中信证券：大众品基本面触底在即 关注乳品及餐供板块

来源：智通财经网

中信证券发布研报称，2026年大众品需求量有望逐步触底回升、价格端跌幅有望收窄，但是向上复苏空间可能有限。行业竞争内卷以及原料成本红利减弱下，部分板块盈利端走势可能存在不确定性。2026年料是大众品基本面触底、处于左侧投资的阶段。投资建议上从三个维度进行推荐，一个是基本面触底、估值底部的维度，一个是成长景气维度，最后一个是高股息维度。

中信证券主要观点如下：

大众品行业2025年前三季度需求延续疲弱、竞争内卷，2026年基本面有望触底。

2025年大众品板块需求弱势延续，同时竞争内卷下，行业经历量价齐跌。2026年，我们对于大众品需求端持有谨慎乐观的观点，我们认为绝大部分大众品行业需求经历了连续2年量价齐跌，同时渠道端库存基本完成挤水分而逐步恢复至良性健康水平，同时结合2025Q3大众品需求环比企稳趋势以及考虑到2026年是消费大年（2026年春节备货和2027年春节备货绝大部分都将反映在2026年），我们看好大众品2026年行业终端需求量同比企稳。不过考虑到需求依然偏弱、性价比消费趋势不改，2026年大众品终端价格同比或仍略有压力，但考虑到行业竞争程度边际没有加剧，价格跌幅有望较2025年明显收窄。基于基本面触底判断，我们建议关注过去2~3年股价调整幅度大、静态估值处于历史底部，有望受益内需触底带来业绩和估值双升的乳品板块和餐供板块。

乳制品：原奶供需改善，看好2026年行业底部企稳。

2025年前三季度液奶行业需求量受消费力走弱而同比延续跌势，但跌幅较2024年收窄，价格端则受原奶过剩、竞争加剧而保持下跌趋势。液奶量价齐跌下，乳企液奶收入同比下跌中高单位数，但同时可以看到随着原奶产能持续去化，原奶供需改善、奶价下跌放缓。低温液奶、B端奶酪、婴配粉2025年前三季度需求韧性相对较好。展望2026年，我们认为1）原奶供需拐点有望到来，奶价2026H2预计止跌回升；2）液奶需求量同样有望止跌回升；3）奶价成本红利不再、竞争边际缓和，乳企价格促销预计下降、价格跌幅有望收窄。看好液奶行业2026年基本面底部企稳。

零食：2025年渠道红利延续，2026年建议关注成长个股。

虽然2025年零食行业电商渠道流量放缓、传统渠道流量下滑，但行业结构亮点依然较多——量贩零食渠道成长红利延续，会员超市渠道加速渗透以及魔芋品类成长景气较高。2025年零食行业部分原料成本上涨以及竞争加剧下，板块盈利能力走弱。展望2026年，我们认为魔芋品类景气和量贩渠道红利有望延续，板块行情预计将以个股为主。

餐饮供应链：短期景气触底，2026年静待边际改善。

餐饮供应链板块与下游餐饮业景气度高度相关，2025年前三季度整体景气度偏弱。在此背景下，餐供行业呈现结构性亮点：①龙头维持韧性，份额持续提升；②加速并购寻找品类&渠道的延展；③布局山姆、盒马、量贩等新兴渠道，2025年成效逐步兑现；④部分企业海外业务出现新进展。盈利端，需求及竞争导致的规模效应以及费用投入是主要拖累因素，成本端整体压力不大（调味品、轻餐饮连锁板块具备红利）。展望2026年，我们认为行业景气度预期已经基本触底，短期气温变化/新渠道发展/外延并购等都有望从公司层面释放边际改善的信号，同时行业竞争边际触底、盈利压制因素相对缓解。若需求改善，业绩端具备弹性。

饮料：2026年行业需求有望回暖，关注结构性机会。

2025年前三季度饮料行业需求有所波动，25H1保持中单位数稳健成长，Q3起受外卖平台价格战影响行业零售额增速转负，健康化、功能性品类表现好于其他品类。在需求走弱、成本有利的背景下，行业竞争尤为激烈，但多数企业在加大费投后依然实现了净利率的同比提升。展望2026年，考虑外卖补贴或将退潮/收窄，我们预计饮料行业需求将回暖，同比实现中高单位数左右的增长；行业竞争强度主要取决于市场需求和原材料价格，若需求较好、原材料价格持平/上涨，则竞争有望趋缓。投资建议：①业绩成长有望持续兑现的高景气赛道龙头；②收入业绩有望稳健成长的高股息龙头；③关注基本面有望触底反弹的公司。

风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。