狂赚631亿！腾讯Q3成绩单藏玄机

来源｜读商时代（中访网旗下品牌）

11月13日，腾讯控股发布的2025年第三季度财报交出了一份超预期的成绩单：总营收1928.7亿元同比增长15%，净利润631.3亿元同比激增19%，非国际财务报告准则下净利润705.51亿元同比增长18%。在全球科技行业竞争白热化的背景下，腾讯不仅延续了盈利强势，更在游戏、AI、生态协同三大维度展现出全新发展逻辑，其"研发加码、资本开支收缩"的差异化策略，也引发市场对科技巨头发展路径的重新思考。

游戏业务作为腾讯的核心基本盘，第三季度迎来历史性突破。总营收达636亿元同比增长22.8%，首次跨越600亿元门槛，成为拉动整体业绩的关键引擎。更值得关注的是，海外市场实现了爆发式增长，收入208亿元同比激增43%，规模首破200亿元，增速接近国内市场的3倍，成功构建起"第二增长曲线"。这一成绩的背后，是腾讯多年来"股权投资+本土运营"海外布局模式的集中兑现。2016年控股的Supercell持续发力，旗下《部落冲突：皇室战争》通过玩法创新与IP联动，9月流水同比大增360%超7.5亿元；2023年入股的Techland研发的3A大作《消逝的光芒：困兽》上线即破500万份销量，《沙丘：觉醒》《流放之路2》等产品也在全球市场表现亮眼，形成多点开花的海外产品矩阵。

国内市场方面，经典IP的生命力依然强劲。《王者荣耀》十周年庆典期间披露，2025年国服日活突破1.39亿，全球月活超2.6亿，其职业联赛年度总决赛现场观众达6.22万人刷新纪录，展现出国民级游戏的持久影响力。新晋爆款《三角洲行动》稳居行业流水前三，第三季度在AppStore游戏畅销榜始终位列Top10，成为射击品类的新标杆。SensorTower数据显示，7-9月腾讯持续领跑中国手游发行商全球收入榜，《王者荣耀》《和平精英》长期占据全球手游收入前十，彰显了其在国内市场的稳固统治力。

除了游戏业务的亮眼表现，腾讯与苹果关于iOS端小游戏分成的协议达成，成为影响行业生态的重要事件。历经一年谈判，双方最终确定15%的分成比例，较苹果常规的30%分成减半。这一突破不仅为腾讯微信小游戏业务的发展扫清了障碍，更基于微信庞大的用户基础和小游戏营收增长潜力，实现了平台与开发者的双赢。值得注意的是，享受这一优惠的前提是深度集成苹果软件技术，这也为小程序生态的技术升级和功能拓展埋下伏笔，腾讯与渠道平台的博弈正进入更深层次的生态协同阶段。

AI成为贯穿财报的核心关键词，被提及11次，已然渗透到腾讯各大业务板块的底层逻辑。在游戏领域，AI技术优化了《王者荣耀》等产品的PVE智能性和用户匹配机制，有效提升了用户参与度；营销服务板块受益于AI驱动的广告技术，第三季度收入362.4亿元同比增长21%，连续12个季度保持两位数增速，其中约一半增长来自eCPM提升；金融科技与企业服务板块营收582亿元同比增长10%，企业服务收入的两位数增长主要得益于客户AI相关服务需求的上升。腾讯云作为to B业务的重要载体，过去3年保持高双位数增长，服务了超90%的头部出海互联网企业和95%的头部出海游戏公司，在AI云服务市场稳步推进。

AI生态的协同布局正在加速落地，腾讯元宝作为生态打通的先锋，已接入微信、QQ、腾讯地图、腾讯会议等数十款内部应用。2025年1-10月，元宝AI的投放素材量位居国内AI应用市场首位，展现出腾讯对AI应用推广的决心。支撑这一布局的是混元大模型的技术迭代，其在多项技术评测中取得领先成绩，而腾讯对AI人才的招募和团队建设升级也在持续推进，彰显了对核心技术突破的重视。不过，AI商业化仍处于攻坚阶段，营销服务增速未达机构预期上限，金融科技与企业服务营收略低于市场预期，说明AI的价值释放还需要时间沉淀。

财报中最引人关注的反差，在于研发投入与资本开支的反向变动。第三季度腾讯研发费用达228亿元，同比增长28%创单季新高，持续加码AI核心技术研发；但资本开支仅为129.8亿元，同比下降24.06%，环比降幅更是达到32.05%。这一策略与行业内其他科技巨头的激进投入形成鲜明对比，阿里已宣布3年投入3800亿元用于AI基础设施建设，高盛此前对腾讯的三年资本开支预期也高达3500亿元，但从今年累计596亿元的资本开支来看，这一预期恐难实现。

对于市场担忧的"投入不足可能导致竞争落后"的问题，腾讯总裁刘炽平回应称，当前中国市场不存在"绝对领先的模型"，各厂商处于激烈竞争且各有优劣，腾讯并不认为自己落后。这一表态背后，是腾讯"务实主义"的发展逻辑：在AI芯片供应短缺的背景下，优先将算力资源保障自研大模型需求，集中资源提升内部AI能力，而非盲目跟风硬件采购和基建扩张；同时通过减少价格竞争、缩减低质量项目，提升收入质量和毛利水平，追求长期可持续发展。

腾讯的长期野心，暗藏在微信生态AI智能体的布局中。刘炽平透露，微信正推进AI智能体研发，未来用户可在微信内利用AI完成多项任务，结合其通信社交、购物支付等多元场景，有望打造理想助手。截至9月底，微信及WeChat合并月活已达14.14亿，这一超级流量池一旦完成AI赋能，将释放巨大的商业价值，成为腾讯在AI应用大战中的"杀手锏"。尽管目前这一愿景仍处于早期阶段，但已展现出腾讯以生态重构为核心的AI新叙事。

从第三季度财报来看，腾讯正处于业务升级与战略调整的关键期：游戏业务凭借海内外双轮驱动持续领跑，AI技术深度融入核心业务并开启生态布局，资本开支的克制与研发投入的加码形成鲜明对比，彰显了"重技术、轻基建，强生态、稳增长"的发展思路。面对全球AI竞争的"军备竞赛"，腾讯没有选择盲目跟风，而是立足自身优势探索差异化路径。随着微信生态AI智能体的逐步落地和混元大模型的持续迭代，腾讯的AI故事仍有巨大想象空间，而这种"务实中求突破、稳健中谋长远"的策略，或将为科技巨头在不确定性中寻找确定性提供新的参考样本。未来，如何更快实现AI商业化落地、平衡短期业绩与长期投入，将是腾讯需要持续破解的课题。