豪赌“超级流感药” 默沙东缘何92亿美元收购Cidara？

面对王牌抗癌药Keytruda（帕博利珠单抗）即将面临的专利悬崖危机，默沙东（MSD）斥资92亿美元，收购Cidara公司的创新流感药物CD388——这款在二期临床试验中预防效力高达76%的潜在“超级流感药”。

近日，默沙东与Cidara Therapeutics共同宣布，双方已签署最终协议，根据该协议，默沙东将以约92亿美元的总额收购Cidara。这一消息发布后，位于圣地亚哥的生物技术公司Cidara的股价应声飙升超105%，创下2017年以来的最高水平。而这笔交易的核心筹码是Cidara的核心候选药物CD388，这是一种基于创新Drug-Fc Conjugate（DFC）技术平台的长效抗病毒药物，用于流感预防。

根据公开信息，在传统流感疫苗平均预防效力仅为40%左右的背景下，CD388在2b期临床试验中最高剂量展现出76%的预防效力，且单次用药可提供长达4～5个月的保护。

“若CD388成功获批上市，其展现出的76%预防效力远高于传统疫苗，有望打开百亿美元级市场。结合默沙东成熟的商业化网络与全球渠道，协同效应下净现值（NPV）或远超收购成本。默沙东近年持续加码传染病领域布局（如新冠药物Lagevrio、HPV疫苗Gardasil等），此次收购其希望通过引入Cidara的专有Cloudbreak平台技术，进一步强化在‘免疫激活型抗感染药物’领域的管线厚度，为中长期增长储备新引擎。”有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示。

在上述分析师看来，从交易时点来看，Cidara正处于核心产品CD388数据验证的关键阶段，3期ANCHOR研究（高风险人群）结果虽未披露，但预期乐观。此时，默沙东以合理溢价收购，锁定“潜在First-in-Class”资产，避免了后续研发风险和竞对抬价，符合大型药企“前瞻性并购+降低不确定性”的常规逻辑。

高溢价收购的考量

默沙东此次收购Cidara的出价高达每股221.50美元现金，交易总额约92亿美元。这一价格反映了默沙东对Cidara核心资产CD388的高度认可与迫切需求。

市场对这一交易反应强烈。在默沙东宣布以92亿美元收购Cidara Therapeutics后，Cidara的股价在美股早盘上涨超过105%，报217.56美元，达到自2017年3月以来的最高水平。与此同时，Cidara股价年初至今累计涨幅已超过700%，展现出市场对其研发管线的持续看好。默沙东自己的股价在此次收购消息公布后也小幅上涨0.74%，报93.59美元，使年内跌幅收窄至约3.2%。

这一市场反馈显示投资者普遍看好此次收购对默沙东的长期价值。但值得一提的是，默沙东愿意为尚在研发阶段的CD388支付高额溢价，直接原因是其面临严峻的专利悬崖挑战，且需要新增长点缓解当下业绩增长乏力的状况。

根据默沙东最新发布的2025Q3业绩，前三个季度总营收486.11亿美元，基本与去年同期持平。默沙东制药业务收入432.99亿美元，其中，中国区收入同比下滑68%，降至14.52亿美元，占默沙东全球制药业务的3.4%。

从核心产品来看，今年前三个季度，“前药王”Keytruda（帕博利珠单抗）的销售额达233.03亿美元，不过增势已趋缓，同比增长8%。有数据显示，未来五年，尽管默沙东的抗癌药Keytruda专利到期可能造成约180亿美元的销售额损失，但公司已采取措施，包括推出新药物和收购策略，以缓解这一影响，并保持其在制药行业的竞争力。该药预计将于2028年失去专利保护。

默沙东另一王牌产品HPV疫苗Gardasil/Gardasil 9前三个季度销售额为42.02亿美元，同比下降40%。在2024Q3财报中，Gardasil系列产品就初显颓势，主要原因在于中国地区的需求减少。

默沙东之所以愿意为尚在研发阶段的CD388支付高额溢价，也是看中了其背后的市场潜力。前述分析师对记者分析，Cidara的核心竞争力在于其专有的Cloudbreak平台，该平台通过将靶向性小分子/多肽与工程化人源抗体Fc片段偶联，构建了“直接抑制病原体+激活免疫清除”的双机制Fc-药物偶联物（DFC）。这一设计突破了传统抗病毒药物（如奥司他韦等神经氨酸酶抑制剂）仅抑制病毒复制的单一模式，既能精准靶向病原体（如流感病毒的神经氨酸酶），又能通过Fc段结合免疫细胞（如巨噬细胞、NK细胞），加速病原体的清除效率，同时延长药物半衰期（CD388血浆浓度维持4～5个月，支持季度给药），兼顾疗效、安全性与依从性。

核心产品CD388则是该平台的首个落地成果：作为小分子神经氨酸酶抑制剂（类似奥司他韦活性成分）与Fc片段的稳定偶联物，其定位为“预防性流感药物”（非治疗），直接对标传统流感疫苗。2b期NAVIGATE研究数据显示，在18-64岁未接种疫苗的健康成人中，最高剂量组（450mg）对有症状、实验室确认流感的预防效力达76%（传统疫苗平均约40%），且覆盖所有流感株，同时仅需每季度给药一次。更关键的是，CD388在安全性上表现优异，解决了传统抗病毒药物长期使用的耐药性与副作用担忧。

目前，FDA已授予其突破性疗法认定与快速通道资格，“若3期ANCHOR研究成功，将加速其成为近十年来流感预防领域的颠覆性产品。”据该分析师估算，全球流感高危人群超10亿，若渗透率达20%，年销售额峰值或突破50亿美元。

巨大的市场空间

流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，其抗原性易变，传播迅速，可引发肺炎、神经系统损伤、休克等并发症，严重时甚至导致死亡。相关研究分析显示，我国每年流感发病人数约为8400万到1.44亿，这意味着每10人中就有1人会遭受流感侵袭。

接种疫苗是预防流感最为经济且有效的措施，它不仅能降低感染率，还可减少因流感病毒感染引发的严重并发症风险，进而降低治疗费用支出，带来显著的社会经济效益。

研究显示，北半球的流感季主要集中于每年9月至次年5月，接种流感疫苗后，其效果会在2～4周内显现，保护时长可达6～8个月。因此，对应的当季流感疫苗销售周期为每年8月至次年6月，销售旺季主要集中在9～12月。

根据WHO及弗若斯特沙利文数据，全球流感疫苗市场规模从2020年的58亿美元增长至2024年的89亿美元，复合年增长率（CAGR）达11.2%；中国市场规模从2020年的12亿元增长至2024年的35亿元，CAGR高达30.6%，增速远高于全球平均水平。此外，仅四价流感疫苗市场在2024年全球销售额就达到了58.31亿美元，预计到2031年将达到84.93亿美元，年复合增长率为5.6%。

当前市场环境对流感防治产品需求旺盛。光大证券最新发布的研报也指出，自2025年秋季以来，随着气温逐渐下降，各地流感病例数量呈现明显上升趋势。同时，流感病原学监测结果也与往年有明显区别，2025年第44周，共检测流感样病例检测标本20321份，其中阳性标本以A(H3N2）为主。近期流感疫情上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动防治和检测流感产品的需求增长。

有不具名药企高管分析指出，当前流感预防市场以疫苗为主导，但存在三大痛点：一是疫苗依赖年度接种且对变异株保护效力波动大，近年流感病毒抗原漂移导致疫苗有效率仅40%～60%；二是部分人群（如免疫功能低下者）对疫苗应答不足；三是未接种疫苗人群暴露风险高。

“在药物方面，现有预防性药物以奥司他韦、巴洛沙韦等为主，耐药性问题逐渐显现。相比之下，CD388若能凭借‘单季一次给药+广谱覆盖+高效力’的差异化优势，可以精准填补市场空白。同时，对未接种/不愿接种疫苗人群提供更便捷的保护方案，对疫苗应答不足人群形成补充。”该药企高管指出，目前全球范围内尚无同类机制的预防性抗流感药物获批，CD388若成功上市将成为“First-in-Class”，默沙东可依托其强大的全球销售网络快速放量，并借助Cidara的Cloudbreak平台拓展至其他呼吸道病毒的预防药物开发，进一步巩固在传染病领域的领先地位。

不难发现，默沙东为Cidara掷出的92亿美元，远不只是一笔简单的交易。它象征着传统制药巨头在面临专利悬崖之际展开的一场主动突围，体现了制药行业从传统疫苗向创新预防手段的技术范式转变。CD388背后蕴含着更为广阔的想象空间，Cidara的Cloudbreak平台技术不仅适用于流感预防，还为针对癌症和其他病毒疾病的创新治疗开辟了通道。

眼下，全球流感治疗市场正以2.5%的年复合增长率稳步扩张，而创新疗法有望在这一红海中开拓高增长的蓝海市场。随着Keytruda专利到期日益临近，默沙东的“后Keytruda时代”布局正变得愈发清晰。