张家界重整：破产风险与资本救赎的博弈

近日，张家界重整事项迎来重大新进展。

张家界旅游集团股份有限公司（下称张家界，股票简称：*ST张股，000430.SZ）发布公告称，公司、管理人与电广传媒、芒果文旅、芒果超媒、凯撒旅业、达晨财智、张家界产投、吉富清园、凯撒海纳等部分重整投资人签署《重整投资协议》。依据协议，各投资人将共同助力张家界推进重整事项。

其中，电广传媒、芒果文旅将重点围绕张家界旗下的大庸古城项目进行赋能合作，与芒果超媒一同将该项目打造成为芒果影视、综艺、短剧拍摄及IP转化体验基地及直播基地之一；凯撒旅业、凯撒海纳将结合自身综合优势，与张家界开展资源对接、产品联合开发、线上线下渠道共享等多层次、多形式业务合作；张家界产投则依托其他地方国资平台的定位与资源，推动张家界市域内与张家界主业协同的优质文旅资产的梳理与整合，等等。

据悉，自2024年10月16日启动预重整以来，张家界的相关事项已推进超过一年，期间，该事项多次延长期限。最新进展显示，2025年10月15日，张家界中院根据预重整临时管理人（公司清算组）的申请及相关规定，决定将公司预重整期间再延长三个月，期限至2026年1月16日。

值得关注的是，相关事项推进期间，张家界博臣建筑工程有限公司等多家公司还先后于2024年10月、2025年6月和7月，以张家界不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对其进行重整。2025年10月28日，张家界亦因同样原因向法院申请重整。同年11月3日，张家界中院裁定受理了该公司的重整申请。

受此影响，张家界股票自2025年11月5日复牌交易起被实施退市风险警示，股票简称改为“*ST张股”。公司提示，若重整计划未能顺利实施或执行完毕，则存在因重整失败而被宣告破产的风险。11月5日复牌之后，张家界股票节节攀升，但11月17日、18日，该股连续两日跌停。

张家界近三年股价走势（元）

信息来源：Wind

目前，张家界的主要经营性资产位于张家界市，经过多年发展，该市已成为国内外知名的旅游胜地和国内重点旅游城市。公司依托当地旅游资源优势，不断推进旅游景区经营、旅游客运、酒店经营、房屋租赁等业务发展。

然而近年来，张家界的业绩经营状况不尽如人意。据最新数据披露，2025年前三季度，该公司营业收入同比增长8.51%至3.37亿元，归母净利润虽同比增长65.40%，但仍净亏损2239.65万元。此前，该公司已连续五年处于亏损（2020年至2024年），且累计净亏损金额超过13亿元。进入2025年，亏损态势持续，第一季度和上半年，该公司归母净利润分别录得-3124.75万元和-3327.14万元。

从2025年上半年具体经营看，行业层面，张家界的旅游客运、旅游服务业、酒店服务业收入同比纷纷下滑，降幅分别为4.11%、5.25%和10.19%，而这三个板块收入合计占公司当期总营收的72.53%，其中，收入占比33.34%的旅游客运行业，其毛利率亦较上年同期减少6.78个百分点；分产品看，公司的环保客运、宝峰湖景区、杨家界索道、张国际酒店、大庸古城服务多个产品收入均有所下降，同比降幅在4.11%至14.89%之间。

2025年上半年，张家界亦有部分子公司处于亏损状态，如张家界易程天下环保运有限公司、张家界国际大酒店有限公司、张家界大庸古城发展有限公司（下称大庸古城）等，净亏损额在百万元至千万元规模不等，其中，大庸古城净亏损达3240.04万元。

值得关注的是，大庸古城是张家界2016年开始募资开发的项目，投入超过20亿元。然而，该项目自2021年投入运营以来已亏损多年，2022年至2024年各年净亏损额均在亿元以上，分别达1.51亿元、2.49亿元和5.96亿元，亏损规模逐年扩大，或持续拖累着公司整体业绩。

此外，张家界及子公司还涉及一系列诉讼纠纷，包括公司及大庸古城与湖南建工集团有限公司的合同纠纷，涉案金额为3.86亿元（除诉讼相关费用外）。据2025年半年报信息披露，该案件目前仍在审理中，最终诉讼结果存在不确定性，暂无法判断对公司本期或期后利润的影响。

近日，张家界与重整投资人签署的相关协议，提及了针对改善大庸古城运营状况等一系列举措。后续，重整能否顺利推进，以及这些措施能否助力大庸古城扭转持续亏损局面，或将关乎公司整体业绩表现。