2026投资主线已现？华泰张继强：新开局下的三大叙事重构

2026年，不是下一个周期的简单延续，而是一场系统性重构的起点。

在11月18日万得3C会议线上路演中，华泰证券研究所所长张继强以“新开局下的叙事与主线”为主题，系统梳理了未来三年宏观经济、政策逻辑与资产定价的核心变局。这场深度分享，没有碎片化观点，没有短期情绪煽动，而是以严谨的框架、清晰的逻辑，为机构投资者勾勒出一幅“从宏观到配置”的全景地图。

一、宏观叙事：从“稳增长”到“高质量发展”的范式迁移

张继强指出，过去十年，“稳增长”是政策主轴，货币与财政协同发力，核心目标是保就业、稳地产、托经济。但2024年之后，这一叙事正在被彻底改写。

新范式的核心特征：

财政主导、货币配合：财政发力从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，专项债、特别国债聚焦科技、绿色、民生三大领域；

债务约束强化：地方债务化解进入深水区，城投平台“市场化转型”成为不可逆趋势；

增长动能切换：出口韧性增强、制造业升级、新能源出海成为新引擎，房地产不再是经济压舱石。

“我们不再问‘经济会不会失速’，而要问‘高质量增长的韧性在哪里’。”——张继强

这意味着，传统依赖地产链、基建链的资产逻辑将系统性弱化，而真正具备技术壁垒、全球竞争力、政策支持的产业，将获得持续的估值溢价。

二、产业主线：三大结构性机会，定义2026的资产配置坐标

在新叙事下，张继强提炼出未来三年最具确定性的三条产业主线：

1. 高端制造出海：从“成本优势”到“技术+品牌”双轮驱动

中国制造业正从“世界工厂”向“全球供应链核心”跃迁。新能源车、光伏、锂电池、工业机器人等领域的全球市占率持续提升，且正从价格竞争转向标准制定与品牌溢价。

关键观察点：海外产能布局、专利密度、海外营收占比、本地化服务能力。

2. 科技自主可控：政策强支持下的长周期红利

半导体、信创、AI基础设施、基础软件、高端材料等领域，不再是“卡脖子”的焦虑话题，而是国家战略资源的重新配置。政策资金、政府采购、国产替代三重动力叠加，形成“政策底+需求底+资本底”的黄金三角。

重点提示：关注具备真实研发投入、国产替代路径清晰、客户结构稳定的平台型公司，而非概念炒作。

3. 绿色转型与ESG金融化：从合规成本到资产重估

“双碳”目标正从环保议题演变为金融定价逻辑。碳交易市场扩容、绿色债券标准统一、ESG信息披露强制化，将重塑行业估值体系。高碳行业面临“折价压力”，低碳、零碳资产则迎来“溢价重估”。

机构视角：ESG不再是“加分项”，而是“风险定价因子”。未来三年，绿色资产的流动性溢价将逐步显现。

三、资产配置：利率下行周期中的“结构性机会”策略

在利率中枢持续下移的背景下，张继强强调：“不能只看绝对收益，更要关注相对价值”。

利率债：配置价值仍存，但需关注期限结构与政策节奏，避免久期过度暴露；

信用债：城投债分化加剧，区域财政能力、债务结构、平台转型进度成为核心筛选维度；

权益资产：聚焦盈利质量、现金流稳定性、ROE可持续性，淡化PE炒作；

另类资产：REITs、基础设施公募基金等“类固收+”工具，将成为机构配置新蓝海。

“在低增长、低利率时代，资产的‘确定性’比‘弹性’更重要。不是所有上涨都值得参与，但所有被错杀的优质资产，都值得被重新发现。”

结语：认知升级，是2026年最大的阿尔法

张继强在结尾强调：“投资的本质，是理解变化。2026年的机会，不属于那些还在寻找‘政策刺激’的人，而属于那些读懂‘结构转型’的人。”

这不是一场关于短期博弈的路演，而是一次关于长期趋势的认知革命。

如果你仍在用旧地图寻找新大陆，那么你看到的，可能只是迷雾中的幻影。

而真正能穿越周期的机构，早已在重构自己的认知框架。

本文基于华泰证券研究所所长张继强于2025年11月在万得3C会议平台线上路演实录整理。内容经作者授权发布，未经授权严禁转载。本文引述的任何观点、言论、数据及其他信息仅供参考，不作为投资建议和依据。

完整演讲视频点击阅读原文即可回看。证券报告研究名称：《M1增速回升的意义》——8月10日；《资金结构驱动下的风格特征》——8月10日；《当前债市运行的三个特征》——8月3日；《以结构调整应对股市休整》——8月3日；《预期“折返跑”下的资产配置应对》——8月3日；《再论反内卷下的债市》——7月27日；《蛰伏反击》——11月2日；《节奏重于择券》——11月2日

发布机构：华泰证券

会议主讲分析师：

张继强 SAC：S0570518110002； SFC：AMB145

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