税期扰动下流动性短期承压 央行加码投放稳预期

来源：上海证券报

在税期走款、同业存单集中到期等多重因素叠加影响下，近期银行间市场流动性阶段性收敛，短端利率短暂上行。

截至11月17日收盘，DR001加权平均价上行13.9个基点报1.5119%，高于政策利率，DR007加权平均价上行5.63个基点报1.5236%。

分析人士认为，此轮资金面紧张更多属于“时点性紧张”。在央行加快开展买断式逆回购、加大中期流动性投放后，资金面回稳迹象已逐步显现；与此同时，利率债仍以震荡为主，但在存单利率下行、利率走廊收窄等因素推动下，市场内部的结构性机会开始浮现。

资金的阶段性波动或将放大

近日，银行间市场资金面明显偏紧。天风证券研报认为，本周扰动因素依旧密集，包括同业存单到期规模继续放大、税期走款加速、逆回购到期量偏大，同时叠加两只国债发行及北交所精创电气申购等，使得资金面短期收敛有所加剧。

不过，机构普遍表示，这类收敛属于典型的“时点性紧张”。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对上海证券报记者表示，月中资金面波动加剧主要受政府债净缴款等短期因素扰动，反映在超储率偏低的背景下，短期流动性摩擦易于被放大。

面对银行间市场利率上升，央行通过精准的政策操作平抑市场波动，向市场表明维护流动性宽松的决心。

央行呵护下资金面有望回稳

11月，买断式逆回购和MLF（中期借贷便利）集中到期，使得资金缺口一度突出。相关统计显示，11月买断式逆回购总到期规模达1万亿元，同时还有9000亿元MLF将在月内到期。

为对冲集中到期带来的缺口，央行接连加大操作力度。11月5日续作7000亿元3个月期买断式逆回购，11月17日再度开展8000亿元6个月期操作，累计实现中期净投放5000亿元。这是今年下半年以来的最高水平，显著缓解了短期流动性紧张。

财通证券研报称，随着“双11”备付金回流、买断式逆回购净投放落地，银行间市场摩擦性因素正在减弱。考虑到央行维持流动性偏宽的取向未变，短端利率大概率会重新回到1.31%低位附近。

娄飞鹏对记者表示，资金面将大概率回归平稳。“对于11月25日有9000亿元MLF到期，预计央行将通过续作对冲。10月金融数据显示实体融资需求疲弱，亦强化了货币政策维持宽松的必要性。”娄飞鹏说。

债市仍处震荡格局

在资金面预期逐步企稳的同时，债市表现仍以震荡为主，但结构性机会已有显现迹象。业内人士认为，短期内做多胜率虽不算高，但在利率走廊收窄、存单利率回落及利差品种估值修复的推动下，债券市场正逐步打开新的配置窗口。

兴业证券研报认为，债市震荡格局短期难改，仍需耐心等待做多空间改善的时点。从中期看，通胀回升与风险偏好修复可能推升利率中枢，但年内大幅调整的风险不高。央行重启买债后，存单利率进一步下行，收益率曲线具备一定下移空间，为后续交易提供了更可观的套利基础。

从资产配置角度看，一位债券基金经理对上海证券报记者表示，债券资产的风险收益比相较其他资产有所下降，建议投资者适当“降配”，并将重点转向中短久期、高票息品种，以增强组合的流动性和防御属性。