北京
近日，信达证券发布对哈尔斯的首次覆盖报告，报告认为，哈尔斯作为全球主要不锈钢真空保温器皿制造商，其核心投资逻辑在于深度嵌入国际品牌供应链，从而受益于下游行业集中度提升的趋势。同时，公司在泰国的产能布局，为其应对贸易环境不确定性提供了有效缓冲。
哈尔斯的制造业务呈现出客户基础牢固的特点。信达证券研报显示，2024年哈尔斯前五大客户销售金额为23.26亿元，占公司总收入的69.8%。其主要客户包括YETI、Stanley、Owala等国际知名品牌。
信达证券认为，哈尔斯在泰国基地放量可期，预计2025年、2026年、2027年净利润分别为1.4亿元、3亿元、3.9亿元。报告显示，哈尔斯2023年初前瞻性投产泰国一期（满产550万只），2025上半年泰国二期投产（满产2450万只），合计产能已达3000万只。根据哈尔斯公告，2024年泰国一期产能利用率已提至约80%，收入实现1.93亿元。尽管因产能爬坡、固费摊销不足，导致效益水平较国内仍有差距，但伴随泰国基地降本增效，盈利能力有望持续攀升。
信达证券研报显示，美国保温杯进口中，中国占比常年高达95%。由于美国品牌客户海外寻源难度较大，信达证券分析师认为，他们最终仍需等待我国供应商海外扩产。目前，国内哈尔斯、嘉益、同富等龙头企业出海优势较大。面对未来国际贸易高度不稳定，海外品牌有望加速转移订单，哈尔斯全球供应份额有望加速提升。
信达证券研报认为，海外产能布局充沛、供应格局优化，伴随下游品牌格局加速集中，有望持续抢占全球份额。考虑到公司业绩复苏趋势显著、行业内领先布局海外产能、未来份额增长明确，给予“买入”评级。（贾思勉）
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