申万宏源：A股牛市远未结束，明年下半年有望启动全面牛行情

来源：澎湃新闻

“展望2026年，‘政策底、市场底、经济底’依次出现框架有效性回归。其中‘政策底’验证时刻可能触发‘牛市2.0’行情。节奏上，预计明年下半年启动的行情可能是全面牛。”11月18日，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示。

傅静涛是在申万宏源2026资本市场投资年会上作出的上述表述。

傅静涛首先强调，得益于中国居民资产配置向权益迁移还在起步期，牛市远未结束。“居民资产配置迁移程度”指标显示，2021年是上一轮居民增配权益高点，2022年至2024年是回落期，2025年见底，其中2025年7月至9月仅底部反弹。因此，居民资产配置迁移还在起步期，大波段还有很大空间。

傅静涛表示，宏观自上而下框架中，居民收入效应、货币政策、国际收支等指标对A股流动性的指示意义不及A股赚钱效应累积程度。总的来说，A股赚钱效应累积正在质变，随着时间的推移，A股增量资金流入的条件会越来越好。

值得关注的是，傅静涛提醒投资者，2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，在2026年春季可能迎来阶段性高点。AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域。该种情况类似“2014年初的创业板”“2018年初的食品饮料”和“2021年初的新能源”。历史上，通常需经历“怀疑牛市级别”的调整，再延续产业趋势行情。

“2026年下半年可能启动的全面牛，则构成‘牛市2.0’阶段。”傅静涛分析称，随着明年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升。随着“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中是“政策底”可能验证的时刻，“牛市2.0”行情有望启动。

傅静涛表示，2026年A股盈利预测可能出现2021年以来的两个“五年第一次”：一是五年以来第一次全A两非盈利能力有效反弹；二是五年以来第一次全A两非归母净利润两位数增长，预计2025年至2026年全A两非归母净利润同比增速的预测分别为7%和14%。

配置方面，傅静涛认为，本轮牛市最终还是“科技牛”或“中国影响力提升牛”。虽然“牛市1.0”行情已处于高位区域，但2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹。

而对于科技行业的发展，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，与以往改革相比，“十五五”期间的改革更强调系统性与实效性。其中，党的二十届四中全会将“科技自立自强水平大幅提高”列为核心目标，进一步明确要“采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。这一表述凸显了当前科技竞争的严峻性与我国突破“卡脖子”难题的决心，超常规措施或将体现在研发投入强度提升、科研体制机制改革、创新生态优化等多个维度。

“节奏方面，牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优。牛市2.0阶段，则是‘周期搭台，成长唱戏’，‘政策底’催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。”傅静涛建议投资者2026年关注三条主线：一是复苏交易的周期阿尔法，基础化工、工业金属；二是科技产业趋势的人形机器人、储能、光伏、医药、军工等；三是制造业影响力提升的化工和工程机械。