晚上有个重磅消息

今天晚上美股会有一系列的事件：

凌晨3点~5点收盘，十月份美联储FOMC会议纪要，以及部分官员讲话，继续引导市场预期。

凌晨5点，英伟达财报。这个重要性不用说，调研是不差，但不知道市场怎么演绎。此前每次都超预期，但有涨有跌。

现在市场的噪音太大了，直接点，我觉得12月份降息的概率依旧比较大，即使不降，市场的预期也打进去了大部分，并不会带来显著下跌。理由是就业数据的恶化是很明显的，而通胀的顽固是不明显的。

关于就业，参见如下两张图。

第一张图是小非农ADP与降息预期的关系。

从21年以来，可以把小非农数据大概化为三个区间：

20万以上：对应的就是加息周期；

12~20万：对应的是稳定周期；

12万以下：对应的是降息周期；

尤其是24年二季度以来，这个规律非常明显，24年六七八月份小非农都在10万以下，24年9月份就开始降息了，之后24年四季度反弹到20万以上，降息暂停；今年5月份之后非农急剧恶化，9月份又开始降息了。

当然预期都是提前打的，基本上连续两个月小非农低于10万，预期就开始打了。

因为现在政府停摆，所以非农数据停止公布了，而过去几年非农和小非农的相关性高达0.9%。

所以我觉得这次非农数据大概就是在3.8万~4.5之间，而市场预期是5万。

另外一边是通胀数据，目前美联储官员态度分化，但绝大部分鹰派官员的发言提到的通胀风险并不是重新上行，而是现在的通胀不令人满意。

克利夫兰联储的预测数据是接下来通胀维持在2.9%~3%的水平。

总结下来就是就业的恶化是明显的，通胀的上行是不确定的，而市场也打掉了此前的降息预期，从预期的角度就不应该再觉得不降息导致大跌了。

再来看A股这边。

晚上有个比较重磅的消息：中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。

此前中金的绯闻对象一直都是中国银河，没想到这次是AMC系券商。

对中金来说，相较于两家大券商彼此合并，大券商收购中小券商的整合难度相对更低，此前中信就是靠收购多家小券商，成了一哥。

而且这次业务协同也更好，中金是高端投行和国家化业务厉害，东兴和信达则是在中后端业务布局比较多。

收购后中金的总资产会突破1万亿，净资产接近1800亿，将在48家上市券商股中排名第四位，仅次于中信、国泰海通和华泰。

我觉得券商的合并还没完，肯定还会继续沿着中央金融工作会议提出的“加快建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构”这条路走下去。

看基本面，证券今年业绩是非常好的（62%），但是中证全指证券公司指数今年涨幅仅为3.26%，明显落后于大盘走势。这也跟这几年证券板块的属性有关：不会是最牛的板块，但跌幅也不大。

如果看证券的K线，22年初之后的三年熊市，都没怎么跌，我估计这很超出所有人预期，觉得牛市证券就应该大跌，其实没有。

10月份后随着市场快速冷却，成交额相较9月份已经下降了20%，如果是看月均成交额与M2的比值，也回到了今年以来的中位数水平。（按照11月份的社融预估）

接下来有两种剧情，第一种是牛市继续，成交额创新高，那证券很有可能在某个时间爆发一波，涨了之后可以直接获利了结。

第二种剧情是市场还是这么不温不火，成交额继续下降，那就直接转定投，市场越冷清越是加大定投，底部收集筹码。

目前我是觉得第一种剧情的概率更大一些，因为没有看到宏观级别的利空，也没有看到AI有暴雷。

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风险提示：文中观点仅供参考。购买前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件，选择适合自己风险承受能力的产品。市场有风险投资需谨慎。数据来源WIND，截至2025.11.19。

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