市值缩水千亿！又一暴利行业崩盘

近几年，办公室的小姐姐讨论最多的不再是买衣服、鞋子、包包，而是做各种美容项目。在颜值经济时代，美妆、医美等行业呈爆发式增长。

相关数据显示，2021年中国医美市场规模达1846亿元，而2024年市场规模已突破5000亿元，其中“轻医美”占比超80%，受到越来越多爱美人士的关注，其功能划分也日益精细化。

“轻医美”是指非手术类项目，主要为紧致抗衰、除皱瘦脸及玻尿酸注射，因风险低、恢复快成为市场主流。随着“轻医美”项目成为“香饽饽”，行业对玻尿酸的需求也水涨船高。

玻尿酸是一种透明质酸填充剂，主要用于改善面部凹陷、皱纹、轮廓塑形及皮肤补水，通过注射方式填补缺失的容积或刺激胶原再生，属于非永久性医美项目，需定期维护。这也意味着，玻尿酸行业是一块持久的“蛋糕”。

目前我国玻尿酸行业由华熙生物[688363.SH]、爱美客[300896.SZ]、昊海生科[688366.SH]三大巨头主导，但近年来面临重组胶原蛋白等新成分的冲击，整体业绩承压。

重组胶原蛋白是利用生物工程技术制造的一种蛋白质，它与人体自身胶原蛋白高度相似，具有安全性高、生物相容性好的优点，避免了传统动物源胶原蛋白的潜在风险，广泛应用于皮肤修复、抗衰老等医疗和美容领域。

2024年重组胶原蛋白企业（如巨子生物、锦波生物）崛起，甚至巨子生物的营收反超华熙生物。

华熙生物曾是全球最大的透明质酸生产商，2021年市值达1500亿元，现市值缩水至259.77亿元；爱美客主营玻尿酸注射填充剂（如“逸美”），2025年股价较2021年高点下跌73%；而昊海生科主营玻尿酸产品（如“海薇”）、防粘连剂及骨科产品，2025年股价较2021年高点下跌74%。

当然，玻尿酸企业业绩集体下滑，并不简单只是因为新材料的出现，还与市场环境、消费者需求等因素息息相关。

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医美行业竞争加剧，市场增速放缓

2019年-2020年，“医美三剑客”陆续上市，引爆了医美市场的快速发展，吸引了众多参与者竞相入场，竞争愈发激烈。

医美行业的上游为原材料与器械供应商，盈利能力高，但进入壁垒大，需通过三类医疗器械审批（周期3-5年）。例如爱美客的“嗨体”就是利用这个审批时间曾长期垄断颈部抗衰市场，但近年来被华熙生物的润致·格格等产品打破。

华熙生物旗下主要拥有原料、医疗终端、皮肤科学创新转化（原功能性护肤品）、营养科学创新转化四大板块，构建了“原料-终端产品”的一体化业务布局。

其中医美类产品主要有“润百颜”和“润致”两个品牌，涵盖皮肤护理到分层抗衰等多应用场景；医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品。

2024年，整个玻尿酸行业面临新材料的挑战，而华熙生物也面临经营理念、业务方向及人才组织模式等方面的变革，且相关调整尚处初期阶段，导致2025年业绩持续波动。

不同于爱美客与华熙生物以玻尿酸产品为主导，昊海生科超过50%的收入来自眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等。2024年，受医保支付方式改革、药品和高值耗材集采等因素的影响，产品销售价格下降幅度较大，导致营收较2023年只增长了1.64%。

据相关数据，2015-2019年中国医美市场复合增速为22.5%，而2019-2024年行业预计以17.3%的复合增速持续扩大，虽仍保持增长态势，但增速有所下降。

叠加宏观经济环境的不确定性和医美行业乱象丛生，消费者在医美消费上的支出更加谨慎，进而影响了整个医美市场的需求释放速度。

增速的放缓对玻尿酸企业的业务扩张也产生了一定影响。

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转型迫在眉睫

2025年上半年，爱美客营收的两大支柱——以“嗨体”为主的溶液类产品和以“濡白天使”为主的凝胶类产品双双陷入营收负增长。溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%。

为了寻找第二增长曲线，爱美客以1.9亿美元收购韩国Regen公司85%股权。通过这一收购，爱美客将这家韩国领先的再生类注射产品企业纳入麾下，同时掌握了全球再生材料领域的话语权。

值得注意的是，Regen公司与江苏吴中之间的艾塑菲独家代理权之争，目前案件尚处于仲裁阶段。江苏吴中称：若Regen公司无法按合约保障艾塑菲的供应等，公司将向其索赔暂计16亿元。

今年9月，华熙生物以1.38亿港元投资圣诺医药，看中的正是小核酸创新药这一赛道，此次投资旨在加强双方在生物医药领域的合作，共同推动核酸干扰新药的研发与商业化进程。‌

10月又以战略配售方式投资禾元生物2000万元，持有其0.19%股份，双方将围绕水稻胚乳细胞生物反应器技术开展深度协同合作。

但近期投资的圣诺医药、禾元生物尚未转化为业绩贡献，而前几年并购的益而康生物又产生了7400万商誉减值，进一步拖累了公司业绩。

而昊海生科在战略布局方面也毫不示弱，近日公告称：拟以7400万元拿下深圳新产业眼科剩余20%股权，将其纳入全资版图。此次收购，将完成对该眼科平台的全面整合，有利于增强集团眼科产品的市场竞争力。

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2025年三季报业绩

今年前三季度，爱美客实现营收18.65亿元，同比下降21.49%；获得归母净利润10.93亿元，同比下降31.05%。

因收购韩国Regen公司产生商誉近14亿元，截止三季度末，商誉高达16.51亿元，若未来Regen公司贡献的业绩未达预期，将对爱美客的净利润造成较大影响。

同样，华熙生物的日子也不好过，前三季度营收为31.63亿元，同比下降18.36%；归母净利润为2.52亿元，同比下降30.29%，其中皮肤科学创新转化业务连续两年下滑，成为“拖累”公司业绩的主要因素。

三季报透露，华熙生物将重塑皮肤科学创新转化业务的科研基础与传播模式，重新梳理品牌的技术逻辑和市场沟通体系，逐步建立更契合公司科研属性的品牌传播模式。

而第三季度销售费用率降至34.26%，为近五年来最低水平，系品牌沟通模式与渠道结构优化的结果。

相比爱美客和华熙生物，昊海生科的业绩降幅稍小。前三季度实现营收18.99亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降10.63%。

业绩下滑的背后，是多重压力的交织。除眼科、骨科类核心产品遭遇国家及省级集采，销售价格大幅下降外，今年8月，因合作方亨泰光学被卡尔蔡司收购，昊海生科还失去了OK镜“迈儿康myOK”和儿童近视控制镜片“贝视得”的独家经销权。

昊海生科表示，公司后续将加大自研OK镜产品“童享”“童靓”以及其他视光类产品的市场推广。此外，公司还打算通过医美产品高端化、全球化拓展和数字化转型等策略推进业务转型，以应对市场竞争和集采政策带来的挑战。

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总结

自2020年上市以来，爱美客累计分红38.87亿元，平均股利支付率为51%，并且近两年，实控人不断通过增持公司股份来稳定市场信心。但2025年业绩下滑导致股价大幅回调‌，股价较历史高点下跌73%，市值缩水超过千亿。

按最近的股价估算，爱美客、华熙生物与昊海生科的市值较各自巅峰时期累计蒸发约2800亿元。

当资本逐渐退潮，伴随行业增速放缓、竞争者争相瓜分市场份额、消费者需求变化的现状，“医美三剑客”亟待转型，未来的路也充满挑战。