齐放但赢家尚未确定的阶段，位于产业链上游、为整个行业提供基础的算力环节，其增长的确定性和可见度最高，堪称AI‘淘金热’中的‘卖铲者’。”嘉实前沿创新基金经理何鸣晓表示，科技产业两个长期趋势和投资线索，仍是AI和国产化。何鸣晓分析指出，全球AI大模型竞争已进入白热化阶段，其能力边界和推理效率的持续提升，都直接转化为对算力资源的巨大需求。这种需求呈现出两个特点：一是用量激增，训练和推理都需要消耗大量计算资源；二是密度和复杂度提升，更强的模型对算力基础设施（如计算、互联、存储）提出了更高要求。这直接推动了全球科技巨头的资本开支高景气，并传导至光模块、PCB、先进散热等硬件环节。何鸣晓表示，面对AI浪潮，专业投研团队的价值在于“穿透噪音、把握节奏、持续耕耘”。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

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