中泰证券：家纺大单品驱动增长 低基数下服装行业缓慢复苏

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2025年三季度，运动服饰行业受暖秋与消费疲软影响，需求分化明显，跑步/户外品类维持高景气，线上渠道好于线下；家纺行业整体复苏势头温和，但龙头公司凭借大单品策略实现超越行业的增长，其中水星家纺成功推出的“雪糕被”“人体工学枕”等科技功能单品，直接驱动收入提速。此外，服装行业低基数下缓慢复苏，男装板块整体稳健，但利润端有所承压；女装板块显现回暖迹象，费用优化是关键。

中泰证券主要观点如下：

运动服饰：需求分化，龙头韧性凸显

行业受暖秋与消费疲软影响，需求分化明显，跑步/户外品类维持高景气，线上渠道好于线下。安踏体育：主品牌流水同比低单位数增长，FILA流水同比低单位数增长，其他品牌流水实现45-50%的高增长，多品牌矩阵有效对冲市场压力。李宁：库销比在5-6个月，期待年底折扣库存有所改善。特步国际：主品牌流水低单位数同比增长，子品牌索康尼表现亮眼，同比增长20%+。361度：主品牌线下/电商流水分别同比增长10%/20%，超品店增至93家，持续放量。

家纺行业：大单品驱动增长，盈利修复显著

行业整体复苏势头温和，但龙头公司凭借大单品策略实现了超越行业的增长。水星家纺25Q3营收提速增长20.19%，其成功推出的“雪糕被”“人体工学枕”等科技功能单品，直接驱动收入提速，并推动单季度毛利率同比提升4.2pct至44.74%，下半年亦重磅推出三款大单品，打造大单品系列群，促进全品类销售。罗莱生活同样受益于此，计划将“床笠”打造成十亿级爆品，Q3营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8pct至48.05%。大单品战略驱动水星家纺、罗莱生活单季度归母净利润大幅提升43.18%/50.14%。富安娜仍处于主动调整渠道与去库存阶段，25Q3营收同比下滑7.58%，降幅逐季收窄。同时，富安娜也计划在2026年初上市记忆枕、床笠等爆品，覆盖更多消费客群。

服装行业：25Q3低基数下缓慢复苏，期待Q4旺季去库

男装板块整体稳健，但利润端有所承压。25Q3海澜之家收入与利润均小幅增长、主业稳健托底，新业态与海外业务快速扩张；比音勒芬收入微增但利润承压；报喜鸟收入正增长但利润下滑较多；九牧王收入下滑。女装板块显现回暖迹象，费用优化是关键。25Q3地素时尚单季利润恢复双位数增长；歌力思整体收入下滑但预计国内可比口径增长、利润扭亏；欣贺收入高增10%，但利润端压力较大；锦泓收入微跌，但预计IP授权以及云锦业务保持高速增长。大众休闲仍在调整阶段。森马Q3收入与利润双增、费用控制改善，Q4开局良好；太平鸟Q3单季转亏，渠道与费用结构调整期。

投资建议

1)运动：行业竞争加剧，公司仍坚定投入建设品牌心智，看好龙头公司在存量时代持续提升份额的能力。建议重点关注短期主品牌增速放缓不改公司长期增长韧性的安踏体育(02020)，围绕“奥运+科技”利润弹性较大的李宁(02331)，主品牌跑步专业化优势突出，索康尼表现亮眼的特步国际(01368)，高性价比顺应消费趋势，超品店放量、线上高增的361度(01361)。

2)家纺：“国补持续+婚庆等场景需求回暖+科技睡眠渗透提升”带动边际改善，叠加龙头高分红属性。建议重点关注大单品策略成效显著+电商效率驱动更具增长潜力的水星家纺(603365.SH)，折扣与渠道结构改善、自有产能释放+海外家具业务修复带来利润弹性的罗莱生活(002293.SZ)、高分红防御+去库落地预期改善的富安娜(002327.SZ)。

3)服装品牌：建议重点关注京东奥莱与FCC拓店贡献增量，线下净利率尚待修复的男装龙头海澜之家(600308.SH)；Q3利润转正、把握Q4旺季与费用管控边际改善的大众龙头森马服饰(002563.SZ)；TeenieWeenie边际改善，新业务(IP授权、云锦)维持高增，盈利能力持续提升的锦泓集团(603518.SH)。

风险提示

宏观经济波动风险、内需恢复不及预期、研报使用信息更新不及时风险、测算与实际偏差风险。