铝价盈利将迎双升，中国宏桥成本优势筑牢增长根基

2025 年以来，全球铝市场供需格局持续优化，叠加成本端的结构性优势，推动铝价逐步攀升。

从机构预测来看，无论是短期还是中长期，铝价上涨的确定性均在增强 —— 摩根士丹利、美银、澳新银行等多家国际机构均指出，储能、全电动商用车、超高压等领域的新增需求将持续释放，而全球供给端受产能约束、能源成本高企等因素限制难以放量，铝价有望在现有基础上进一步突破。

需求端：三大新兴领域成增长引擎，增量确定性强

人们逐渐意识到，除了电动汽车之外，铝需求的核心增量来自储能（ESS）、全电动商用车（AIDC）及超高压（UHV）/AI 数据中心三大新兴领域，建筑等传统领域需求则保持稳健，形成“新兴+传统” 的双轮驱动格局。这一趋势得到多家机构报告的印证。

一是储能领域需求呈现爆发式增长态势，超出了早前的预期。

美银分析师指出，基于 2025 年 500 吉瓦时、2026 年 650 吉瓦时的电池出货量预测，认为储能领域这两年铝需求增幅超 30%。尽管这个数据已经很亮点，但事实是需求增幅可能更加迅猛。

摩根士丹利在 2025 年 11 月 14 日发布的《中国之行第三、四天 —— 储能系统需求获确认》报告中明确指出，从金属需求测算来看，100 吉瓦时（GWh）储能系统在箔材、外壳、冷板及零部件等方面的铝需求量约为16万吨。大摩的实地走访显示，储能系统需求 2025 年增速显著，2026 年仍将保持高增长。大摩在产业链各环节均收到客户关于2026年需求增长50%及以上的预期反馈，且目前几乎均处于满负荷生产状态。

（图片来源：摩根士丹利研究报告）

二是全电动商用车与 AI 数据中心需求稳步扩张。美银报告显示，全电动商用车（AIDC）领域的铝需求增长具备长期确定性，2025 年该领域铝需求量约为 6.95 万吨，到 2030 年将增至 33 万吨，年复合增长率高达 16%，主要源于商用车轻量化转型与电动化渗透率提升。同时，AI 数据中心的建设热潮也带动铝需求 —— 美银指出，AI 数据中心属于 “铝驱动型基础设施”，2025 年其铝需求约为 33 万吨，2030 年将增至 69.5 万吨，年复合增长率与全电动商用车持平，成为铝需求的另一重要支撑。

此外，超高压领域需求存上行空间。尽管美银提到 2025-26 年超高压（UHV）项目获批进度缓慢，但明确强调 “即便进度延迟，铝市场仍将维持紧平衡状态”，且 2026 年新五年规划落地后，超高压项目审批有望恢复正常，届时将成为铝需求的一大增量驱动因素。

此外，传统领域如建筑、工业包装等需求保持稳健，与新兴领域形成合力，进一步巩固铝需求的增长韧性。

供给端：全球产能约束刚性，扩张空间受限

与需求端的高增长形成对比的是，全球铝供给端面临多重刚性约束，新增产能有限，供需缺口将持续扩大。

中国产能天花板锁定，新增空间基本为零。澳新银行在《铝市失衡隐忧：中国产能天花板下的供应收缩》报告中提到，中国 2017 年首次宣布电解铝 4500 万吨 / 年的产能上限，原本预计2030年才会触及该水平，但受近年强劲投资推动，目前已提前达标，且政府采取严格的 “先减后扩” 政策 —— 企业必须先淘汰老旧产能，才能获批新产能，这使得行业扩张陷入 “零和博弈”。同时，新冶炼厂需满足吨铝最高能耗 13000 千瓦时、配备先进减排技术等严苛环保标准，即便通过技术调整小幅增产，也难以突破法定产能天花板。

海外高成本产能持续退出，新兴产区落地艰难。美银报告指出，海外多个高成本铝产能因电力成本高企面临收缩风险：世纪铝业位于冰岛的格兰德塔希特冶炼厂因电气故障，产能已缩减三分之二；美铝在冰岛的冶炼厂面临关闭风险；力拓也在考虑关停澳大利亚的托马戈冶炼厂。

澳新银行进一步补充，印尼等新兴产区虽被寄予厚望，但面临三大瓶颈 —— 冶炼厂建设成本远高于中国、氧化铝精炼技术无突破、电力供应高度依赖煤炭且可再生能源推广滞后，未来五年计划新增的近 100 万吨产能落地难度大；欧美绿地项目则仍处于可行性研究阶段，预计 2029 年前不会投产，海外供给难以形成有效补充。

成本端：中国铝企握有电价护城河，支撑铝价与盈利双升

中国铝企的成本优势不仅为自身盈利提供保障，更在全球市场中形成 “价格支撑”——高成本海外产能为铝价设定底部，而中国铝企的低成本则将放大盈利弹性。

美银在《中国铝业：布局 AI 电力需求的优质赛道》报告中测算，中国电价较印度低 20%，较美国和欧洲低 30%-60%；由于生产 1 吨铝需消耗 1.35 万千瓦时电力，由此推算中国铝企的电价成本优势可达 1200-3600 元 / 吨（或 170-500 美元 / 吨）。更重要的是，这一优势具备长期性：全球电力需求预计将从 2024 年的 416 太瓦时增至 2030 年的 946 太瓦时，年复合增长率 15%，海外市场可能面临电力短缺与电价上涨压力，而中国电力产能充足，未来电价成本优势或进一步扩大。

高成本生产商支撑铝价底部，企业盈利空间打开。美银明确指出，全球高成本铝生产商（处于 95 百分位，成本达 2240 美元 / 吨）将为中国铝价提供支撑，2025-27 年中国铝企的利润空间将进一步扩大，且像宏桥这类低成本一体化生产商，盈利周期性会显著降低，估值具备重估合理性。

从铝价预测来看，澳新银行上调短期（0-3 个月）铝价目标至 2900 美元 / 吨（此前为 2700 美元 / 吨），预计 2026 年 6 月将触及 3000 美元 / 吨；美银则预测 2026 年中国铝价将达 21000 元人民币 / 吨；瑞银则也上调了今明两年铝价预期，更为乐观地将2026年中国铝价预测上调5%至22000元/吨，2027年上调7%至23000元/吨。在供需紧平衡与成本优势的双重作用下，中国铝企的盈利弹性将持续释放。

综合来看，铝市场 “需求增量确定、供给约束刚性、成本优势稳固” 的逻辑已十分清晰：需求端三大新兴领域贡献明确增量，供给端全球产能难以放量，成本端中国铝企的电价护城河不可复制。在此背景下，铝价上涨并非短期脉冲式行情，而是具备中长期支撑的趋势性机会，相关低成本铝企也将充分受益于这一格局。

成本护城河筑牢盈利高地，中国宏桥弹性冠绝行业

据统计，2024 年宏桥电解铝平均成本仅 13232元/吨，较行业平均（14500-15000元/吨）低1200 元以上，成本优势达8%-10%。2025年上半年单吨毛利4505元，毛利率 25.2%，同比持续提升。

宏桥能源自给率超50%，自备电成本0.34元/度（同比降30%）；氧化铝自给率160%，几内亚6.24 亿吨铝土矿资源保障原材料供应，有效抵御价格波动风险。云南400万吨水电铝项目落地，光伏电站建成 2GW，不仅降低能耗成本，更规避碳关税风险，获取环保溢价。

假设按646万吨电解铝产能测算，铝价每上涨1000元/吨，宏桥税前利润将增加约64.6亿元，盈利弹性显著高于行业平均水平。瑞银近期发布研究报告，将中国宏桥2026年预测净利润上调11%，2027年预测净利润上调16%。该行重申中国宏桥(01378)“买入”评级，并将目标价从28港元上调至38.6港元。

相较于历史10-12倍 PE 中枢，中国宏桥当前估值尚未反映铝价上涨与盈利增长预期。中国宏桥作为全球铝业龙头，坐拥 “需求爆发 + 供给受限 + 成本最低 + 估值低位” 四大核心优势，在铝价长牛周期中有望实现 “盈利增长 + 估值修复” 的戴维斯双击。近期股价受市场情绪波动回调，但行业基本面未变，短期回调正是长期投资者分批建仓的黄金机会。

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