月活连年走低，腾讯音乐还能“收割”存量用户多久？

现如今，中国数字音乐市场环境早已生变，网络音乐独家版权壁垒已被拆除，腾讯音乐很难再靠资金优势，积攒独家版权压制竞争对手。

作者/无字

出品/新摘财经

腾讯音乐再一次证明，音乐流媒体服务可以是一门“好生意”。

图源：腾讯音乐2025年Q3财报

2025年11月12日港股盘后，腾讯音乐披露2025年Q3财报，营收84.6亿元，同比增长20.6%；净利润24.8亿元，同比增长27.7%。

图源：百度

然而，交出亮眼业绩答卷后，腾讯音乐的股价却上演高台跳水。11月13日，腾讯音乐港股股价报收75.6港元/股，单日下跌10.69%。事实上，将时间拉长来看，2025年9月以来，腾讯音乐的股价持续走低，累计跌幅已接近30%。

众所周知，资本市场不止关心公司现有的业绩，更关注企业长线的竞争力和生命力。此番腾讯音乐斩获亮眼业绩，股价反而走弱，或许是因为部分对其前景悲观的投资者借利好情绪出货所致。

尽管腾讯音乐已成为中国数字音乐“一哥”，但其市场地位并不十分稳固。因为字节跳动打造的汽水音乐正凭借“算法+低价”策略强势崛起。在此背景下，腾讯音乐的业绩之所以可以保持正增长，很大程度上都是因为其不断挖掘存量用户的“剩余价值”。

对于互联网平台来说，不断扩大流量基本盘才是日常经营的重中之重，仅聚焦存量用户，意味着腾讯音乐未来将面临成长天花板。

一、腾讯音乐大肆“掘金”，

利润空间已超Spotify

由于起步较早，并成功推开资本市场的大门，Spotify曾一度是国内音乐流媒体平台的“老师”。2017年上市时，腾讯音乐就豪掷重金，拿下海量独家音乐版权，然后讲出了与Spotify类似的付费音乐商业故事。

近年来，持续深耕中国音乐流媒体赛道，腾讯音乐已青出于蓝而胜于蓝，在简单的付费模式之外，探索出全新的增长点。

图源：QQ音乐

围绕在线音乐订阅，腾讯音乐打造了多层级会员体系，以满足不同用户的需求。标准会员之外，腾讯音乐着重打造了费用更高的超级会员，订阅用户可享专属皮肤、杜比音质、数字专辑抢先听等服务或权益。

此外，2025年中，腾讯音乐还推出了粉丝互动订阅产品Bubble，连续包月价为28元/月。订阅后，用户可第一时间收到偶像的文字、图片、语音等消息。

音乐流媒体之外，腾讯音乐还将触手伸向了上游音乐产业链。据天眼查数据显示，2025年Q3，腾讯音乐在线音乐服务中，非订阅收入24.7亿元，同比激增50.61%。这主要得益于，腾讯音乐为权志龙、薛凯琪、袁娅维等艺人在国内外策划并举办了诸多大型巡演。

一系列新颖商业模式助推下，腾讯音乐的业绩稳步攀升。财报显示，2025年前三季度，腾讯音乐营收242.6亿元，同比增长15.8%；净利润90.7亿元，同比增长80.3%。

图源：腾讯音乐2025年Q3财报

更重要的是，尽管现阶段，腾讯音乐的用户规模不及Spotify，但前者的利润空间已超越后者。财报显示，2025年Q3，腾讯音乐毛利率为43.5%，比Spotify高11.9个百分；经营利润率达32.03%，比Spotify高18.43个百分点。

二、亮眼业绩背后，

腾讯音乐“压榨”存量用户

经过一系列多元化布局，腾讯音乐确实拥有了均衡业务线。不过需要注意的是，腾讯音乐并非靠多元业务齐头并进博取亮眼的业绩，而是靠“压榨”存量用户维系增长。

财报显示，2025年Q3，腾讯音乐在线音乐服务月活规模为5.51亿，同比下跌4.3%，连续16个季度同比下滑。

图源：QuestMobile

QuestMobile披露的《2025中国移动互联网秋季大报告》显示，2025年9月，腾讯音乐旗下音乐App月活均同比下跌。其中酷狗音乐月活2.1亿，同比下跌8.1%、QQ音乐月活1.9亿，同比下跌2.8%、酷我音乐月活1.13亿，同比下跌8%、全民K歌月活3692万，同比骤降16.6%。

虽然同期，腾讯音乐的付费用户规模达1.26亿，同比增长5.6%，但纵向对比来看，2023年Q3以来，其付费用户增速也已连续8个季度下滑。

流量基本盘萎缩，以及付费用户规模触及瓶颈的背景下，腾讯音乐的目光投向了存量用户。

过去几年，腾讯不光推出多层级会员体系，策动用户付出更高的成本订阅超级会员，还屡屡提高基础会员的价格。

图源：QQ音乐

2023年7月，QQ音乐豪华绿钻会员连续包月价从13元上调至15元，涨幅为15.38%。半年后，QQ音乐绿钻豪华版自动续费包月价也从11.4元上调至15元，涨幅高达31.58%。

虽然整体的流量规模触顶，但通过深入挖掘存量用户的“剩余价值”，腾讯音乐反而博取了更高的收益。财报显示，2025年Q3，腾讯音乐单个付费用户月均收入为11.9元，同比增长10.2%。

这意味着，即便付费用户规模不再增长，仅靠提价，腾讯音乐的业绩也可以双位数增长。不过资本市场并不看好腾讯音乐靠提价维持业绩增长，因为其正面临一位重量级选手的挑战。

三、字节来势汹汹，

腾讯音乐艰难守擂

过去几年，腾讯音乐的月活规模之所以不断下滑，一方面固然与移动互联网流量红利消逝有关，另一方面，也是因为字节跳动靠低价优势，吸引了海量价格敏感型用户。

QuestMobile统计的数据显示，2025年9月，汽水音乐和番茄畅听音乐版的月活分别为1.2亿和3823万，分别同比飙升90.7%和92.4%，增速远超竞争对手。

图源：汽水音乐

据了解，汽水音乐和番茄畅听音乐版均为字节跳动打造的音乐流媒体软件。与QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐等音乐软件动辄收取高额会员费不同，汽水音乐和番茄畅听音乐版的会员价格极低，并且还频频推出活动，免费赠送VIP。

腾讯音乐致力于榨取存量用户“剩余价值”的背景下，字节跳动为用户提供了使用成本更低的音乐流媒体服务，自然可以分流前者的市场影响力。

更令腾讯音乐感到焦虑的是，字节跳动的音乐流媒体服务不止拥有价格优势，业务模式也更具竞争力。众所周知，字节跳动的看家本领是算法推荐，基于这一优势，其曾打造今日头条、抖音等革命性产品。

图源：汽水音乐

在音乐流媒体赛道，字节跳动依然致力于发挥自身算法推荐的长处。用户打开汽水音乐后，可以像刷抖音一样筛选音乐。随着使用时长增加，汽水音乐对用户喜好的理解将愈发精准，推荐体验不断提升。

可以预见的是，随着歌单和算法不断契合个人偏好，这些无形资产将显著提升用户粘性，并逐渐演化为汽水音乐的核心竞争力。

诚然，此前腾讯音乐也曾面临网易云音乐的挑战，最终靠独家版权资源成功突围，成为行业“一哥”。

不过现如今，中国数字音乐市场环境早已生变，网络音乐独家版权壁垒已被拆除，腾讯音乐很难再靠资金优势，积攒独家版权压制竞争对手。

此前，抖音曾靠算法推荐击败腾讯微视。如今，类似的挑战又摆在了腾讯音乐面前。如果不能尽快拿出有效的反制举措，腾讯的音乐业务或将再次被字节跳动打败。